证物(C)(4)

2021年9月9日专委会项目碳初议材料|机密|初稿

机密-初稿-有待进一步审查目录2第1页2.执行摘要3 2.初步财务分析摘要6 3.初步财务观察和分析12 IWCO 13 moduslink 25 4.与提案35有关的初步考虑5.附录45补充财务分析附表46对价意见表48 6.免责声明52

第1页执行摘要3 2.初步财务分析摘要6 3.初步财务意见及分析12 4.与建议有关的初步考虑35.附录45 6.免责声明52

机密-初稿-有待进一步审查执行摘要提案概述2020年11月19日，Steel Connect，Inc.董事会。(“Steel Connect”、“SC”或“公司”)收到Steel Partners Holdings L的非约束性意向书。P。(“钢铁合伙人”或“SP”)收购SP尚未拥有的SC普通股的全部流通股(“建议”)，代价包括未指明的现金和SP公开交易的6%A系列优先股。该建议显示，代价所隐含的每股价值在0美元范围内。65美元到0美元。72提案中所述范围的最高和最低端反映出溢价~2。1%，折扣~7%。在每一种情况下，分别比公司截至未受影响日期的收盘价有8%的折让1建议书中所述的范围反映了相对于最近股价约60%-70%的折让。建议书的条件是获得特别委员会和大多数SC普通股流通股持有人(不包括SP、高级管理人员或他们各自的关联公司)的批准。非关联股东)SP还表示，它不打算出售其在公司的权益或支持替代公司交易情况概述和初步观察Steel Connect的资产主要包括IWCO Direct Holdings，Inc.(“IWCO”)和ModusLink Corporation(“ModusLink”或“ML”)的股份，以及约21亿美元的联邦NOL(其中约18亿美元将于2023年到期)2 IWCO和ModusLink作为独立企业运营，拥有独立的管理团队和客户基础, 运营和资产负债表(债务融资是无追索权的，并允许向Steel Connect进行特定分配)在过去十年中，ModusLink的背线以约10%的复合年增长率下降。运营改善计划最近恢复了业务3的盈利能力，并使人们能够重新关注背线增长，但有意义的新胜利尚未实现。IWCO是一项直邮业务，在2020财年之前一直产生超过1亿美元的毛利润4自那时以来，IWCO的财务业绩因长期的行业挑战、关键管理和销售人员的离职以及随之而来的客户流失和数量减少而承压。IWCO启动了一项竞争改进计划，以稳定似乎得到其贷款人支持的业务，但再融资风险仍然存在于其约3.65亿美元的信贷安排上。该计划将于2022年12月到期，市场反馈与modusLink最近的出售过程和IWCO的再融资过程有关，可能会提供有关Value Limited Float/流动性/分析师覆盖范围的隐含第三方观点的见解，自2011年以来资本回报机会有限。在提案宣布两个月后，该股在两天内经历了特别高的交易量，约30,000股，VWAP为2.47美元，收盘高点为2.67美元(超过了过去5年中观察到的2.60美元的收盘高点)。自那时以来(包括2天内)，该股的交易价格在1.49美元至2.675美元的范围内，总体VWAP为2.18美元，3个月VWAP为1.98美元，1个月VWAP为1.78美元的股东基础，包括大量散户，与该提案相关的一些投资者的拓展见下页的脚注。4.

机密-初稿-有待进一步审查执行摘要(续)下一步可能采取的步骤和其他考虑因素特别委员会，以确定是否以及如何对提案作出回应，同时考虑到与IWCO贷款人正在进行的讨论的状况，以及有待继续努力/审查的2021财年结果/2022财年预算初步意见：IWCO和modusLink 2022财年的最终结果IWCO和modusLink 2022财年预算联邦和州NOL的可用性(包括但不限于对IWCO和modusLink收入流的分配)与IWCO贷款人的讨论状况(财务预测假设IWCO将能够延长其信贷安排的到期日，但不能保证它能做到这一点；无法获得延期或替代融资将对业务造成重大不利影响，未反映在财务预测中，根据SC管理层)进一步考虑受IWCO不作为持续经营企业运营/具有正股权价值的情况影响的行为者，包括(I)SC产生的潜在清盘成本，(Ii)公司成本结构的潜在变化和(Iii)NOL的可用性与选定的交易方法相关的某些说明性假设迄今已对钢铁合作伙伴1进行了有限的观察/分析。基于2020年11月19日的收盘价，该提案公开宣布之日之前的最后一个交易日。2.按供应链管理。3.ModusLink在2020财年产生了3440万美元的调整后EBITDA，在2021财年产生了1690万美元，ML管理层根据ML管理层与SC管理层协商准备的ML预测，预计到2025财年调整后EBITDA为2140万美元, 经胡利汉·洛基在这些重要讨论材料(“ML预测”)中的使用特别委员会授权。4.IWCO在2020财年产生了6030万美元的调整后EBITDA，在2021财年产生了5630万美元，IWCO管理层预计到2025财年调整后EBITDA为6560万美元，这是根据IWCO管理层与自然科学管理部门协商，经胡利汉·洛基在初步讨论材料中使用特别委员会(“IWCO预测”)授权编制的IWCO预测。5.基于2021年1月19日至2021年9月2日的收盘价。资料来源：SC、IWCO和ML管理层、公开申报、Capital IQ、彭博社。所有2021财年的初步数据。5.

第1页执行摘要3 2.初步财务分析摘要6 3.初步财务意见及分析12 4.与建议有关的初步考虑35.附录45 6.免责声明52

机密-初步草案-有待进一步审查初步财务分析方法的高度概述IWCO和ML(一般)▪业务按部分总和进行估值，因为每个单位都有独立的管理团队、运营和资产负债表▪IWCO债务安排是无追索权的，允许向SC分配高达~5美元的年度现金流(不包括税收分配)▪ML债务安排允许在22财年向SC分配~10美元，可能会寻求进一步的修订，以允许递增的不良资产，假设有足够的现金流产生和流动性，IWCO▪管理层的预测假设成功(I)实施了竞争性改善计划(“CIP”)和(Ii)信贷安排延长至2022年12月到期之后(由于与贷款人的讨论仍在进行中，这可能不会发生)▪企业价值通过选定的公司、选定的交易和贴现现金流量方法(不影响一次性CIP支出)▪通过调整企业价值得出的~39美元现金余额得出。~364美元债务余额和~33美元一次性投资支出现值企业价值：115.0美元至424.9美元股权价值：281.5美元至394.1美元股权价值：281.5美元至35.4美元股权价值：337.2美元至460.7美元股权价值：0.00美元至102.0美元通过选定公司得出的ModusLink▪企业价值, 精选交易和贴现现金流接近通过调整企业价值得出的▪权益价值约20美元现金余额企业价值：67.7亿至106.2美元权益价值：87.6%至126.1美元权益价值：87.6%至101.5美元权益价值：87.6%至121.5美元权益价值：7.95亿至103.4美元权益价值：99.4%至123.4美元企业▪企业成本1：现值约7.0亿至7.5亿美元使用贴现现金流量分析预测公司年度SG&A成本2。公司费用包括：(1)专门分配给公司/会计/审计事项的时间的管理和人事费用约3.7美元；(2)董事会费用约1.1美元；(Iii)~1.5美元专业费用(法律、证券交易所)和(Iv)~0.8美元税金和其他费用(除说明性选定交易方法外，该方法假定公司实体被清算并产生5美元逐步清盘的现金支出)▪资产负债表调整，约38美元现金、~15美元可转换票据3和~35美元优先股4(基于未偿还资产/清算优先权或转换后的较高者)$(39.2)至$(61.0)$(5.0)$(39.2)至$(61.0)$(11.8)3，4 NOL▪NOL主要基于大约3亿美元的联邦NOL，根据综合预测，假设在8年内使用(18亿美元的NOL将于2023年到期)。在说明性选定交易方法中归因于NOL的价值考虑了S382的限制；虽然某些选定公司有NOL，但出于保守考虑，全部NOL价值归因于选定公司接近$36.8至$48.5$4.2至$4.8$36.8至$48.5每个SC管理层的诉讼和解▪，根据双方之间公开披露的协议，里斯诉讼假定通过清偿约290万股普通股和约50万未归属RSU来解决, 仍有待司法审查初步财务分析方法概述说明/处理选定公司方法说明性选定交易方法组成部分贴现现金流法(除非另有说明，以百万美元计)注：截至9/9/21的现值；适用年中公约。未将权重归因于任何特定方法。1.价值范围不因方法论而异，因为分析完全基于贴现现金流量法，但具有说明性的选定交易方法除外。2.根据经胡利汉·洛基在这些初步讨论材料中使用特别委员会授权，由自然科学管理部门编制的自然科学预测(“自然科学预测”，并与ML预测和IWCO预测一起，称为“综合预测”)。3.上述数字仅以1,490万美元的未偿还本金余额为基础；对于转换选择权为现金(隐含每股权益价值大于每股2.37美元)的指标，资产负债表扣减至0美元，稀释后的流通股增加630万股。4.以上数字是根据3,500万美元的清算优先权计算的；对于暗示转换期权为现金(隐含每股权益价值大于每股1.96美元)的迹象，资产负债表扣减减至0美元，稀释后的流通股增加1,790万股。资料来源：有关上述数字的更多细节和来源，请参阅第9-11页。7.

机密-初稿-有待进一步审查$1.22$1.27$1.26$1.24$1.41$2.15$1.69$2.57$2.30$2.97当前股价[1]：$2.00钢铁合作伙伴建议书价格[2]：$0.65-$0.72$0.00$0.50$1.00$1.50$2.00$2.50$3.00$3.50$4.00精选公司分析2021财年调整后EBITDA ML：4.0x-6.0x IWCO：5.0x-7.0x精选公司分析2022E财年调整后EBITDA ML：4.0x-6.0x IWCO：5.0x-7.0x精选公司分析FY 2023E调整后EBITDA ML：4.0x-6.0x IWCO：5.0x-7.0x精选交易分析参考范围：4.0x-6.0x IWCO：5.0x-7.0x贴现现金流分析ML永久增长率：0.0%-2.0%ML贴现率：13.0%-15.0%IWCO永久增长率：0.0%-2.0%IWCO贴现率：11.0%-13.0%隐含每股权益值参考范围初步财务分析摘要钢联隐含每股权益值参考范围注：没有特别的权重归因于任何分析。1.以截至9/2/21的收盘价计算。2.Steel Partners基于现金和Steel Partners 6.0%系列优先股的对价建议，Steel Partners隐含的估值范围为每股0.65美元至0.72美元。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性EMS进行了调整。E是指估计数。FY指的是财政年度。来源：有关更多详细信息和来源，请参阅下一页。初步说明性的只有选定公司和贴现现金流方法的NOL价值参考范围反映保守的隐含每股价值在0.57美元至0.81美元之间，并仍需继续审查和尽职调查，这可能会对如下所示的每股价值参考范围产生下行影响--特别是在IWCO没有正值的情况下8

机密-初稿-有待进一步审查[仅作初步说明]精选企业成交贴现现金流分析[10][11]分析2021e FY 2022E FY 2023E FY 2021e调整后的永久增长率EBITDA 0.0%--2.0%隐含权益价值参考范围-IWCO[1] $0.0 -- $35.4 $0.0 -- $0.0 $0.0 -- $66.3 $0.0 -- $35.4 $0.0 -- $102.0 Implied Equity Value Reference Range - ModusLink $87.6 -- $121.5 $90.7 -- $126.1 $90.0 -- $125.0 $87.6 -- $121.5 $99.4 -- $123.4 Present Value of Steel Connect Corporate Expenses [2] (39.2) -- (61.0) (39.2) -- (61.0) (39.2) -- (61.0) (5.0) -- (5.0) (39.2) -- (61.0) Present Value of Net Operating Losses [2][3][4] 36.8 -- 48.5 36.8 -- 48.5 36.8 -- 48.5 4.2 -- 4.8 36.8 -- 48.5 Steel Connect Cash and Cash Equivalents as of 7/31/2021 [5][6] 38.1 -- 38.1 38.1 -- 38.1 38.1 -- 38.1 38.1 -- 38.1 38.1 -- 38.1 Convertible Senior Notes as of 7/31/2021 [5][7] (14.9) -- (14.9) (14.9) -- (14.9) (14.9) -- 0.0 (14.9) -- (14.9) (14.9) -- 0.0 Series C Convertible Preferred Stock as of 7/31/2021 [5][8] (35.0) -- 0.0 (35.0) -- (35.0) (35.0) -- 0.0 (35.0) -- 0.0 (35.0) -- 0.0 Implied Total Equity Value Reference Range 73.4 167.6 76.5 101.7 75.7 216.8 74.9 179.8 85.2 251.0 Diluted Shares Outstanding [5][9]参考范围$1.22--$2.15$1.27--$1.69$1.26--$2.57$1.24--$2.30$1.41--$2.97初步财务分析摘要(续)Steel Connect(以百万美元和已发行股票为单位，每股价值除外)注：有关IWCO和ML权益价值参考范围的推导，请参阅以下页面。Steel Connect利率支出现值基于SC预测的约7.0-7.5百万美元的公司支出，受税收影响，并基于选定公司和DCF方法11.0%至15.0%的贴现率范围；选定的交易方法基于与SC管理层的讨论，假设公司实体的清算和500万美元的清盘/遣散费现金支出。1.如果IWCO的某些权益价值参考范围指标不是正数，则考虑到IWCO的债务是无追索权的，其保证金的值显示为“0”。然而，SC可能会产生逐步减少的费用，或以其他方式使用其现金余额来支持IWCO的活动。2.导致IWCO权益价值不为正数的情景将限制NOL的可用性，并可能带来降低公司成本的机会。虽然考虑到此类调整可能会导致上述隐含每股股本价值参考区间的低端净减少，但出于信息不足和稳健性的考虑, 没有做出任何调整。还需继续审查。3.NOL值参考范围有待继续努力和审查。反映联邦和州NOL节省的税收净现值。根据综合预测和15.0%至18.0%的贴现率范围，使用本公司的联邦NOL余额约21亿美元(其中约18亿美元将于2023年到期)节省的税收净现值。根据南卡罗来纳州管理，国家NOL预计不具有实质性价值；因此，范围的低端将零值归因于州NOL，而范围的高端将价值2.5美元归因于NOL，这是基于南加州管理的最大潜在价值。根据SC管理层，预计不会使用外国NOL。4.虽然一些被选公司的净资产余额可能会影响其TEV/EBITDA倍数，但我们已将公司净资产的全部现值添加到所有被选公司的保守做法中。所选交易分析项下本公司不良资产的参考价值范围是基于对利用本公司现有不良资产能力的S38 2 l模拟的应用；由于适用性有限，未考虑NUBIG对说明性S382限额金额的潜在影响。5.按供应链管理。6.反映截至21年7月31日SC持有的公司现金和现金等价物；不反映Do Nald Reith诉讼和解的任何潜在现金。7.反映截至21年7月31日的可转换优先票据的未偿还本金余额，但表明可转换期权被视为现金(隐含每股权益价值大于每股2.37美元), 在这种情况下，流通股余额减少到0美元，稀释后的流通股数字增加630万股。8.反映截至21年7月31日已发行的C系列可转换优先股的清算优先权，但被视为现金(隐含每股权益价值大于每股1.96美元)的转换选择权除外，在这种情况下，清算优先权降至0美元，稀释后的流通股数字增加1,790万股。基于截至21年7月31日的总流通股，预计唐纳德·里斯诉讼和解的影响；R EFL预计6,020万股已发行普通股，外加1.2万股已发行股票期权的影响，以现金计算(基于国库法)。还反映了可转换优先票据和C系列可转换优先股在一定程度上的稀释影响。10.说明性选定交易办法假定买受人将为IWCO和ModusLink支付SC收益，并且SC将赢得并拥有该公司实体。为便于说明，假设NOL值参考范围基于对现有NOL余额应用S382限制，并根据与SC管理层的讨论假设清盘/遣散费现金支出为500万美元。还需继续审查。11.为了说明起见，对IWCO 2022财年调整后EBITDA为2,300万美元而不考虑重组活动的现值的选定交易法将导致隐含的每股价值参考范围为1.24美元至1.81美元。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性EMS进行了调整。E是指估计数。FY指的是财政年度。消息来源：SC, IWCO和ML管理层；综合预测；资本智商；彭博；公开申报。为保守起见，选定公司和贴现现金流方法反映的每股隐含价值在0.57美元至0.81美元之间，并将继续进行审查和尽职调查，这可能会对每股价值参考范围产生下行影响，如下所示--特别是在IWCO没有正值9的情况下

机密-初稿-有待进一步审查IWCO：初步财务分析摘要(百万美元)1.按SC和IWCO管理层。2.根据11.0%-13.0%的折现率范围，反映与IWCO与CIP相关的重组活动相关的现金流量现值。3.权益价值不能小于零；上图所示的负资产价值是为了说明哪一项权益是超出货币范围的。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性EMS进行了调整。E是指估计数。FY指的是财政年度。资料来源：SC和IWCO管理层；IWCO预测；资本智商；彭博社；公开文件。[仅作初步说明]精选交易折现现金流分析FY 2021E FY 2023E FY 2021E永久增长率调整后EBITDA 0.0%--2.0%对应基本金额$56.3$23.0$60.7$56.3 11.0%--13.0%精选倍数范围5.0x--7.0x 5.0x--7.0x 5.0x--7.0x 5.0x--7.0x隐含企业价值参考范围$281.5--$394.1$115.0--$161.0$303.5--$424.9$281.5--$394.1$337.2--$460.7截至2021年7月31日的现金和现金等价物[1] 38.8 -- 38.8 38.8 -- 38.8 38.8 -- 38.8 38.8 -- 38.8 38.8 -- 38.8 Implied Total Enterprise Value Reference Range $320.3 -- $432.9 $153.8 -- $199.8 $342.3 -- $463.8 $320.3 -- $432.9 $376.0 -- $499.5 Total Debt as of 7/31/2021 [1] (364.3) -- (364.3) (364.3) -- (364.3) (364.3) -- (364.3) (364.3) -- (364.3) (364.3) -- (364.3) Present Value of Restructuring Activities [1][2] (32.7) -- (33.1) (32.7) -- (33.1) (32.7) -- (33.1) (32.7) -- (33.1) (32.7) -- (33.1) Implied Total Equity Value Reference Range [3] ($76.8) -- $35.4 ($243.3) -- ($197.7) ($54.7) -- $66.3 ($76.8) -- $35.4 ($21.0) -- $102.0 10

机密-初稿-有待进一步审查ModusLink：初步财务分析摘要(以百万美元为单位)1.按SC和ML管理层。2.根据SC管理层，假设ML业务继续产生足够的现金流并保持足够的流动性，预计ML可能会将其现有信贷安排允许的剩余1,000万美元分红给SC；此外，SC管理层表示，ML的现金和现金等价物余额的一部分目前在海外，可能需要缴纳汇回税。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性EMS进行了调整。E是指估计数。FY指的是财政年度。资料来源：SC和ML管理层；ML预测；资本智商；彭博社；公开申报。[仅作初步说明]精选交易贴现现金流分析2021财年2022E财年2023E财年永久增长率调整后EBITDA 0.0%--2.0%对应基本金额$16.9$17.7$17.5$16.9 13.0%--15.0%精选倍数范围4.0x--6.0x 4.0x--6.0x 4.0x--6.0x 4.0x--6.0x隐含企业价值参考范围$67.7--$101.5$70.8--$106.2$70.0--$105.0$67.7--$101.5$79.5--$103.4截至2021年7月31日的现金和现金等价物[1][2] 20.1 -- 20.1 20.1 -- 20.1 20.1 -- 20.1 20.1 -- 20.1 20.1 -- 20.1 Implied Total Enterprise Value Reference Range $87.8 -- $121.6 $90.8 -- $126.2 $90.1 -- $125.1 $87.8 -- $121.6 $99.6 -- $123.5 Total Debt as of 7/31/2021 [1] (0.1) -- (0.1) (0.1) -- (0.1) (0.1) -- (0.1) (0.1) -- (0.1) (0.1) -- (0.1) Implied Equity Value Reference Range $87.6 -- $121.5 $90.7 -- $126.1 $90.0 -- $125.0 $87.6 -- $121.5 $99.4 -- $123.4 11

第1页执行摘要3 2.初步财务分析摘要6 3.初步财务观察和分析12 IWCO 13 moduslink 25 4.与提案有关的初步考虑35.附录45 6.免责声明52

第1页执行摘要3 2.初步财务分析摘要6 3.初步财务观察和分析12 IWCO 13 moduslink 25 4.与提案有关的初步考虑35.附录45 6.免责声明52

机密-初步草案-有待进一步审查-IWCO在直邮领域一直处于领先地位约50年来，直邮空间一直在经历长期下降，预计2020-2025年CY年复合年增长率为~(5%)%1，因为客户继续转向数字和全渠道解决方案IWCO在行业背景下寻求战略重新定位计划，但由于以下因素，这些努力变得复杂：2020财年大量管理团队离职销售团队更替似乎是导致2020财年和2021财年失去一些关键客户的原因之一IWCO管理层正在实施一项竞争性改进计划(CIP)以稳定业务并提高每IWCO和Steel Connect管理层的盈利能力IWCO管理层正在实施一项竞争性改进计划(CIP)，以稳定业务并提高每个IWCO和Steel Connect管理层的盈利能力：财务预测预计CIP第一阶段的成功实施(将IWCO定位为首屈一指的数字直邮公司)，运行率EBITDA将在以下几年实现预测期财务预测不考虑对基础设施的有意义的收入贡献或相关投资，或与提供与现有信贷安排有关的全渠道解决方案有关的某些其他成本。2022年到期：财务预测假设IWCO将保留足够的流动性，以在到期时继续遵守其信贷安排的条款，IWCO将需要为其信贷安排进行再融资(或获得替代融资)，以继续作为持续经营的企业运营，Steel Connect/IWCO管理层正在与贷款人讨论修正案；贷款人似乎支持CIP，尽管财务预测假设IWCO将能够延长其信贷安排的到期日, 不能保证IWCO将能够获得这样的延期(或替代融资)如果IWCO无法获得延期或替代融资，将对业务产生重大不利影响，这些影响没有反映在与IWCO一般观测预测有关的预测初步选定观察：某些观察和资格来源：SC和IWCO管理层。1.根据标普·卡根的说法。CIP旨在实现以下具体目标：(I)通过提高直接邮件服务相对于价格的质量来留住有利可图的客户，(Ii)通过降低成本来提高利润率，以及(Iii)通过全渠道产品定位IWCO为中小企业服务。CIP第一阶段的主要组成部分包括：投资于数字印刷机和Epic插入器，以促进向全数字化生产平台的过渡，将7个设施整合为3个设施，并大幅削减无利可图的客户的员工人数一次性成本和投资估计为约35 mm，由于某些设备将通过运营租赁提供，CIP第一阶段的实施预计将在2022年年末完成竞争改进计划其他考虑因素和开放项目IWCO的分析基于“持续经营”方法，基于财务预测，并在IWCO不作为持续经营企业运营和/或没有正股本价值的情况下计入一次性CIP成本/投资, 需要进一步评估以下因素：(I)Steel Connect的清盘成本/其他现金支出；(Ii)公司成本结构的潜在变化；以及(Iii)现有NOL的可用性(可能导致对所示初步指标的向下修正)2021财年结果是初步显示的，将于9月底敲定。IWCO管理层正在编制2022财年预算，该预算将于9月底敲定，与贷款人就延期进行讨论，IWCO商誉减值测试仍在进行中14。

机密-初稿-有待进一步审查A B B IWCO：历史和预测财务意见1.SG&A因向IWCO分配共享人员的时间而向Steel Connect支付了130万美元的负担，但不包括根据现有信贷安排应向Steel Connect支付的500万美元分配的剩余部分。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性项目进行了调整。调整后息税前利润是指扣除某些非经常性项目调整后的息税前收益。复合年增长率指的是复合年增长率。E是指估计数。FY指的是财政年度。NMF指的是没有意义的数字。资料来源：SC和IWCO管理层；SC和IWCO管理层和公开文件的历史数字；IWCO预测的预测数字。由于行业逆风，包括与COVID相关的影响，20财年收入下降；预计21财年和22财年收入将继续下降，包括重大客户流失和某些战略退出，然后在预测期的外部年份企稳，预计利润率将因削减成本举措和某些低利润率客户的退出而大幅改善-CIP第一阶段一次性实施支出预计为约35,000,000美元，其中购买设备、遣散费和设施关闭成本构成主要支出。CIP假设包括：(I)由于信贷安排合规要求，某些设备是通过运营租赁提供的；(Ii)直接邮件优化计划已经完成；以及(Iii)没有对全渠道基础设施进行重大投资C B A选定的评论C C重组活动详细的财政年度截至7月31日, 2022E 2023E 2024E 2025E重组活动详细信息租赁买断付款$0.0($5.2)$0.0$0.0离职费和保留费(7.1)(2.5)0.0专业费用和其他一次性成本(6.0)(0.2)0.0 0.0重组费用总额(13.1美元)(7.9美元)$0.0$0.0购买资本设备(14.2)0.0 0.0资本租赁付款(2.1)(1.8(1.8)(0.1)设备销售和库存减少的收益2.0 3.2 0.0 0.0重组现金流量总额(27.4美元)(6.4美元)(1.8美元)(0.1美元)2.调整总额：(百万美元)截至7月31日的财政年度，截至7月31日的财年，2019年2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019年至2021年2021年至2021年收入$486.9$444.4$389.8$263.0$279.4$294.8$309.5-10.5%-5.6%增长%-8.7%-12.3%-32.5%6.2%%5.5%5.0%销售成本(销售货物)(372.7)(345.2)(303.6)(208.5)(189.4)(200.9)(213.2)毛利$114.2$99.2$86.3$54.5$90.0$93.9$96.3利润率%23.5%22.3%22.1%20.7%32.2%31.9%31.1%销售，常规和管理[1] (124.6) (87.5) (96.0) (75.6) (70.2) (64.1) (66.0) Depreciation and Amortization 46.9 46.2 37.1 31.0 33.1 34.2 35.3 Total Adjustments [2] 32.5 2.4 28.9 13.1 7.9 0.0 0.0 Adjusted EBITDA $69.0 $60.3 $56.3 $23.0 $60.7 $64.0 $65.6 -9.7% 3.9% Margin % 14.2% 13.6% 14.4% 8.7% 21.7% 21.7% 21.2% Growth % -12.7% -6.6% -59.2% 164.0% 5.4% 2.6% Depreciation and Amortization (46.9) (46.2) (37.1) (31.0) (33.1) (34.2) (35.3) Adjusted EBIT $22.1 $14.0 $19.2 ($8.0) $27.7 $29.8 $30.3 -6.9% 12.1% Margin % 4.5% 3.2% 4.9% -3.0% 9.9% 10.1% 9.8% Growth % -36.6% 36.7% NMF NMF 7.7% 1.7% Loss on Sale of Long-lived Assets 0.4 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Adjustments related to tax liabilities 32.1 1.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Impairment of long-lived assets 0.0 0.0 25.9 0.0 0.0 0.0 0.0 Restructuring Expenses 0.0 0.0 3.0 13.1 7.9 0.0 0.0 Other 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Total Adjustments $32.5 $2.4 $28.9 $13.1 $7.9 $0.0 $0.0 15

机密-初稿-有待进一步审查$128$156$157$198 CY 2018 CY 2019 CY 2020 CY 2021e$233$223$172$176 CY 2018 CY 2019 CY 2020 CY 2021e IWCO收入观察和行业趋势1.反映标准普尔卡根公司的直邮行业广告收入。2.根据SC管理层提供的Winterberry研究。CAG R是指复合年增长率。CY指的是日历年。E是指估计数。资料来源：SC和IWCO管理层、公共文件、标准普尔Kagan、Winterberry、每个SC和IWCO的历史数字和公共文件；IWCO预测的预测数字。IWCO收入与直邮广告市场表现(收入百万美元；行业美元)(以十亿美元为单位)IWCO行业1//收入CAGRS IWCO收入行业1 CY 2011-CY 2019 3.1%-1.8%CY 2019-CY 2020-16.9%-23.1%CY 2020-CY 2025E-5.0%-4.9%CY 2020-CY 2022E-21.6%-4.1%CY 2022E-CY 2025E 8.0%-5.4%美国线下广告和营销支出2美国在线广告和营销支出2(以十亿美元计)IWCO在接下来的页面上的数字是按日历年度列出的，与IWCO管理层历来编制详细数字的方式一致。这些数字将不同于根据该公司截至7月31日的财政年度提出的某些页面。$386$333$369$400$444$484$492$491$408$348$251$288$301$316$45$44$43$42$41$42$39$40$39$30$29$28$26$25$23 CY 2011 CY 2012 CY 2013 CY 2015 CY 2016 CY 2018 CY 2019 CY 2020 CY 2021E CY 2022E CY 2023E CY 2024E CY 2025E 16

机密-初稿-有待进一步审查毛利润(以百万美元为单位)IWCO盈利观察注：上面显示的IWCO数字是以日历年度为基础提出的；这些数字将不同于某些页面，这些数字是基于公司截至7月31日的财政年度提出的。CY指的是日历年。E是指估计数。资料来源：SC和IWCO管理层和公开申报的历史数字；IWCO预测的预测数字。毛利毛利率%//10年平均历史数字：毛利：$104.7毛利：24.6%$104$74$88$102$121$115$128$117$109$89$72$68$96$98$102 27%22%24%26%27%26%24%22%22%21%27%33%33%32%32%CY 2012CY 2013CY 2016CY 2016 CY 2017CY 2018年CY 2019CY 2021E CY 2022E CY 2024E CY 2025E 17

机密-初稿-有待进一步审查$408.2$250.8 2020年财年客户A客户B客户C客户D客户E客户F客户总数增加[1]其他净客户减少2022E财年IWCO财年2020财年至2022E财年收入桥注：上面显示的IWCO数字是在日历年度的基础上呈现的；这些数字将与基于公司截至7月31日的财政年度呈现的某些页面不同。1.反映了IWCO的四个最大客户的总收入增长，预计到2020财年和2022财年将出现收入增长。CY指的是日历年。E是指估计数。资料来源：SC和IWCO管理层，IWCO预测。(百万美元)(38.9美元)(27.7美元)(27.5美元)(16.8美元)(13.5美元)(11.3美元)收入预计到2021年年末将损失7.5美元(26.5美元)预计到2022年年末收入增加将失去业务竞争对手的业务和/或因低利润率而决定退出业务的成本削减措施18

机密-初稿-有待进一步审查IWCO：初步选定公司分析(百万美元，每股价值除外)注：本分析中用于比较目的的公司与IWCO不同。1.企业价值等于股权市值+未偿债务+优先股+少数股权-现金及现金等价物。2.以截至2月2日的收盘价计算。3.以摊薄股份为基础。4.2021年财政年度倍数基于2021年6月公布的所有选定公司的LTM财务状况，但Ennis，Inc.和T ran sContinental Inc.除外，它们的财务状况已日历至IWCO截至7月31日的财政年度。5.根据前瞻性财务信息编制的所有选定公司的倍数都已列入国际海关组织7月31日财政年度结束时的日历，但Cimpress plc除外，其财政年度结束时间为6月30日。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性项目进行了调整；E表示估计；FY表示会计年度；NA表示不可用。资料来源：彭博社、资本智商和公开文件。股权市场企业价值[1]调整后的EBITDA选定公司价格[2]价值[2,3]价值[2,3] FY 2021E [4] FY 2022E [5] FY 2023E [5] Printing Services Cimpress plc $96.61 2,574.5 4,052.7 13.2x 10.7x 9.8x Dai Nippon Printing Co., Ltd. $24.18 6,759.6 5,760.1 5.5x 5.7x 5.4x Deluxe Corporation $39.39 1,724.3 3,394.6 9.0x 7.9x 7.4x Ennis, Inc. $19.39 508.5 427.1 7.3x NA NA Kyodo Printing Co., Ltd. $23.99 198.7 309.7 5.3x NA NA Quad/Graphics, Inc. $4.16 245.0 997.8 4.1x NA NA R. R. Donnelley & Sons Company $4.87 371.7 1,689.9 4.7x 4.3x NA Toppan Inc. $17.58 5,994.3 5,254.5 4.4x 4.7x NA Transcontinental Inc. $19.28 1,678.2 2,237.9 5.9x 6.0x 6.0x Low 4.1x 4.3x 5.4x High 13.2x 10.7x 9.8x Median 5.5x 5.8x 6.7x Mean 6.6x 6.5x 7.1x Diversified Marketing Services Cheil Worldwide Inc. $20.55 $2,081.5 $1,701.7 7.6x 6.7x 6.2x Dentsu Group Inc. $37.50 10,550.8 11,662.3 6.8x 6.4x 6.3x Omnicom Group Inc. $74.34 16,204.3 18,921.4 8.8x 8.1x 7.8x Publicis Groupe S.A. $67.43 17,012.6 18,542.8 7.0x 6.7x 6.5x The Interpublic Group of Companies, Inc. $37.51 14,779.6 16,027.3 9.5x 9.4x 9.1x WPP plc $13.81 15,984.7 18,550.1 7.7x 6.7x 6.1x Low 6.8x 6.4x 6.1x High 9.5x 9.4x 9.1x Median 7.6x 6.7x 6.4x Mean 7.9x 7.3x 7.0x All Selected Companies Low 4.1x 4.3x 5.4x High 13.2x 10.7x 9.8x Median 7.0x 6.7x 6.4x Mean 7.1x 6.9x 7.1x 19

机密-初稿-有待进一步审查IWCO：初步选定的基准数据注：为进行比较而显示的公司与IWCO不同。1.以普通股公开交易价格为基础。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性项目进行了调整。E是指估计数。FY指的是财政年度。LTM指的是最近完成的公开财务信息的12个月期间，而不是I WCO，在这种情况下，LTM指的是最近12个月。NA指不可用。资料来源：彭博社、Capital IQ、SC和IWCO管理层、IWCO预测和公开文件。尺寸大小[1]收入增长收入增长(LTM收入，百万)(截至2019年9月2日，企业价值，百万)(2019财年至2021e财年收入)(2021e财年至2022e财年收入)名称价值印刷服务ToppanInc.$13,470.8 Dai Nippon印刷有限公司$5,711.8豪华公司0.1%Cimpress plc 7.0%Dai Nippon印刷有限公司$12,217.6 ToppanInc.198.7 ToppanInc.-0.3%Deluxe Corporation 4.0%R.R.Donnelley&Sons Company$4,858.5 Cimpress plc$4,052.7 Dai Nippon印刷有限公司-2.1%R.Donnelley&Sons Company 2.4%Quad/Graphics，Inc.$2,922.3 Deluxe Corporation$3,394.6 Cimpress plc-2.1%Dai Nippon印刷有限公司1.9%Cimpress plc$2,592.5 TransContinental Inc.$2,237.9埃尼斯，-5.2%TransContinental Inc.-0.8%Deluxe Corporation$2,066.3 R.R.Donnelley&Sons Company$1,689.9 R.Donnelley&Sons Company-6.8%Toppan.-0.3%TransContinental Inc.$1,981.9 Quad/Graphics，Inc.$997.8 TransContinental Inc.-9.2%IWCO-32.5%Kyodo print Co.，Ltd.$816.3恩尼斯公司$427.1$308.6$308.6四元/图形公司纳恩尼斯公司$365.9日本共同社印刷有限公司$17,358.5宏盟集团$18,921.4阳狮集团$3.1%Cheil Worldwide Inc.$13,962.1宏盟集团公司$18,550.12.0%InterPublic Group of Companies，Inc.8.5%阳狮集团公司$11,707.0阳狮集团公司$18,542.8-2.9%电通集团Inc.-2.9%电通集团公司5.3%电通集团公司$8,845.2阳狮集团公司$16,027.3宏盟集团公司$16,027.3, 536.3电通集团$11,598.4 WPP plc-5.6%宏盟集团Inc.4.3%Cheil Worldwide Inc.$2,513.5 Cheil Worldwide Inc.$1631.7 Cheil Worldwide Inc.-7.5%WPP plc-0.4%IWCO$389.8 IWCO-10.5%IWCO-32.5%收入增长调整后EBITDA增长(2021e财年至2023e财年收入)(2019财年至2021e财年调整后EBITDA)(2021e财年至2022E财年调整后EBITDA)(2021e财年至2023E财年调整后EBITDA)Cimpress plc 8.9%Deluxe Corporation 4.7%R.R.Donnelley&Sons Company 4.8%Cimpress plc 9.4%Deluxe Corporation 8.0%Dai Nippon print Co.2.0%大日本印刷股份有限公司2.7%R.R.唐纳利父子公司4.8%大日本印刷股份有限公司4.2%跨洲股份有限公司0.6%托潘股份0.3%大日本印刷股份有限公司-2.7%IWCO 3.8%ToppanInc.-0.2%TransContinental Inc.-1.0%ToppanInc.-0.3%TransContinental Inc.-0.8%IWCO-15.3%Deluxe Corporation-8.3%TransContinental Inc.-1.0%Quad/Graphics，Inc.NA Quad/Graphics，Inc.-9.7%IWCO-59.2%R.Donnelley&Sons Company NA R.Donnelley&Sons Company NA Quad/Graphics，Inc.NA Quad/Graphics，Inc.NA Topban Inc.NA多元化营销服务Cheil Worldwide Inc.8.2%WPP plc 15.5%WPP plc 15.5%WPP plc 12.0%InterPublic Group of Companies，6.3%Cheil Worldwide Inc.13.5%Cheil Worldwide Inc.10.8%Dentsu Group Inc.5.2%InterPublic Group of Companies，Inc.12.7%InterPublic Group of Companies, Inc.InterPublic Group of Companies，阳狮集团7.9%阳狮集团3.8%宏盟集团8.7%宏盟集团8.7%宏盟集团6.2%宏盟集团3.3%电通集团7.0%电通集团4.4%WPP plc 1.4%阳狮集团4.4%阳狮集团4.4%阳狮集团4.4%阳狮集团3.9%IWCO-15.3%IWCO-9.7%IWCO-59.2%IWCO 3.8%20

机密-初稿-有待进一步审查IWCO：初步选定的基准数据(续)注：为便于比较，所示任何公司与IWCO均不相同。1.基于2023E财年的IWCO利润率。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性项目进行了调整。调整后息税前利润是指扣除某些非经常性项目调整后的息税前收益。消沉指折旧。E是指估计数。LTM指的是最近完成的公开财务信息的12个月期间，而不是I WCO，在这种情况下，LTM指的是最近12个月。NA指不可用。资料来源：彭博社、Capital IQ、SC和IWCO管理层、IWCO预测和公开文件。盈利能力(2021e财年调整后EBITDA至2021e财年收入)(2022E财年至2023E财年调整后EBITDA平均利润率)(2021e财年调整后息税前利润至2021e财年收入)(2022E至2023E财年调整后EBIT利润率)名称价值打印服务豪华公司19.6%[1]21.7%Deluxe Corporation 19.6%Deluxe Corporation 19.6%TransContinental Inc.18.7%Deluxe Corporation 20.8%TransContinental Inc.18.7%Enennis，Inc.15.7%TransContinental Inc.18.3%Ennis，Inc.15.7%Ennis，Inc.15.7%IWCO 14.4%Cimpress plc 13.8%Cimpress plc 13.3%Dai Nippon印刷有限公司8.3%ToppanInc.8.4%IWCO[1]9.9%ToppanInc.8.4%R.R.Donnelley&Sons Company 7.9%Dai Nippon print Co.，Ltd.8.4%Toppan.8.4%Dai Nippon print Co.，Ltd.8.1%Ennis，Inc.NA R.Donnelley&Sons Company 7.7%Dai Nippon print Co.，Ltd.8.1%R.R.Donnelley&Sons Company 7.7%ToppanInc.NA IWCO 4.9%R.Donnelley&Sons Company 7.7%Quad/Graphics，Inc.NA Quad/Graphics，Inc.NA Quad/Graphics，Inc.NA Kyodo印刷有限公司NA多元化营销服务阳狮集团22.2%电通集团19.0%IWCO[1]21.7%电通集团公司19.0%电通集团公司19.0%国际公共集团公司17.4%电通集团公司19.0%国际公共集团公司17.4%宏盟集团15.6%国际公共集团公司，公司18.0%宏盟集团15.6%宏盟集团15.6%WPP plc 14.9%WPP plc 17.7%WPP plc 14.9%WPP plc 14.9%IWCO 14.4%宏盟集团16.3%Cheil Worldwide Inc.8.8%IWCO[1]9.9%Cheil Worldwide Inc.8.8%Cheil Worldwide Inc.9.2%IWCO 4.9%Cheil Worldwide Inc.8.8%相对折旧内部投资(LTM Depr.TO LTM调整后EBITDA)(LTM资本支出与LTM收入之比)名称价值名称价值印刷服务印刷服务恩尼斯公司31.3%恩尼斯公司0.9%豪华公司35.0%IWCO 1.1%R·R·唐纳利父子公司38.5%Cimpress plc 1.5%TransContinental Inc.44.3%R·唐纳利父子公司1.6%大日本印刷有限公司45.1%Quad/Graphics，公司1.7%ToppanInc.49.0%TransContinental Inc.3.2%Cimpress plc 56.4%大日本印刷有限公司3.8%IWCO 65.9%ToppanInc.3.8%Quad/Graphics，Inc.69.0%Deluxe Corporation 4.0%Kyodo Printting Co.，Ltd.92.6%7.1%多元化营销服务多元化营销服务宏盟集团10.0%Cheil Worldwide Inc.0.3%Cheil Worldwide Inc.10.3%宏盟集团0.5%WPP plc 14.8%IWCO 1.1%InterPublic Group，Inc.16.8%阳狮集团1.4%阳狮集团21.4%WPP plc 1.7%电通集团Inc.43.9%InterPublic Group，Inc.1.8%IWCO 65.9%电通集团Inc.2.2%21

机密-初稿-有待进一步审查IWCO：初步选定的交易分析印刷服务注：本分析中用于比较目的的公司与IWCO不同，本分析中用于比较目的的交易与提案也不相同。1.交易价值是指目标公司基于已公布的交易股权价格和公告时可获得的其他公开信息所隐含的企业价值。2.根据在宣布交易之前公布信息的最近LTM期间的报告指标。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性项目进行了调整。资料来源：资本智商、公开文件、新闻稿。交易值/LTM调整后交易LTM调整后EBITDA公布的有效目标收购价值[1]EBITDA[2]利润率%[2]印刷服务InnerWorings，Inc.HH Global Limited$253.1 6.8 x 3.5%7/2/2019多色公司WS Packaging Group，Inc.$2,520.1 8.8 x 16.5%12/10/2018年Communisis plc Output Services Group，Inc.$224.7 5.9x 8.0%3/27/2017加维集团和图形技术有限责任公司集成色彩有限责任公司(Nka：Orora Visual LLC)$54.0 5.8 x 10.3%1/5/2017注册印刷集团有限公司，快递通信公司$307.5 8.4x 13.3%2014年1月31日合并图形公司R·R·唐纳利父子公司$702.2 5.5x 12.2%低$44.0 5.5x 3.5%高$2,520.1 8.8x 18.1%中值$253.1 5.9x 12.2%平均$586.5 6.7x 11.7%收购IWCO交易价值6.7x 11.7%调整后交易LTM调整后息税前利润[1]EBITDA[2]利润率%[2] 12/15/2017 IWCO Direct ModusLink Global Solutions, Inc. $476.0 5.8x 17.5% 7/16/2020 2/26/2019 2/15/2017 12/15/2016 10/23/2018 12/1/2014 10/24/2013 12/18/2017 Announced (dollars in millions) 22

机密-初稿-有待进一步审查IWCO：初步选定交易分析(续)多元化营销服务注：本分析中用于比较目的的公司与IWCO不同，本分析中用于比较目的的交易与提案中的交易也不相同。1.交易价值是指目标公司基于已公布的交易股权价格和公告时可获得的其他公开信息所隐含的企业价值。2.基于在交易宣布之前最近一段时间内报告的指标。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性项目进行了调整。NA指不可用。资料来源：资本智商、公开文件、新闻稿。(百万美元)交易额/LTM调整后交易LTM调整后EBITDA宣布有效目标收购价值[1]EBITDA[2]利润率%[2]多元化营销服务有待ZetaDisplay AB Alpha收购AB$109.1 16.5x 15.0%8/2/2021年MDC Partners Inc.Stagwell Media LP；The Stagwell Group LLC$1,201.4 9.2x 10.5%4/27/2020 Growww Media Co.，Ltd.Hakuhodo Zeta Inc.$96.0 6.2 x 11.7%4/20/2020 Sanoma Media荷兰DPG Media$510.4 6.5 x 19.7%10/25/2019年MediaMonks$150.0 13.2x NA/2/2019Epsilon Data Management，LLC Publicis Group Holdings B.V.MMS USA Investments，Inc.$4,400.0 8.2x 28.2%2018年12/24 MightyHave，Inc.S4 Capital plc$150.0 13.5x 27.3%11/2/2018 Inc.Vision 7 Communications U.S.Inc.$30.0Nana NA 4/1/2018大鸿通信公司乐天公司$208.6 5.5 x 9.7%8/24/2018 Goldbach Group AG Tamedia AG$180.7 4.8x 7.4%12/7/2017 Asatsu-DK Inc.贝恩资本私募股权公司，LP$1,186.5 17.3x 2.2%7/3/2017年Havas SA Viveni SA$4,069.8 9.9x 16.6%2017/12/2017 SinnerSchrader Aktiengesellschaft Holding GmbH&Co.kg$103.4 16.9x NA 12/23/2016 Creston plc RedWhiteBlue Champion Limited$89.3 5.5 x 12.0%9/27 Sizmek Inc.向量资本$76.8 8.8 x 4.7%低$30.0 4.8x 2.2%高$4,400.0 17.3x 28.2%中值$150.0 9.0x 11.8%平均金额837.5 10.1x13.7%2019年6月28日x 13.7%2019年12月4日2018年10月8日2019年10月2日8月3日2018年10月31日2月20日1月2日2018年12月22日5年11月11日17月4日2020年12月21日2月25日23

机密-初稿-有待进一步审查IWCO：初步贴现现金流分析(以百万美元为单位)注：截至2011年9月9日的现值；适用年中公约。1.按SC和IWCO管理层反映按纳税基础计算的折旧和摊销费用。2.每个SC和IWCO管理层的税率为26.0%。3.反映了包括在SG&A中的重组费用的加计，其影响在我们的分析中单独计入。4.包括606次调整。5.适用于2025年无杠杆自由现金流的相应贴现率和永久增长率隐含。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性项目进行了调整。息税前利润指的是息税前收益。E是指估计数。现值是指现值。资料来源：SC和IWCO管理层，IWCO预测。2022E 2023E 2024E 2025E假设收入$263.0$279.4$294.8$309.5$309.5增长%-32.5%6.2%5.5%5.0%销售成本(已售出货物)(208.5)(189.4)(200.9)(213.2)(203.1)销售，一般，和行政(75.6)(70.2)(64.1)(66.0)(48.8)折旧和摊销(账面基准)31.0 33.1 34.2 35.3 8.0调整总额13.1 0.0 0.0 0.0调整后EBITDA$23.0$60.7$64.0$65.6$65.6利润率%8.7%21.7%21.7%21.2%21.2%调整总额(13.1)(7.9)0.0 0.0 0.0折旧和摊销(计税基础)[1] (13.8) (13.8) (13.8) (12.4) (8.0) Taxable EBIT ($3.9) $39.0 $50.1 $53.3 $57.6 Taxes [2] 0.0 (10.1) (13.0) (13.9) (15.0) Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% Unlevered Earnings ($3.9) $28.9 $37.1 $39.4 $42.6 11.00% 6.1x 6.7x 7.5x Depreciation and Amortization (Tax Basis) [1] 13.8 13.8 13.8 12.4 8.0 11.50% 5.8x 6.4x 7.2x Capital Expenditures (1.2) (5.2) (8.0) (8.0) (8.0) 12.00% 5.6x 6.1x 6.8x Change in Net Working Capital 11.4 (1.0) (1.1) (1.2) (1.2) 12.50% 5.4x 5.9x 6.5x Restructuring Expense Add-Back [3] 13.1 7.9 0.0 0.0 0.0 13.00% 5.2x 5.7x 6.2x Other [4] (0.0) (1.7) (0.6) (0.2) 0.0 Unlevered Free Cash Flows $33.2 $42.7 $41.3 $42.4 $41.5 DCF Assumptions Present Value PV of Terminal Value Based of Cash Flows on Perpetual Growth Rate for Implied Enterprise Value (2022 - 2025) 2025 Unlevered Free Cash Flow Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% 0.00% 1.00% 2.00% Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% 11.00% $130.6 $264.8 $294.2 $330.1 $395.4 $424.8 $460.7 11.00% 67.0% 69.3% 71.7% 11.50% $129.5 $249.5 $276.0 $308.0 $378.9 $405.4 $437.5 11.50% 65.8% 68.1% 70.4% 12.00% $128.4 + $235.5 $259.5 $288.2 = $363.9 $387.9 $416.6 12.00% 64.7% 66.9% 69.2% 12.50% $127.3 $222.7 $244.5 $270.4 $350.0 $371.8 $397.7 12.50% 63.6% 65.7% 68.0% 13.00% $126.3 $210.9 $230.8 $254.2 $337.2 $357.1 $380.6 13.00% 62.5% 64.6% 66.8% Implied 2025E Adjusted EBITDA Terminal Multiple [5]终端价值的现值占企业价值的百分比24

第1页执行摘要3 2.初步财务分析摘要6 3.初步财务观察和分析12 IWCO 13 moduslink 25 4.与提案有关的初步考虑35.附录45 6.免责声明52

机密-初稿-有待进一步审查在2019年初启动至2020年初重新启动之间联系的200多个缔约方收到了四个意向书，出价在约1500万美元至6000万美元之间，2020财年业绩反映了盈利能力的好转，但在2021财年，某些背线逆风已经浮出水面，各方在销售过程中提出的某些考虑因素仍然存在：没有赢得新标志的明确途径和/或全球业务的顶线增长复杂性引发可扩展性担忧不可持续的业务投资缺乏与ModusLink一般观察相关的初步选择观察自2021年3月9日以来的销售过程观察更新开放项目和其他考虑1.6000万美元的报价文件有待确认。来源：SC和ML管理层，财务顾问。近年来，ModusLink管理层实施了一项运营改进计划，涉及从不盈利的客户中战略性退出并调整其成本结构(包括消除约2300万美元的直接劳动力成本)。ModusLink拥有许多长期的蓝筹股客户，但随着成功实施成本节约计划，面临着巨大的客户集中度挑战，modusLink专注于通过(I)在顶级客户进行交叉销售和(Ii)添加新徽标来实现增长，2021财年VAR同比下降，原因如下：客户持续退出某些顶级客户的终端市场势头放缓将营销努力转化为新胜利的挑战(包括由于采购基础设施的持续扩建)截至2021年3月的2021财年业绩略低于预期, 由于半导体芯片短缺继续影响某些最大客户的需求，21E财年VAR为117.0 mm，VAR为120.4 mm(下降约3%)21E财年毛利润为47.4 mm美元，而21E财年调整为48.9 mm美元(下降3%)。EBITDA为16.9 mm美元，而18.6万美元(下降9%)ModusLink继续发现新的前景，但迄今尚未转换为实质性的新WINS中长期前景保持不变在财务预测没有变化的情况下，2021财年的结果是初步的，并将在9月底敲定。钢联管理层正在准备其2022财年预算，预算将在9月底敲定。Steel Connect管理层表示，假设财务业绩稳健，流动性充足，并符合现有信贷安排的要求，2022财年可能会从ModusLink向Steel Connect分配高达1,000万美元的现金。Steel Connect管理层将继续定期考虑修订现有的信贷安排，允许从ModusLink向Steel Connect 26分配现金

CONFIDENTIAL - PRELIMINARY DRAFT - SUBJECT TO FURTHER REVIEW (dollars in millions) Fiscal Year Ended July 31, Fiscal Year Ending July 31, CAGR CAGR 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2019 to 2021 2021 to 2025E Revenue $332.9 $338.5 $226.0 $236.5 $240.3 $249.5 $259.3 -17.6% 3.5% Growth % 1.7% -33.2% 4.6% 1.6% 3.8% 3.9% Cost of Materials (191.4) (190.3) (109.0) (114.9) (116.8) (121.3) (126.0) VAR $141.5 $148.2 $117.0 $121.6 $123.5 $128.3 $133.3 -9.1% 3.3% Growth % 4.7% -21.1% 3.9% 1.6% 3.8% 3.9% % of Revenue 42.5% 43.8% 51.8% 51.4% 51.4% 51.4% 51.4% Cost of Goods Sold (106.0) (84.4) (69.5) (72.0) (74.1) (77.0) (80.0) Gross Profit $35.5 $63.8 $47.4 $49.6 $49.4 $51.3 $53.3 15.6% 3.0% % of Revenue 10.7% 18.8% 21.0% 21.0% 20.6% 20.6% 20.6% % of VAR 25.1% 43.0% 40.6% 40.8% 40.0% 40.0% 40.0% Operating Expenses (39.3) (35.8) (37.9) (35.4) (35.4) (35.4) (35.4) Depreciation and Amortization 5.6 4.1 3.4 3.5 3.5 3.5 3.5 Total Adjustments [1]7.2 2.4 4.0 0.0 0.0 0.0调整后EBITDA$9.1$34.4$16.9$17.7$17.5$19.4$21.4 36.7%6.0%增长%279.7%-50.8%4.6%-1.1%10.8%10.3%收入的2.7%10.2%7.5%7.5%7.3%7.8%8.3%调整后息税前利润$3.4$30.3$13.5$14.2$14.0$15.9$17.9 99.1%7.3%增长%788.2%-55.4%4.9%-1.3%13.5%12.6%营收1.0%8.9%6.0%5.8%6.4%6.9%ModusLink历史和预计财务信息1.调整总额：调整后的EBITDA指扣除利息前的收益，税收、折旧和摊销，对某些非经常性资产进行调整；CAGR为复合年增长率；E为预估；FY为会计年度；NA为不可用；NMF为无意义数字；VAR为增值收入。资料来源：SC和ML管理层，每个SC和ML管理层的历史数字和公开文件；每个ML项目的预测数字。在2019财年至2020财年企稳后，由于(I)客户退出和(Ii)某些主要客户的有机销量下降，VAR在2021财年下降了约21%。预计VaR将再次企稳，增长至~3。在预测期内增长3%。在2019财年至2020财年期间，毛利润几乎翻了一番，原因是管理计划旨在削减直接劳动力成本并退出无利可图的账户，毛利率预计将保持较高水平(接近2021财年的表现)。ModusLink管理层预测，调整后的EBITDA将以~6%的复合年增长率增长。2021财年后为0%, 主要是由于(I)新业务VAR超过基线业务的侵蚀，以及(Ii)持续的成本纪律支持更高的利润率。资产减值准备3.0 0.0 0.0 0.0坏账支出0.9 0.2(0.1)0.0 0.0 0.0网络攻击影响1.5(0.7)0.0 0.0 0.0罚款0.8(0.2))(0.0)0.0 0.0 0.0 SAP项目成本0.0 0.0 2.6 0.0 0.0 0.0法国/匈牙利非现金费用0.0 0.0 1.6 0.0 0.0 0.0调整总额$7.2$2.4$4.0$0.0$0.0$0.0 27

机密-初稿-有待进一步审查$45$31$42$20$33$26$12$8$10$3$5$5$7$10$10$89$80$36$35$67$87$19$43$20-$4$36$0$6$5$5 FY 2013 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022E FY 2023E FY 2024E FY 2025E在过去11年中有9年ModusLink长期增值收入(VAR)业绩1.定义为行业生产的商品和服务的市场价值减去用于生产的商品和服务的成本。也被描述为行业对GDP的贡献，或利润加工资和折旧，根据IBIS World；2.指ModusLink的会计年度和行业数据的日历年；3.由于无法获得2010年的数据，代表9年(2011-2020年度)的复合年增长率。CAGR为复合年增长率；E为预估；FY为会计年度；VAR为增值收入。资料来源：SC和ML管理层、IBIS World、世界银行、每个SC和ML管理层的历史数字和公开文件、每个ML预测的预测数字。Moduslink VAR与第三方物流行业增加值(VAR)1(VAR美元(百万美元；IVA美元数十亿美元)VAR：新业务VAR侵蚀(百万美元)新业务侵蚀VAR IVA//新业务侵蚀指现有客户计划的VAR下降$390$346$298$304$289$254$193$186$151$142$148$117$122$124$128$133$35$36$37$37$38$39$41$46$49$52$56$58$61-$100.0$200.0$300.0$500.0$500.0$600.0$700.0$900.0$1, 000.0 FY 2010财年2011 FY 2012 FY 2013 FY 2016 FY 2018 FY 2019 FY 2021 FY 2022E FY 2023E FY 2024E FY 2025E$0.0$10.0$20.0$30.0$40.0$50.0$60.0$70.0 CAGRs 2 VAR IVA 10年(2010年至2020年)(9.2%)4.0%3 5年(2015年至2020年)(10.2%)5.6%4年(2021-2025 E)3.3%4.4%28

机密-初稿-有待进一步审查ModusLink盈利能力观察1.2010财年至2017财年显示的数据代表整个公司(在收购IWCO之前)的信息。E为预估，FY为会计年度，VAR为增值收入。资料来源：根据SC和ML管理层和公开文件的HI故事数字；根据ML预测的预测数字。毛利1(百万美元)毛利1毛利占总收入的百分比/毛利占VAR的百分比/$111$81$69$74$75$54$25$36$32$36$64$47$50$49 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2022E FY 2023E FY 2024E FY 2024E FY 2025E 12%10%10%10%10%5%8%9%11%19%21%21%21%21%21%28%23%23%24%21%13%2025E FY 2025E 12%10%10%10%10%5%8%9%11%19%21%21%21%21%28%23%23%24%21%13%20%2025E%21%25%43%41%40%40%40%FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022E FY 2023E FY 2024E FY 2025E 29

机密-初稿-有待进一步审查$31.9$63.8$47.4$5.0$1.2$7.8$2.3$0.0$10.0$20.0$30.0$40.0$50.0$60.0$70.0 18A财年20A客户Y客户Z客户B 21A财年其他净流失$151.3$148.2$117.0$20.4$7.8$11.7$7.3$5.2$7.0$4.4$7.7$7.6$4.9$80.0$100.0$120.0$140.0$160.0$180.0$200.0财年18A财年增长侵蚀20A财年客户Y客户Z客户B其他净侵蚀2018年财年至2021财年VAR和毛利桥FY指财政年度；VAR指的是增值性收入。资料来源：SC和ML管理、ML预测。毛利桥(百万美元)VAR桥(百万美元)毛利润增长归因于以下因素：(I)2018财年至2020财年消除了约2300万美元的直接人工成本；(Ii)退出非盈利客户；(Iii)某些高利润率客户退出VAR的有机增长退出非盈利客户A和B客户退出现有计划的有机增长现有计划的有机下降31.9美元增长30

机密-初稿-有待进一步审查ModusLink：初步选定公司分析(百万美元，每股价值除外)注：本分析中用于比较目的的公司与modusLink不同。1.企业价值等于股权市值+未偿债务+优先股+少数股权-现金及现金等价物。2.以截至2月2日的收盘价计算。3.以摊薄股份为基础。4.2021财年，除了Clipper物流公司、联邦快递公司、嘉里物流网络有限公司和Wincanton plc之外，所有选定公司的2021财年市盈率均基于2021年6月公布的LTM财务业绩，其中Clipper物流公司、联邦快递公司、嘉里物流网络有限公司和Wincanton plc的财务业绩已被日历到7月31日的财年结束，捷普公司的市盈率则基于2021财年8月的估计。5.根据前瞻性财务信息，所选公司中除捷普公司以外的所有公司的倍数都已列入7月31日莫德林克公司财政年度结束时的日历。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性项目进行了调整。E是指估计数。FY指的是财政年度。资料来源：彭博社、资本智商和公开文件。股权市场企业价值[1]调整后的EBITDA选定公司价格[2]价值[2,3]价值[2,3] FY 2021E [4] FY 2022E [5] FY 2023E [5] Celestica Inc. $9.29 1,289.4 1,377.2 5.3x 4.1x NA CJ Logistics Corporation $147.67 $2,945.2 $4,614.4 6.7x 6.4x 6.0x Clipper Logistics plc $12.85 $1,341.4 $1,338.4 21.5x 10.8x 9.3x Deutsche Post AG $70.56 87,240.1 90,578.2 8.3x 6.6x 6.5x FedEx Corporation $267.09 72,958.0 86,750.0 8.6x 7.4x 6.8x Flex Ltd. $19.03 9,620.3 10,706.3 6.5x 6.7x 6.3x Jabil Inc. $61.48 9,355.9 10,975.5 5.4x 5.0x 5.1x Kerry Logistics Network Limited $3.46 6,265.5 7,209.0 8.1x 7.6x 8.5x Kuehne + Nagel International AG $371.47 44,773.3 44,501.2 21.7x 15.7x 16.3x United Parcel Service, Inc. $198.19 173,433.2 186,087.2 13.5x 12.1x 11.4x Wincanton plc $5.57 709.5 693.0 6.6x 4.8x 4.4x XPO Logistics, Inc. $88.53 10,458.2 14,037.2 15.3x 9.2x 9.7x Low 5.3x 4.1x 4.4x High 21.7x 15.7x 16.3x Median 8.2x 7.0x 6.8x Mean 10.6x 8.0x 8.2x 31

机密-初稿-有待进一步审查ModusLink：初步选定的基准数据注：出于比较目的，显示的公司与modusLink不相同；某些选定的公司不报告VAR。1.以普通股公开交易价格为基础。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性项目进行了调整。调整后息税前利润是指扣除某些非经常性项目调整后的息税前收益。消沉指折旧。E是指估计数。LTM是指财务信息已公开的最近完成的12个月期间，而不是M odusLink，在这种情况下，LTM指的是最近12个月。NA指不可用。资料来源：彭博社、Capital IQ、SC和ML管理层、公开文件和ML预测。尺寸大小[1]收入增长(LTM收入，百万)(截至2019年9月2日的企业价值，百万)(2019财年至2021年财政年度收入)(2021财年至2023E财年收入)名称价值联合包裹服务公司$92,466.0联合包裹服务公司$186,087.2嘉里物流网络有限公司28.7%Clipper物流公司7.8%德国邮政公司$87,470.9德国邮政公司$90,578.2 Clipper物流公司23.1%捷普公司4.6%联邦快递公司$83,959.0联邦快递公司$86，750.0联合包裹服务公司11.3%联邦快递公司4.2%捷普公司$29,175.7库恩+内格尔国际公司$44,501.2联邦快递公司10.6%库恩+内格尔国际公司4.1%库恩+内格尔国际公司$26,062.0 XPO物流公司$14,037.2库恩+内格尔国际公司9.3%Flex有限公司3.4%Flex有限公司$25,313.0捷普公司$10,975.5 XPO物流公司8.8%联合包裹服务公司3.4%XPO物流公司$10,706.3捷普公司8.1%温坎顿物流公司$9,547.0嘉里物流网络有限公司$7,209.0德国邮政7.5%CJ物流公司3.1%嘉里物流网络有限公司$8,774.2 CJ物流公司$4,614.4 CJ物流公司5.9%modusLink 3.1%Celestica Inc.$5,592.3 Celestica Inc.$1,377.2温坎顿物流网络有限公司3.0%Wincanton plc$1,689.7 Clipper物流公司$1338.4 Flex Ltd.-1.5%德国邮政2.9%Clipper物流公司$962.7温坎顿公司$693.0 Celestica Inc.-4.3%XPO物流公司, 公司1.9%ModusLink$226.0-17.6%Celestica Inc.NA调整后EBITDA增长调整后EBITDA增长盈利能力(2021财年至2021财年调整后EBITDA)(2021财年至2023财年调整后EBITDA与LTM收入之比)(2021财年至2023财年调整后EBITDA利润率)名称价值嘉里物流网络有限公司42.9%Clipper物流公司23.5%联合包裹服务公司，公司15.7%德国邮政公司37.9%温坎顿公司14.5%德国邮政公司12.4%德国邮政公司14.3%ModusLink 36.7%捷普公司12.4%联邦快递公司11.6%联邦快递公司12.7%快递物流公司35.8%联邦快递公司8.3%XPO物流公司8.1%快递物流公司10.4%Kuehne+Nagel International AG 33.0%德国邮政公司7.5%Kuehne+Nagel International AG 7.9%XPO物流公司，公司10.1%Flex Ltd.16.9%联合包裹服务公司7.2%嘉里物流网络有限公司7.8%嘉里物流网络有限公司10.0%捷普公司15.0%XPO物流公司7.1%ModusLink 7.5%Kuehne+Nagel International AG 8.9%联合包裹服务公司，公司14.5%Kuehne+Nagel International AG 5.4%CJ物流公司7.3%Wincanton plc 7.5%Celestica Inc.14.0%CJ物流公司3.8%Flex Ltd.6.5%ModusLink 7.4%CJ物流公司14.0%Flex Ltd.3.8%Clipper物流公司6.5%CJ物流公司7.2%联邦快递公司12.9%modusLink 1.7%捷普公司6.5%捷普公司7.0%XPO物流公司, 8.9%嘉里物流网络有限公司-1.8%Wincanton plc 5.1%Flex Ltd.6.2%Wincanton plc 4.9%Celestica Inc.NA Celestica Inc.4.7%Celestica Inc.盈利能力相对折旧内部投资(LTM调整后息税前利润与LTM收入之比)(2021财年至2023财年调整后平均EBIT利润率)(LTM部门至LTM调整后EBITDA)(LTM资本支出与LTM收入之比)名称Value United Parcel Service，Inc.11.9%United Parcel Service，12.5%Kuehne+Nagel International AG 11.5%Wincanton Plc 0.7%Deutsche Post AG 10.2%Deutsche Post AG 9.5%Wincanton Plc 14.7%Kuehne+Nagel International AG 0.8%FedEx Corporation 7.1%FedEx Corporation 8.2%Clipper物流Plc 15.3%Celestica Inc.0.9%Kuehne+Nagel International AG 6.9%Kuehne+Nagel International AG 6.4%Deutsche Post AG 17.8%Clipper物流Plc 1.0%Kerry物流网络有限公司6.2%modusLink 5。9%modusLink 20.1%modusLink 1.4%modusLink 6.0%XPO物流，公司5.8%嘉里物流网络有限公司20.4%Flex Ltd.1.4%Clipper物流公司5.5%Clipper物流公司5.8%联合包裹服务公司20.6%嘉里物流网络有限公司1.9%Wincanton plc 4.3%Wincanton plc 4.8%Celestica Inc.35.4%CJ物流公司2.4%Flex Ltd.4.4%Flex Ltd.4.4%捷普公司4.2%XPO物流，公司3.9%捷普公司4.3%联邦快递公司38.8%德国邮政公司4.5%捷普公司3.6%CJ物流公司3.4%捷普公司44.5%XPO物流公司4.6%Celestica Inc.3.0%嘉里物流网络有限公司NA XPO物流公司51.5%联合包裹服务公司5.4%CJ物流公司2.9%Celestica公司NA CJ物流公司61.0%联邦快递公司7.0%32

机密-初步草案-有待进一步审查ModusLink：初步选定的交易分析注意：本分析中用于比较目的的公司与ModusLink不相同，本报告中用于比较目的的交易与建议书不相同。1.交易价值是指目标公司基于已公布的交易股权价格和公告时可获得的其他公开信息所隐含的企业价值。2.基于在交易宣布之前最近一段时间内报告的指标。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性项目进行了调整。NA指不可用。资料来源：资本智商、公开文件、新闻稿。(百万美元)交易额/LTM调整后交易LTM调整后EBITDA宣布有效目标收购价值[1]EBITDA[2]利润率%[2]Syncreon Syncreon.US World Limited$1,200.0 NA 6/30/2021四方物流服务，马伦集团有限公司$40.0 8.0x NA Agility全球集成物流DSV Panalpina A/S$4,200.0 16.3x 6.2%LaserShip LaserShip，Inc.美国证券有限责任公司$1,700.0 13.0x NA Ait Ait Worldwide物流公司The Jordan Company，L.P.$1,200.0 NA Ingram Micro Inc.联邦快递公司$545.0 6.1X 17.1%PDS Prime分销服务公司C.H.罗宾逊全球分销服务公司$225.0 NA CaseStack CaseStack，Inc.Hub Group，Inc.$255.0 11.6x 9.1%APL物流有限公司Kintetsu World Express，Inc.$1,200.0 15.0x 4.8%联邦快递公司$1,380.0 NA新品种控股公司XPO物流615.0 8.0x 12.9%低位$40.0 6.1x 2.3%高位$7,200.0 16.3x 17.1%中位数$1,200.0 9.8x 7.7%平均$1,646.7 10.6x 8.7%1/30 10.6x 8.7%2015.12/4/2020 12/3/2018 5/29/12/9/2020 02/19/2020 1/28/11/5/2018 2/172014年7月29日5,2021年12月5日，2021年3月17日3月17日，2021年7月1日，待定4月27日，2021年8月16日，2021年6月30日33

机密-初稿-有待进一步审查ModusLink：初步贴现现金流分析(以百万美元为单位)注：截至2011年9月9日的现值；适用年中惯例。1.按SC和ML管理层反映按税基计算的折旧和摊销费用。2.每个SC和ML管理层的税率为25.0%。3.适用于2025年无杠杆自由现金流的相应贴现率和永久增长率隐含。调整后的EBITDA是指扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益，对某些非经常性项目进行了调整。息税前利润指的是息税前收益。E是指估计数。现值是指现值。资料来源：SC和ML管理、ML预测。截至7月31日的预计财政年度，终端价值2022E 2023E 2024E 2025E假设收入$236.5$240.3$249.5$259.3$259.3增长%4.6%1.6%3.8%3.9%材料成本(114.9)(116.8)(121.3)(126.0)(126.0)销售成本(已售出货物)(72.0)(74.1)(77.0)(80.0)(80.0)(80.0)运营费用(35.4)(35.4)(35.4)(35.4)(36.9)折旧及摊销(账面基准)3.5 3.5 3.5 5.0调整后EBITDA$17.7$17.5$19.4$21.4$21.4%收入7.3%7.3%7.8%8.3%8.3%折旧及摊销(税基)[1] (5.1) (5.1) (5.1) (4.2) (5.0) Taxable EBIT $12.6 $12.4 $14.3 $17.2 $16.4 Taxes [2] (3.2) (3.1) (3.6) (4.3) (4.1) Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% Unlevered Earnings $9.5 $9.3 $10.7 $12.9 $12.3 13.00% 4.4x 4.8x 5.3x Depreciation and Amortization (Tax Basis) [1] 5.1 5.1 5.1 4.2 5.0 13.50% 4.3x 4.7x 5.1x Capital Expenditures (4.0) (5.0) (5.0) (5.0) (5.0) 14.00% 4.1x 4.5x 4.9x Change in Net Working Capital (0.5) (0.1) (0.7) (0.7) (0.7) 14.50% 4.0x 4.3x 4.7x Unlevered Free Cash Flows $10.0 $9.3 $10.1 $11.4 $11.6 15.00% 3.9x 4.2x 4.6x DCF Assumptions Present Value PV of Terminal Value Based of Cash Flows on Perpetual Growth Rate for Implied Enterprise Value (2022 - 2025) 2025 Unlevered Free Cash Flow Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% 0.00% 1.00% 2.00% Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% 13.00% $32.4 $58.9 $64.4 $71.0 $91.3 $96.9 $103.4 13.00% 64.5% 66.5% 68.7% 13.50% $32.2 $55.9 $61.0 $66.9 $88.0 $93.1 $99.1 13.50% 63.5% 65.5% 67.5% 14.00% $31.9 + $53.1 $57.7 $63.2 = $85.0 $89.6 $95.1 14.00% 62.5% 64.4% 66.4% 14.50% $31.7 $50.5 $54.8 $59.8 $82.2 $86.4 $91.4 14.50% 61.5% 63.4% 65.4% 15.00% $31.4 $48.1 $52.1 $56.6 $79.5 $83.5 $88.0 15.00% 60.5% 62.4% 64.3% PV of Terminal Value as a % of Enterprise Value Implied 2025E Adjusted EBITDA Terminal Multiple [3] 34

第1页执行摘要3 2.初步财务分析摘要6 3.初步财务意见及分析12 4.与建议有关的初步考虑35.附录45 6.免责声明52

机密-初步草案-有待进一步审查建议概述注：VWAP基于每个Bloomb erg在指定交易日内的累计交易活动(基于盘中交易)。1.代表建议公开披露日期前的最后一个交易日。VWAP是指成交量加权平均价格。资料来源：Capital IQ、彭博社、公开文件。于2020年11月19日，本公司董事会收到Steel Partners发出的非约束性意向书，意在收购Steel Partners尚未拥有的全部公司普通股流通股(“建议”)，代价包括未指明的现金和Steel Partners公开交易的6%A系列优先股的组合。该提案指出，对价所隐含的公司普通股每股价值在0美元的范围内。65美元到0美元。72.提案中规定的区间高端反映了2的溢价。比该公司在2020年11月19日，紧接该提议宣布之前的收盘价高出1%，而该提议所述区间的低端反映了7%。较未受影响的收盘价折让8%1.提案中规定的范围反映了相对于最近的交易水平约60%-70%的折扣(如下所示)。该提议的条件是获得特别委员会和大多数持有非Steel Partners、高级管理层或其各自关联公司或联营公司持有的公司普通股的流通股持有人的批准。Steel Partners还表示，它不打算出售其在该公司的权益，也不打算支持替代的非常公司交易。建议书溢价至不受影响的建议书溢价至当前2020年11月19日[1] 9/2/2021 Low High Low High Unaffected Current ($0.65) ($0.72) ($0.65) ($0.72) 1-Day Closing $0.71 $2.00 (7.8%) 2.1% (67.5%) (64.0%) 5-Day VWAP $0.64 $1.87 1.2% 12.1% (65.3%) (61.5%) 10-Day VWAP $0.61 $1.81 5.9% 17.3% (64.1%) (60.2%) 20-Day VWAP $0.60 $1.78 8.0% 19.6% (63.4%) (59.5%) 30-Day VWAP $0.61 $1.81 6.9% 18.5% (64.0%) (60.1%) 3-Month VWAP $0.60 $1.98 8.4% 20.0% (67.2%) (63.7%) 6-Month VWAP $0.59 $1.94 9.9% 21.8% (66.4%) (62.8%) 1-Year VWAP $0.65 $1.90 (0.2%) 10.6% (65.8%) (62.2%) 11/19/2020 1 9/2/2021 52-Week High Closing $1.88 $2.67 (65.4%) (73.0%) (75.7%) (73.0%) 52-Week Low Closing $0.46 $0.51 41.3% 40.1% 26.5% 40.1% 36

机密-初稿-有待进一步审查0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0$0.00$0.50$1.00$1.50$2.00$2.50$3.00批量价格报价范围[3]日均成交量(百万美元)收盘价(美元)1年不受影响2 5年现金流自21年1月19日以来不受影响2自1/19/21日均成交量1 0.17 mm 0.14 mm 0.18 mm 0.18 mm 0.41 mm 0.44 mm日均成交量1(美元mm)$0.12$0.24$0.28$0.85$1.01 VWAP$0.65$1.62$1.54$2.01$2.18高收盘价1$1.88$2.67$2.67$2.67低收盘价1$046$0.46$0.46$0.68$1.49股票交易历史(过去5年)钢铁通1.Per Capital IQ2.自11/19/20，即建议公开披露日期前的最后一个交易日起计。3.反映建议所隐含的每股价值范围。资料来源：Capital IQ、彭博社、公开文件。注：截至9/2/21收盘时的所有信息(除非另有说明)建议价格范围：0.65-0.72 3 IWCO收购公告(12/18/17)：2.19美元，高于宣布Steel Partners建议的前一天收盘价1.49美元：宣布后股价收于0.68美元，略低于2021年1月19日交易量上升前一天的0.71美元：股票价格收于1.49美元，高于前一天的1.09美元；1月20日至21日的交易量较高，股价分别收于2.67美元和2.64美元37美元

机密-初稿-有待进一步审查相对股东总回报信息(最近3年)1.自2010年11月19日以来，即提案公开披露日期前的最后一个交易日。2.modusLink精选公司指数包括Celestica，Inc.，CJ物流公司，Clipper物流公司，德国邮政公司，联邦快递公司，Flex有限公司，捷普公司，嘉里物流网络有限公司，Kuehne+Nagel International AG，United Parcel Service，Inc.，Wincanton plc和XPO物流公司。3.IWCO精选公司指数包括Cimpress plc，Dai Nippon印刷有限公司，Deluxe Corporation，Enris，Inc.，Kyodo Pint，Ltd.，Quad/Graphics，Inc.，R.R.Donnelley&Sons Company，Toppan.，TransContinental Inc.，Cheil Worldwide，Inc.电通集团、宏盟集团、阳狮集团、The InterPublic Gro Up of Companies，Inc.、WPP plc.资料来源：截至21年9月2日的资本智商。股东总回报-100%-75%-50%-25%0%25%50%75%100%125%9月18日12月18日3月19日6月19日12月19日3月20日6月20日12月20日3月21日6月21日9月21日标准普尔500指数(总回报)钢铁合作伙伴控股L.P.莫杜斯链接精选公司指数[2]IWCO精选公司指数[3]当前未受影响的三年两年自未受影响日期起计[1]Steel Connect，Inc.-5.7%10.5%183.7%-59.2%-50.7%标准普尔500指数(总回报)64.9%61.1%27.8%38.4%17.0%Steel Partners Holdings L.P.68.1%121.7%245.3%-44.8%-30.1%moduslink精选公司指数[2]60.4%96.328.4%40.7%37.3%IWCO精选公司指数[3] -5.0% 11.7% 28.8% -20.3% -21.6% 38

机密-初稿-有待进一步审查-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%9月20日-10月20日-11月20日-12月20日-1月20日-2月21日-4月21日-5月21日-6月21日-7月21日-8月21日-9月21日Steel Partners Holdings L.P.标准普尔500指数最近总股东回报信息(最近1年)来源：截至9月2日/21日的资本智商。Steel Connect vs Steel Partners vs S&P500 Index总股东回报Steel Partners于11/19/20 230.7%28.2%303.0%39作出非约束性意向书，收购其尚未拥有的Steel Connect剩余权益

机密-初稿-有待进一步审查19.3%32.6%39.4%7.7%0.9%0.0%0.0%0.4 0.7 0.8 0.2 0.0 0.0$1.60-$1.70$1.70-$1.80$1.80-$1.90$1.90-$2.00-$2.10$2.10-$2.20$2.20-$2.30 6.0%10.1%12.2%13.2%29.8%27.5%1.2%0.4 0.7 0.8 0.9 2.1 1.9 0.1$1.60-$1.70$1.70-$1.80$1.80-$1.90$1.90-$2.00$2.00-$2.10$2.20-$2.30 0.7%6.4%4.0%2.9%0.8%3.9%23.8%20.6%21.4%12.6%2.9%0.1 0.6 4.7 2.9 2.1 0.6 2.9 17.6 15.3 15.8 9.3 2.1低于$0.65$0.65-$0.72$0.72-$0.85$0.85-$1.00$1.00-$1.25$1.25-$1.50$1.50-$1.75$1.75-$2.00$2.00-$2.25$2.25-$2.5050-$2.75$2.75-$3.00自提议的钢铁连接以来的精选历史交易活动注：基于彭博社提供的一分钟间隔的收盘价和该日内窗口内的成交量。VWAP是指成交量加权平均价格。来源：彭博社截至2021年9月2日。建议以来的交易活动(11/19/2020)建议交易范围：每股0.65-0.72美元成交量=60万股VWAP成交量：0.7%VWAP成交量：7390万VWAP成交量：2.01最近三个月VWAP成交量：690万VWAP成交量：自建议日期起1.98美元，~42500万股(或~57.5%)的交易价格高于2美元。每股00美元。2021年1月20日至21日，观察到交易水平上升，约3000万股交易在VWAP为2美元。47.VWAP音量：210万VWAP：$1.78(百万股)(百万股)~585%的股票交易价格超过2美元。在过去的三个月里是00，但~0。9%的股票在过去一个月中的交易价格高于这一水平40

机密-初稿-有待进一步审查所有权摘要钢铁连接1包括(I)1790万股与公司C系列可转换优先股相关的普通股和(Ii)630万股与公司可转换优先股相关的普通股，两者均由Steel Partners拥有，按折算后的基础列报。基于截至2021年6月1日的未偿还普通股总数，根据公司截至2021年4月30日的季度10-Q表，经以下Donald Reith诉讼和解描述的某些影响进行了调整。2.基于截至2021年8月17日的流通股，根据日期为2021年8月19日的Form 4备案文件；反映利希滕斯坦先生和霍华德先生在与Donald Reith诉讼和解有关的情况下交出了Shares。3.来源：资本智商。4.反映了形式上的调整，取消了预计Fejes先生将因Donald Reith诉讼和解而交出的100,000股股票。表示Steel Partners的13D集团的所有权。资料来源：Capital IQ、彭博社、公开文件。(已发行股份(百万股)折算后的股份)[1]持有者股份%杰出钢铁合作伙伴控股公司[1]42.3 50.2%沃伦·利希滕斯坦(执行主席兼临时首席执行官)[2]1.5-1.8%杰克·霍华德(董事)[2]0.8 1.0%格伦·卡桑(副董事长)0.4%其他现任/前任董事和行政人员[3][4]2.2 2.7%Steel Partners和其他内部人士47.3 56.0%复兴科技公司2.5 3.0%6.8%GAMCO Investors，Inc.(纽约证券交易所代码：GBL)2.5 3.0%6.8%先锋集团(Vanguard Group，Inc.)1.8 2.1%4.8%贝莱德(纽约证券交易所代码：BLK)1.0 1.2%2.8%Solas Capital Management，LLC 0.9 1.0%2.3%Bridgeway Capital Management，Inc.0.3%0.3%0.7%Geode Capital Management，有限责任公司0.2 0.3%0.6%其他公众股东27.9 33.0%75.0%公众总流通股[3]37.1 44.0%100.0%已转换股份总数[1]84.4 100.0%未发病41

CONFIDENTIAL - PRELIMINARY DRAFT - SUBJECT TO FURTHER REVIEW Recent Trading Activity by Shareholder Largest Steel Connect Shareholders (Excluding Steel Partners and Other Insiders) Note: Net Shares Added / (Deducted) is shown through Q2 CY 2021. CY refers to Calendar Year; NMF refers to not meaningful figure; Q refers to Quarter; VWAP refers to Volume - Weighted Average Pri ce. Source: Capital IQ, public filings. (dollars and shares in actuals) % of Latest Total Net Shares Added / (Deducted) by Quarter Stockholder Shareholdings Float Q1 CY 2020 Q2 CY 2020 Q3 CY 2020 Q4 CY 2020 Q1 CY 2021 Q2 CY 2021 Renaissance Technologies Corp. 2,537,400 6.8% (2,342) 283,239 121,943 293,441 (91,033) (102,444) % of Holdings Traded (0.1%) 13.9% 5.3% 12.0% (3.3%) (3.9%) GAMCO Investors, Inc. 2,533,649 6.8% - 552,000 1,610,920 (7,422) (511,799) (278,050) % of Holdings Traded 0.0% 47.3% 93.7% (0.2%) (15.4%) (9.9%) The Vanguard Group, Inc. 1,793,573 4.8% (89,800) (102,386) (146,947) (21,801) 1,228,031 31,156 % of Holdings Traded (10.0%) (12.7%) (20.9%) (3.9%) 229.8% 1.8% BlackRock, Inc. 1,032,621 2.8% (15,971) (81,325) 15 1,275 2,180 (72,226) % of Holdings Traded (1.3%) (6.9%) 0.0% 0.1% 0.2% (6.5%) Solas Capital Management, LLC 867,736 2.3% 61,695 - - - - 68,368 % of Holdings Traded 8.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 8.6% Bridgeway Capital Management, Inc. 274,845 0.7% - (250,600) (43,000) (35,200) (46,155) 68,700 % of Holdings Traded 0.0% (43.1%) (13.0%) (12.2%) (18.3%) 33.3% Geode Capital Management, LLC 232,624 0.6% 1,045 - - - 29,080 13,335 % of Holdings Traded 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 15.3% 6.1% VWAP During Quarter $1.21 $0.58 $0.56 $0.74 $2.14 $2.01 High Closing Stock Price During Quarter $1.57 $0.87 $0.67 $0.98 $2.67 $2.21 Low Closing Stock Price During Quarter $0.75 $0.46 $0.51 $0.51 $0.77 $1.79 42

CONFIDENTIAL - PRELIMINARY DRAFT - SUBJECT TO FURTHER REVIEW Illustrative Premium Observations Implied Per Share Consideration Based on Illustrative Premium to Closing Share Price / VWAP Note: Reference to "Day" is based on trading days and reference to "Month" is based on calendar months. 1. Based on trading information as of 9/2/21. VWAP refers to Volume - Weighted Average Price. Source: Capital IQ, Bloomberg. 43 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 1-Day Closing $2.00 $2.00 $2.10 $2.20 $2.30 $2.40 $2.50 $2.60 $2.70 5-Day VWAP $1.87 $1.87 $1.96 $2.06 $2.15 $2.25 $2.34 $2.43 $2.53 10-Day VWAP $1.81 $1.81 $1.90 $1.99 $2.08 $2.17 $2.26 $2.35 $2.44 20-Day VWAP $1.78 $1.78 $1.86 $1.95 $2.04 $2.13 $2.22 $2.31 $2.40 30-Day VWAP $1.81 $1.81 $1.90 $1.99 $2.08 $2.17 $2.26 $2.35 $2.44 3-Month VWAP $1.98 $1.98 $2.08 $2.18 $2.28 $2.38 $2.48 $2.58 $2.68 6-Month VWAP $1.94 $1.94 $2.03 $2.13 $2.23 $2.32 $2.42 $2.52 $2.61 Since Proposal (11/19/20) VWAP $2.01 $2.01 $2.11 $2.21 $2.31 $2.41 $2.51 $2.61 $2.71 12-Month VWAP $1.90 $1.90 $2.00 $2.09 $2.19 $2.28 $2.38 $2.47 $2.57 52-week High Closing Price $2.67 $2.67 $2.80 $2.94 $3.07 $3.20 $3.34 $3.47 $3.60 52-week Low Closing Price $0.51 $0.51 $0.54 $0.57 $0.59 $0.62 $0.64 $0.67 $0.69 Illustrative Premium to Closing Share Price / VWAP Closing Share Price / VWAP [1]注：所显示的敏感性仅供说明之用，并不代表或提供任何有关估值的结论。

机密-初步草案-有待进一步审查潜在替代方案初步概述与钢铁合作伙伴的交易的某些潜在替代方案包括但不限于以下内容：？现状？将一项或两项业务出售给一个或多个第三方？资本重组？收购？股份回购/分红□与某些替代方案相关的初步考虑包括但不限于以下内容：？钢铁合作伙伴已表示不打算出售其持有的公司普通股或投票支持任何替代出售，涉及本公司的合并或类似交易？Steel Connect的潜在买家可能有限，因为IWCO和modusLink是不同的业务，在商业模式、提供的服务、所服务的客户和终端市场方面几乎没有重叠？Steel Connect多年来一直在探索出售ModusLink业务的可能性(包括通过各自在2019年初的广泛市场和2020年初的后续过程)。但尚未收到任何超过6,000万美元的建议书1？IWCO面临与2022年12月到期的约3.65亿美元债务相关的再融资风险-由于长期的行业挑战、关键管理和销售人员的离职以及由此导致的客户流失和销量减少，该业务在过去1-2年中面临重大逆风。IWCO已推出一项“竞争力改善计划”以稳定业务，但其现有的资本结构可能会对经营灵活性和实现向数字化和全渠道提供的战略重新定位的能力构成挑战？该公司一直在与贷款人讨论修改和延长其在IWCO的定期贷款安排的期限, 但尚未达成协议？公司支持增量杠杆以促进潜在收购或资本回报单一联系(即股票回购、股息等)的能力有限。并自2011年以来没有向普通股股东进行过材料分配或进行过材料库存购买1。6,000万美元的文件有待确认。资料来源：SC、IWCO和ML管理层、顾问。44

第1页执行摘要3 2初步财务分析摘要6 3初步财务意见及分析12 4.与建议有关的初步考虑35 5.附录45补充财务分析附表46考虑意见表格48 6.免责声明52

第1页执行摘要3 2初步财务分析摘要6 3初步财务意见及分析12 4.与建议有关的初步考虑35 5.附录45补充财务分析附表46考虑意见表格48 6.免责声明52

机密-初稿-有待进一步审查公司成本现值注：截至21年9月9日的现值；适用年中公约。贴现率范围由用于IWCO的11%至13%的贴现率范围和用于ModusLink的13%至15%的贴现率范围通知。1.包括Steel Connect员工的工资和工资(主要与公司会计和审计工作有关)，作为Steel Partners共享服务费，这反映了Steel Partners员工根据为Steel Connect的利益履行职能所分配的时间。2.包括律师费、投资者关系费、股市费等专业费用。E是指估计数。资料来源：供应链管理、供应链预测。(以百万美元为单位)截至2022年7月31日的预计财政年度2023E 2024E 2025E管理层工资和工资[1] ($3.7) ($3.7) ($3.7) ($3.8) Board Fees ($1.1) ($1.1) ($1.2) ($1.2) Other Professional Fees [2] ($1.5) ($1.5) ($1.6) ($1.6) Tax and Other Expenses ($0.8) ($0.8) ($0.8) ($0.8) Total Corporate Operating Expenses ($7.1) ($7.2) ($7.3) ($7.4) Taxes @ 26.0% $1.8 $1.9 $1.9 $1.9 Tax-Effected Corporate Expenses ($5.3) ($5.3) ($5.4) ($5.4) Present Value PV of Terminal Value Based of Cash Flows on Perpetual Growth Rate for (2022 - 2025) 2025 Tax-Effected Corporate Expenses Discount Rate 0.00% 1.00% 2.00% 0.00% 1.00% 2.00% 11.00% ($17.6) ($34.8) ($38.6) ($43.3) ($52.4) ($56.3) ($61.0) 12.00% ($17.4) ($30.9) ($34.1) ($37.8) ($48.3) ($51.4) ($55.2) 13.00% ($17.1) + ($27.7) ($30.3) ($33.4) = ($44.8) ($47.4) ($50.5) 14.50% ($16.7) ($23.7) ($25.8) ($28.1) ($40.4) ($42.5) ($44.8) 15.00% ($16.6) ($22.6) ($24.5) ($26.6) ($39.2) ($41.0) ($43.2) Implied Present Value of Tax-Effected Corporate Expenses 47

第1页执行摘要3 2初步财务分析摘要6 3初步财务意见及分析12 4.与建议有关的初步考虑35 5.附录45补充财务分析附表46考虑意见表格48 6.免责声明52

机密-初稿-有待进一步审查钢铁合作伙伴A系列首选单位选定关键条款摘要1.截至21年6月30日，基于钢铁合作伙伴控股L.P.表格10-Q.VWAP指的是成交量加权平均价格。PIK指的是实物支付。资料来源：公开文件和资本智商。发行者Steel Partners Holdings L.P.发行历史·2017年内因收购Steel Excel而发行的约250万个单位·2017年内因收购Handy&Harman而发行的约540万个单位·2018年内因收购WebFinancial而发行的约20万个单位·约160万个单位在2020年2月由Steel Partners以现金赎回目前未偿还的单位数量1,422,128个清算优先股每单位25美元；总计1.606亿美元1股息6.0%累计股息，每季以现金或PIK到期日2026年2月7日支付。钢铁合作伙伴可以随时根据清算优先顺序(包括任何应计或未支付的股息)以现金或钢铁合作伙伴普通单位的形式(基于赎回时的60天VWAP)转换投票权None 49

机密-初稿-有待进一步审查0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45$10.00$15.00$20.00$25.00$30.00 9月18日至12月18日6月19日至12月19日3月20日6月20日9月20日12月20日3月21日6月21日9月21日每日交易量钢铁合作伙伴A系列首选单位当前单价[1]收盘单价(美元/单位)日成交量(百万)钢铁合作伙伴首轮优先股交易历史(最近三年)1.截至9/2/21收盘。2.来源：彭博社。VWAP基于指定交易日内的累计交易活动(基于盘中交易量)。VWAP是指成交量加权平均价格。资料来源：资本智商和彭博社，截至21年9月2日。当前单价：23.49美元(面值的94.0%)1 1天10天20天1个月3个月6个月12个月$23.51 94.0%面值23.58 94.3%面值23.53 94.4%面值23.20 92.8%面值$21.26 85.0%面值$20.93 83.7%面值(单位美元)历史VWAP 2 120%面值100%面值80%面值60%面值40%

机密-初稿-有待进一步审查钢铁合作伙伴交易历史(过去3年)普通单位与A系列优先单位的相对表现1。来源：彭博社。VWAP基于指定交易日内的累计交易活动(基于盘中交易量)。VWAP是指成交量加权平均价格。资料来源：资本智商和彭博社，截至21年9月2日。-100%-75%-50%-25%0%25%50%75%100%125%9月18日3月18日6月19日9月19日12月19日3月20日6月20日9月20日12月20日3月21日9月21日9月21日钢铁合作伙伴A系列首选单位选定贸易统计钢铁合作伙伴通用单位钢铁合作伙伴A系列首选单位当前价格$28.49$23.49(面值的94.0%)1个月VWAP$30.85$23.53(94.13个月VWAP$29.15$23.20(面值的92.8%)90天日均成交量~38.0K股~13.6K股90天日均成交值$112.1万$0.317万指标价68.1%3.1%三年性价比(9/2/18-9/2/21)钢铁合作伙伴共同单位：68.1%钢铁合作伙伴A系列首选单位：3.1%两年性价比(9/2/19-9/2/21)合作伙伴共同单位：121.7%钢铁合作伙伴首轮优先股：12.9%一年期性价比(2/2/20-9/2/21)钢铁合作伙伴共同单位：303.0%钢铁合作伙伴首轮优先股：32.8%51

第1页执行摘要3 2.初步财务分析摘要6 3.初步财务意见及分析12 4.与建议有关的初步考虑35.附录45 6.免责声明52

机密-初稿-有待进一步审查本演示文稿以及与之相关的任何补充信息(书面或口头)或其他文件(统称为“材料”)，仅供Steel Connect，Inc.董事会(“董事会”)特别委员会(“委员会”)参考。(“公司”)与委员会审议涉及公司的潜在交易(“交易”)有关。如果不提及Houlihan Lokey提供的任何补充信息以及与其进行的相关讨论，本报告是不完整的，应结合这些补充信息加以考虑。本文中使用的任何定义术语应具有本文所述的含义，即使此类定义术语在材料的其他地方已被赋予不同的含义。这些材料仅供讨论之用。Houlihan Lokey明确表示不对任何与材料有关的任何人承担任何责任，无论是直接或间接的合同、侵权或其他责任。该等材料是为熟悉本公司业务及事务的特定人士编制的，以供在特定情况下使用，并不是为了公开披露或符合任何州、联邦或国际证券法或其他法律、规则或法规下的任何披露标准，委员会、本公司或Houlihan Lokey对委员会以外的人士使用该等材料概不负责。这些材料是在保密的基础上提供的，仅供委员会参考，不得全部或部分披露、汇总、复制、传播或引用或以其他方式提及。, 没有霍利汉·洛基明确的事先书面同意。尽管本协议另有规定，本公司(及本公司的每名员工、代表或其他代理人)可向任何人士披露任何交易的税务处理及税务结构，以及向本公司提供的与该等税务处理及结构有关的所有资料(包括意见或其他税务分析，如有)。然而，任何与税收处理和税收结构有关的信息都应保密(前述句子不适用)，以使任何人能够遵守证券法。为此，对一笔交易的税收处理是指声称或声称的U。S.交易的所得税或特许经营税处理和交易的税收结构是任何可能与理解所声称或声称的美国有关的事实。S.交易的所得税或特许经营税处理。如果公司计划根据本款第一句披露信息，公司应通知那些向其披露任何此类信息的人，在没有Houlihan Lokey事先书面同意的情况下，他们不得出于任何目的依赖这些信息。Houlihan Lokey不是专家，材料中包含的任何内容都不应被解释为关于法律、会计、监管、保险、税务或其他专业事项的建议。Houlihan Lokey在审查任何资料方面的作用仅限于执行它认为必要的审查，以支持其本身的咨询意见和分析，而不是代表委员会。材料必须基于有效的金融、经济、市场和其他条件，以及Houlihan Lokey截至, 材料的日期。尽管随后的事态发展可能会影响材料的内容，但Houlihan Lokey没有也没有义务更新、修订或重申材料，除非Houlihan Lokey的聘书可能明确考虑到这一点。这些材料不是为评估交易提供唯一依据，也不声称包含可能需要的所有信息。该等材料并不涉及本公司或任何其他方进行或实施交易的基本业务决定，或与本公司或任何其他方可能可用的任何替代业务策略或交易相比，交易的相对优点。该等资料并不构成任何意见，亦不构成向董事会、委员会、本公司、本公司任何证券持有人或任何其他方就如何就与交易或其他有关的任何事宜投票或采取行动或是否买卖任何公司的任何资产或证券提出建议。Houlihan Lokey的唯一意见是实际提交给委员会的意见(如果有的话)。在准备材料时，Houlihan Lokey扮演了独立承包商的角色，材料中的任何内容都不打算或应被解释为在Houlihan Lokey与任何一方之间建立受托关系或其他关系。这些材料可能不反映Houlihan Lokey及其附属公司其他业务领域的其他专业人员已知的信息。材料的准备是一个复杂的过程，涉及对所采用的财务、比较和其他分析方法的定量和定性判断和确定，以及这些方法的适应和应用，以适应所提出的独特事实和情况，因此, 不容易受到部分分析或概要描述的影响。此外，Houlihan Lokey没有对它所考虑的任何分析或因素给予任何特别的权重，而是对每项分析和因素的重要性和相关性作出了定性判断。每种分析技术都有其固有的优势和劣势，现有信息的性质可能会进一步影响特定技术的价值。因此，必须将材料中包含的分析作为一个整体来考虑。选择部分分析、分析方法和因素，而不考虑所有分析和因素，可能会产生误导性或不完整的观点。这些材料反映了对行业表现、一般业务、经济、监管、市场和金融状况以及其他事项的判断和假设，其中许多都不是交易参与者所能控制的。材料中包含的任何对价值的估计不一定表明实际价值或对未来结果或价值的预测，这可能明显更有利或更不有利。任何与资产、业务或证券的价值有关的分析都不是估价或反映任何资产、业务或证券实际可能出售的价格。这些材料不构成估值意见或信用评级。该等资料并无述及须支付或收取的代价、与交易有关的任何安排、谅解、协议或文件的条款，或交易的形式、结构或任何其他部分或方面或其他方面。此外，这些材料没有涉及交易的任何部分或方面对任何一方的公平性。在准备材料时，胡利汉·洛基没有对任何资产进行任何实物检查或独立鉴定或评估, 本公司或任何其他方的财产或负债(或有或有)，并且根据任何法律没有义务评估本公司或任何其他方的偿付能力。免责声明53

机密--初步草案--有待进一步审查材料中反映的与业务有关的所有预算、预测、估计、财务分析、报告和其他信息(包括潜在成本节约和费用估计)由有关方管理层编制，或源自此类预算、预测、估计、财务分析、报告和其他信息或其他来源，涉及有关方管理层作出的许多重大主观决定，和/或管理层审查并认为合理的。材料中所载的预算、预测和估计(包括但不限于对潜在费用节约和协同增效的估计)可能实现，也可能无法实现，预测结果与实际实现的结果之间的差异可能很大。Houlihan Lokey依赖于公司管理层和交易中的其他参与者所作的陈述，即该等预算、预测和估计是根据反映该等管理层目前可获得的最佳估计和判断(或就从公开来源获得的信息而言，代表合理估计)的基础善意合理地编制的，而Houlihan Lokey对该等预算、预测或估计或其所依据的假设不发表任何意见。本文中所包含的财务分析的范围是基于与公司的讨论(包括但不限于将要使用的方法)，而Houlihan Lokey并未就此类财务分析的充分性或充分性或其范围对任何特定目的作出任何明示或暗示的陈述。Houlihan Lokey假定并依赖于向以下公司提供的财务和其他信息的准确性和完整性, 本公司不会就该等资料的准确性或完整性作出任何陈述或保证(明示或默示)，并进一步依赖本公司及交易的其他参与者作出保证，即彼等不知悉任何会令该等资料不准确或误导的事实或情况。此外，Houlihan Lokey依赖并假设，自提供给Houlihan Lokey、与Houlihan Lokey讨论或由Houlihan Lokey审阅的对其分析具有重大意义的最新财务报表和其他信息的各自日期以来，公司或任何其他参与交易的参与者的业务、资产、负债、财务状况、运营结果、现金流或前景没有变化，并且Houlihan Lokey审阅的任何文件草稿的最终形式与该等文件草稿没有任何实质性差异。这些材料不是出售的要约，也不是对购买任何证券、期权、商品、期货、贷款或货币的兴趣的征集。这些材料不构成Houlihan Lokey或其任何附属公司承销、认购或配售任何证券、扩展或安排信贷或提供任何其他服务的承诺。在正常业务过程中，豪利汉·洛基的某些关联公司和员工，以及他们可能拥有财务权益或可能与其共同投资的投资基金，可收购、持有或出售、多头或空头头寸，或交易或以其他方式实现公司的债务、股权和其他证券和金融工具(包括贷款和其他义务)或对公司的投资, 任何交易对手、任何其他交易参与者、与任何交易有关的任何其他财务利害关系方、材料中提及的其他实体或当事人、或上述任何实体或当事人各自的关联公司、子公司、投资基金、投资组合公司和代表(统称为“利害关系方”)，或可能参与交易的任何货币或商品。Houlihan Lokey为客户提供合并和收购、重组和其他咨询和咨询服务，过去可能包括，或者现在或未来可能包括一个或多个利害关系方，Houlihan Lokey已经获得并可能获得补偿的服务。尽管在该等活动及关系过程中或以其他方式，好利汉乐基可能已获取或未来可能会获取有关一个或多个利害关系方或交易的资料，或董事会、委员会或本公司可能感兴趣的其他资料，但好利汉乐凯并无责任、亦不得根据合约准许向董事会、委员会或本公司披露该等资料或豪力汉乐基持有该等资料的事实，或代表董事会、委员会或本公司使用该等资料。Houlihan Lokey的工作人员可能会发表与材料中包含的信息相反的声明或提供建议。免责声明(续)54

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