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美国

美国证券交易委员会

华盛顿特区，20549

表格10-Q

☒   根据1934年《证券交易法》第13或15(D)条提交的截至本季度的季度报告March 31, 2022.

或

☐   根据1934年《证券交易法》第13或15(D)条提交的从到的过渡期过渡报告。

委托文件编号：001-34535

美国12个月天然气基金

(注册人的确切姓名载于其章程)

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1850山。暗黑破坏神大道, 640号套房

核桃溪, 加利福尼亚94596

(主要行政办公室地址)(邮政编码)

(510) 522-9600

(注册人的电话号码，包括区号)

不适用

(前姓名、前地址和前财政年度，如果自上次报告以来发生变化)

根据该法第12(B)条登记或将登记的证券。

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用复选标记表示注册人(1)是否在过去12个月内(或注册人被要求提交此类报告的较短时间内)提交了1934年《证券交易法》第13条或15(D)节要求提交的所有报告，以及(2)在过去90天内是否符合此类提交要求。☒ 是☐不是

用复选标记表示注册人是否在过去12个月内(或在注册人被要求提交此类文件的较短时间内)以电子方式提交了根据S-T规则第405条(本章232.405节)要求提交的每个交互数据文件。⌧ 是☐不是

用复选标记表示注册人是大型加速申报公司、加速申报公司、非加速申报公司、较小的报告公司或新兴成长型公司。见《交易法》第12b-2条中“大型加速申报公司”、“加速申报公司”、“较小申报公司”和“新兴成长型公司”的定义。

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如果是一家新兴的成长型公司，用复选标记表示注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守交易所法案第13(A)节规定的任何新的或修订的财务会计准则。☐

用复选标记表示注册人是否是空壳公司(如《交易法》第12b-2条所定义)。☐是☒不是

注册人有1,550,000截至2022年5月2日的流通股。

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美国12个月天然气基金

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第一部分财务信息

项目1.简明财务报表

简明财务报表索引

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美国12个月天然气基金

财务状况简明报表

在2022年3月31日(未经审计)和2021年12月31日

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*为与当前列报保持一致，对上一年的某些数额进行了重新分类。

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见简明财务报表附注。

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美国12个月天然气基金

投资简表(未经审计)

2022年3月31日

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#反映7天期收益率为March 31, 2022.

*抵押品总额为$5,232,232关于未平仓商品期货合约。

见简明财务报表附注。

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美国12个月天然气基金

业务简明报表(未经审计)

截至2022年和2021年3月31日的三个月

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*    利息收入不超过实物支付的5%。

见简明财务报表附注。

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美国12个月天然气基金

简明合伙人资本变动表(未经审计)

截至2022年和2021年3月31日的三个月

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*普通合伙人的已发行股份和所述期间的资本为零.

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见简明财务报表附注。

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美国12个月天然气基金

现金流量表简明表(未经审计)

截至2022年和2021年3月31日的三个月

*为与当前列报保持一致，对上一年的某些金额进行了重新分类.

见简明财务报表附注。

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美国12个月天然气基金

简明财务报表附注(未经审计)

截至2022年3月31日止的期间

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项目2.管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析

以下讨论应与本季度报告Form 10-Q中其他部分包括的美国12个月天然气基金LP(“UNL”)的简明财务报表及其附注一并阅读：

前瞻性信息

这份Form 10-Q季度报告包括《管理层对财务状况和经营结果的讨论和分析》，其中包含有关未来经营的管理计划和目标的前瞻性陈述。这些信息可能涉及已知和未知的风险、不确定因素和其他因素，可能导致联合国后勤基地的实际结果、业绩或成就与任何前瞻性陈述明示或暗示的未来结果、业绩或成就大不相同。UNL认为，这些因素包括但不限于：美国通胀的变化；美元和外币的变动；天然气市场和期货市场的市场波动，部分原因是2020年2月开始的新冠肺炎疫情和2022年2月俄罗斯入侵乌克兰。前瞻性陈述涉及假设并描述联合国后勤基地的未来计划、战略和预期，一般可通过使用“可能”、“将”、“应该”、“预期”、“预期”、“估计”、“相信”、“打算”或“项目”等词语来识别，这些词语的否定、这些词语的其他变体或类似术语。这些前瞻性陈述是基于可能不正确的假设，UNL无法向投资者保证这些前瞻性陈述中包括的预测将成为现实。由于各种因素，联合国后勤基地的实际结果可能与前瞻性陈述所表达或暗示的结果大相径庭。

本季度报告中所包含的前瞻性陈述是以10-Q表格所提供的信息为基础的，联合国不承担更新任何此类前瞻性陈述的义务。尽管UNL不承担修改或更新任何前瞻性陈述的义务，无论是由于新信息、未来事件或其他原因，建议投资者参考UNL可能直接向他们作出的任何额外披露，或通过UNL未来向美国证券交易委员会(“美国证券交易委员会”)提交的报告，包括Form 10-K年度报告、Form 10-Q季度报告和当前Form 8-K报告。

引言

UNL是特拉华州的一家有限合伙企业，是一个大宗商品池，发行可能在纽约证交所Arca交易的股票。UNL的投资目标是以其股票每股资产净值的每日百分比变化反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然气价格的每日百分比变化，以纽约商品交易所(“NYMEX”)交易的12份天然气期货合约的平均价格每日变化衡量，这些合约包括即将到期的近月合约和随后11个月的合约，总共连续12个月的合约，但近月合约在到期后两周内的合约除外。在这种情况下，将通过期货合同(即将到期的下一个月合同)和随后连续11个月的合同(“基准期货合同”)，加上从UNL的抵押品持有赚取的利息减去UNL的费用来衡量。“近月合约”是指在纽约商品交易所交易的下一份合约即将到期。“下个月合约”是指在纽约商品交易所交易的第一个合约将在近月合约之后到期。在计算12个合约平均价格的每日变动时，每个合约月份的权重都是相等的。UNL寻求通过投资实现其投资目标，以便在任何连续30个估值日期间，UNL资产净值的平均每日百分比变动将在同一时期基准期货合约价格每日平均百分比变动的正负10%(10%)以内。

UNL的投资目标不是让其资产净值或股票市场价格以美元计算等于天然气现货价格或基于天然气的任何特定期货合约的价格，UNL的投资目标也不是让其资产净值变动百分比反映某一时期内衡量的任何特定期货合约价格的变动百分比不止一天。UNL的普通合伙人美国商品基金有限责任公司(USCF)认为，在投资天然气期货合约(定义见下文)和其他天然气相关投资(定义见下文)时，管理投资组合以实现此类投资目标是不切实际的。

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UNL主要投资于在NYMEX、ICE Futures Exchange(“ICE Futures”)或其他美国和外汇交易所交易的天然气期货合约(统称“天然气期货合约”)，其次是其他与天然气相关的投资，例如基于天然气价格的天然气期货合约现金结算期权、天然气远期合约、清算掉期合约和非交易所交易的场外交易(OTC)掉期。原油及其他以石油为基础的燃料及指数(统称“其他与天然气有关的投资”)。USCF目前预计的市场条件可能导致UNL投资于其他天然气相关投资，包括允许UNL获得更大流动性或以更优惠的价格执行交易。为方便起见，除非另有说明，否则天然气期货合约及其他与天然气有关的投资在本季度报告10-Q表格中统称为“天然气权益”。

USCF认为，市场套利机会将导致UNL在纽约证交所Arca的股价按百分比每日变化，以密切跟踪UNL每股资产净值按百分比的每日变化。USCF进一步认为，基准期货合约价格的每日变化在历史上密切跟踪天然气现货价格的每日变化。USCF认为，这些关系的净影响将是UNL在纽约证交所Arca的股票按百分比计算的每日价格变化将密切跟踪按百分比计算的一MMBtu天然气现货价格的每日变化，加上UNL抵押品持有的利息减去UNL的费用。

UNL寻求通过投资实现其投资目标，以便在任何连续30个估值日期间，UNL资产净值的平均每日百分比变动将在同一时期基准期货合约价格每日平均百分比变动的正负10%(10%)以内。

监管信息披露

美国和其他国家对商品利益交易的监管是一个不断演变的法律领域。以下是与UNL有关或可能与UNL相关的某些关键法规要求。本摘要中的各种陈述可能会通过立法行动进行修改，并可能会修改美国证券交易委员会、金融业监督管理局、商品期货交易委员会、国家金融管理局、期货交易所、结算组织和其他监管机构的规则和规定。在所有适用的法规要求最终解决之前，将讨论新规则和法规如何影响联合国后勤基地的一些例子。项目1.业务在这份表格10-Q的季度报告中。

交易所责任水平、持仓限额和价格波动限额

纽约商品交易所和洲际交易所期货等指定合约市场(“DCM”)对任何个人或团体在共同交易控制下(UNL的投资不是作为对冲)可以持有、拥有或控制的商品权益期货合约的最大净多头或净空头合约设定了责任水平和头寸限制。这些水平和头寸限制适用于联合国为实现其投资目标而投资的期货合同。除了问责级别和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还对期货合约设定了每日价格波动限制。每日价格波动限制规定了期货合约价格较前一天结算价上涨或下跌的最大幅度。一旦某一期货合约达到每日价格波动限制，则不得以超过该限制的价格进行交易。

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在纽约商品交易所等美国期货交易所交易的基准期货合约和其他天然气期货合约的责任水平并不是一个固定的上限，而是一个门槛，超过这个门槛，纽约商品交易所可以对投资者的头寸进行更严格的审查和控制。目前对基准期货合约中任何一个月的投资的问责水平是6000份净合约。此外，纽约商品交易所对所有月份的天然气期货合约投资规定了12,000份净期货合约的责任水平。此外，洲际交易所期货交易所对其天然气合约保持与纽约商品交易所相同的责任水平、头寸限制和监督权力。如果UNL和其他相关公共基金对天然气期货合约的投资超过这些问责水平，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所将监测UNL和其他相关公共基金的风险敞口，并可能要求提供关于其活动的进一步信息，包括所有头寸的总规模、投资和交易策略，以及UNL和其他相关公共基金的流动性资源程度。如果纽约商品交易所和/或洲际交易所期货交易所认为有必要，UNL和其他相关的公共基金可以被命令将其总净期货合约减少到责任水平。截至2022年3月31日，UNL持有在NYMEX交易的415份天然气期货NG合约，没有持有任何ICE天然气期货合约。在截至2022年3月31日的三个月里，UNL没有超过纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所规定的问责水平，但某些相关公共基金的总和确实超过了问责水平。纽约商品交易所没有采取任何行动，UNL也没有因此减少持有的天然气期货合约数量。

持仓限制与责任水平的不同之处在于，它们代表了对任何人可以持有的期货合约最大数量的固定限制，在没有CFTC明确授权的情况下，不能允许超过这些限制。除了可能随时适用的责任水平和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还对即将到期的近月合约在最后几天交易中持有的合约实施头寸限制。联合国后勤基地不太可能遇到这种头寸限制，因为联合国后勤基地的投资战略是结清其头寸，从近月合同到期“滚动”，接下来的11个月合同到期，接下来的11个月在每个月的某一天到期。在截至2022年3月31日的三个月里，UNL没有超过纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所施加的任何头寸限制。

联邦头寸限制

2020年10月，商品期货交易委员会通过了一项规则，为25份核心参考期货合约(包括农业、能源和金属期货合约)、与核心参考期货合约挂钩的期货和期权以及在经济上与核心参考期货合约相等的掉期设立联邦头寸限制(“头寸限制规则”)。期货合约的限制目前有效；经济等值掉期的限制将于2023年生效。

根据持仓限制规则，一些基准期货合约受到头寸限制，UNL的交易没有资格获得豁免。因此，头寸限制规则可能会对联合国后勤基地实现其投资目标的能力产生负面影响，因为这会抑制美联金融将出售联合国后勤基地创设篮子的收益有效投资于其允许投资的特定数额和类型的能力。

掉期的强制交易和结算

商品期货交易委员会的规定要求，某些掉期交易必须在有组织的交易所或“掉期执行设施”上执行，并通过受监管的清算组织(“衍生品清算组织”(DCO))进行清算，前提是CFTC要求对特定类别的掉期进行集中清算，并且此类掉期在掉期执行设施上“可供交易”。目前，掉期交易商、主要掉期参与者、商品池、某些私人基金和主要从事金融活动的实体必须在掉期执行机制上执行，并清算某些利率掉期和基于指数的信用违约掉期。因此，如果UNL签订了符合这些要求的基于利率或指数的信用违约掉期，这种掉期将被要求在掉期执行机制上执行并集中清算。今后可能会就更多类型的互换发出强制性清算和“可供交易”的决定，一旦最后敲定，可能要求联合国系统以电子方式执行和集中清算目前在双边基础上签订和结算的某些场外交易文书。如果需要清算掉期，初始保证金和变动保证金要求由相关结算机构设定，但须遵守某些监管要求和指导方针。UNL的FCM可能需要并持有额外的保证金。

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场外掉期保证金

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美国联邦银行监管机构、商品期货交易委员会和美国证券交易委员会制定的规则要求掉期交易商、主要掉期参与者、基于证券的掉期交易商和主要基于证券的掉期参与者(“掉期实体”)之间的掉期交易每日交换差额保证金和初始保证金，以及掉期实体与其作为“金融最终用户”的交易对手之间的掉期交易保证金(此类规则，称为“保证金规则”)。保证金规则要求掉期实体与其作为金融最终用户的所有交易对手交换差异保证金。最低差异保证金金额是掉期价值按市值计算的每日变动，并考虑到之前公布或收取的差异保证金金额。掉期实体须与拥有“重大掉期敞口”(即根据保证金规则计算的非结算掉期平均每日名义总额为80亿美元或以上)的财务最终用户交换初始保证金。保证金规则规定了可以作为初始保证金或变动保证金过账或收取的抵押品类型(通常是现金、某些政府、政府支持的企业证券、某些流动债务、某些股权证券、某些合格的上市交易债务和黄金)，并规定了某些抵押品资产类别的折价。

根据保证金规则，该基金不是掉期实体，但它是金融最终用户。因此，基金将遵守其订立的任何掉期保证金规则的变动保证金要求。然而，基金没有重大的掉期敞口，因此，基金将不受保证金规则的初始保证金要求的约束。

掉期的其他要求

除上述保证金要求外，不需要在海交所清算和执行但以双边方式执行的掉期也须遵守CFTC规定的各种要求，其中包括报告和记录保存要求，并视交易对手的状况、交易文件要求和争议解决要求而定。

非美国司法管辖区的衍生品监管

除了美国的法律法规外，如果UNL与非美国人进行期货和/或掉期交易，它还可能受到非美国衍生品法律法规的约束。例如，如果UNL在欧洲交易所从事期货交易或与欧洲实体进行衍生品交易，它可能会受到欧洲法律和法规的影响。其他司法管辖区对期货和衍生品施加的要求与美国实施的要求类似，包括头寸限制、保证金、清算和交易执行要求。

CFTC通常被法规禁止监管非美国期货交易所和市场的交易。然而，CFTC已经通过了与在美国营销非美国期货合约有关的规定。这些规定允许非美国交易所的某些合同在美国提供和销售。

UNL持有的国库券和货币市场证券的价值将随着利率的变化而波动。

短期投资的利率风险通常较低，而长期投资的利率风险通常较高。由于目前处于历史最低利率时期，以及潜在的财政政策举措的影响以及由此产生的市场对这些举措的反应，联合国可能面临比通常情况下更大的利率上升风险。当利率下降时，UNL可能被要求以较低的利率将出售、赎回或提前偿还国库券或货币市场证券的收益再投资。

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UNL持有的货币市场基金可能会出现亏损。

UNL投资于政府货币市场基金。尽管这类政府货币市场基金寻求将投资价值保持在每股1.00美元，但不能保证它们能够做到这一点，UNL投资于政府货币市场基金可能会赔钱。对政府货币市场基金的投资不受联邦存款保险公司(FDIC)或任何其他政府机构的保险或担保。政府货币市场基金的股价可能跌至1.00美元以下。UNL不能依赖或期望政府货币市场基金的顾问或其附属公司达成支持协议或采取其他行动来维持政府货币市场基金1.00美元的股价。在某些市场上，政府货币市场基金所持资产的信用质量可能会迅速变化，而单一资产的违约可能会对政府货币市场基金的股价产生不利影响。由于利率波动，政府货币市场基金持有的证券的市值可能会有所不同。在赎回压力较大和/或市场流动性不佳的时期，政府货币市场基金的股价也可能受到负面影响。

价格走势

在截至2022年3月31日的三个月里，天然气期货价格波动。基准期货合约的平均价格在这一时期开始时为每百万股英国热能股票(MMBtu)3.698美元。这段时期的高点是在2022年3月31日，当时基准期货合约的价格达到了每MMBtu 5.607美元。这段时间的低点是在2021年12月31日，当时价格跌至每MMBtu 3.698美元。期末，基准期货合约价格为每MMBtu 5.607美元，较同期上涨约51.62%。UNL的每股资产净值在2022年3月31日开始为11.65美元，结束时为17.91美元，同期增长约53.73%。上面列出的基准期货合约价格从2022年2月至2023年1月合约开始，以2022年5月至2023年4月合约结束。较上述基准期货合约增加约51.62%只属假设回报，持有期货合约的投资者不会实际实现。对期货合同的投资需要在所述时间段内向前滚动，以模拟这样的结果。此外，从期初到期末衡量的这些不同期货合约的名义价格变化，并不代表后勤基地试图跟踪的实际基准结果，下文标题为“#”的一节对此作了更全面的说明。跟踪UNL的基准.”

在截至2022年3月31日的三个月里，天然气期货市场经历了期货溢价和现货溢价两种状态。当市场处于期货溢价状态时，近月天然气期货合约的价格低于次月天然气期货合约的价格，或者合约进一步远离到期。在现货溢价期间，近月天然气期货合约的价格高于次月天然气期货合约的价格，或者合约距离到期更远。有关现货溢价和期货溢价对总回报的影响的讨论，请参见《天然气期货价格期限结构及其对总回报的影响》下面。

期货合约的定价与每股资产净值的计算

UNL股票的每股资产净值是在纽约证券交易所Arca的每个交易日计算一次。特定交易日的每股资产净值在下午4点后发布。纽约时间。纽约证交所Arca核心交易时段的交易通常在下午4点结束。纽约时间。管理员使用NYMEX收盘价(以NYMEX收盘时或下午2：30为准纽约时间)，但计算或确定所有其他UNL投资的价值，包括清算的掉期或其他期货合约，截至纽约证券交易所Arca收盘或下午4：00的较早者。纽约时间。

经营业绩与天然气市场

运营结果。2009年11月18日，UNL在纽约证券交易所Arca上市，股票代码为“UNL”。当天，UNL将其初始发行价定为每股50.00美元，并向最初授权的参与者美林专业结算公司发行了20万股票，以换取1000万美元的现金。

截至2022年3月31日，UNL已发行7,450,000股，其中1,300,000股已发行。截至2022年3月31日，已登记但尚未发行的股票有22,550,000股。UNL自成立以来已登记了3000万股。

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由于赎回股票，UNL发行的股票可能多于已发行的股票。与根据1940年法案注册的基金不同，已由UNL赎回的股票不能由UNL转售。因此，UNL预计未来将在美国证券交易委员会登记更多股票发行和赎回。

截至2022年3月31日，UNL拥有以下授权参与者：Citadel Securities LLC、花旗全球市场公司、瑞士信贷证券美国公司、JP摩根证券公司、美林专业清算公司、摩根士丹利公司、加拿大皇家银行资本市场公司、SG America Securities LLC和Virtu America LLC。

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截至2022年3月31日的三个月与截至2021年3月31日的三个月

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投资组合费用。UNL的支出包括投资管理费、经纪费和佣金、某些发行成本、许可费、注册费、USCF独立董事的费用和支出，以及与税务会计和报告要求有关的支出。UNL向USCF支付的管理费是按UNL总净资产的百分比计算的。费用按日累加，按月支付。

在截至2022年3月31日的三个月里，UNL持有的短期投资(包括现金、现金等价物和国债)的平均利率高于截至2021年3月31日的三个月。因此，与截至2021年3月31日的三个月相比，联合国后勤基地在截至2022年3月31日的三个月中赚取的收入占平均每日净资产总额的百分比更高。总收益率越高，包括收入在内的净费用比率就越低。

与截至2021年3月31日的三个月相比，截至2022年3月31日的三个月的总费用和不包括管理费的其他费用减少，主要是由于报告成本和专业费用的减少。

与截至2021年3月31日的三个月相比，截至2022年3月31日的三个月经纪商应计佣金总额增加，主要是由于持有和交易的天然气期货合约数量增加。

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跟踪UNL的基准

USCF寻求管理UNL的投资组合，使其每日平均每股资产净值的百分比变化密切跟踪基准期货合约平均价格的每日变化，也是按百分比计算。具体地说，USCF试图管理投资组合，使在任何30个估值日的滚动期内，UNL每股资产净值的平均每日变动在基准期货合约价格每日平均变动的90%至110%(0.9至1.1)的范围内。举例来说，如基准期货合约价格在某一特定估值日期间的平均每日变动为0.50%，金融稳定及结算所基金会尝试管理投资组合，使每股资产净值在同一期间的平均每日变动介乎0.45%至0.55%之间(即基准结果的0.9%至1.1%之间)。UNL的投资组合管理目标不包括试图使UNL每股资产净值的名义价格等于当前基准期货合约的名义价格或天然气现货价格的平均值。USCF认为，在投资期货合约和其他天然气相关投资时，管理投资组合以实现这样的投资目标是不切实际的。

在截至2022年3月31日的30个估值日内，基准期货合约价格的平均每日变动幅度为0.691%，而同期UNL每股资产净值的平均每日变动幅度为0.685%。平均每日差额为(0.006)%(或0.6个基点，其中1个基点等于1%的1/100)，这意味着在这段时间内，UNL的净资产净值处于作为其基准跟踪目标的正负10%的范围内。

自2009年11月18日开始向公众发售UNL的股票至2022年3月31日，基准期货合约的平均每日价格变动为(0.016)%，而同期UNL每股资产净值的平均每日变动为(0.017)%。平均每日差额为(0.001)%(或0.1个基点，其中1个基点等于1%的1/100)，这意味着在这段时间内，UNL的资产净值表现在作为其基准跟踪目标的正负10%的范围内。

以下两个图表显示了UNL资产净值变化与基准期货合约变化之间的相关性。第一张图表显示了截至2022年3月31日的最后30个估值日的每日变化。第二张图表衡量的是从2017年3月31日到2022年3月31日的月度变化。

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

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*过去的表现不一定预示着未来的业绩

可以通过比较UNL的实际收益(以每股资产净值的变化衡量)和假设UNL的收益与其基准期货合约的每日变化完全相同的每股资产净值的预期变化，来计算UNL相对于其基准期货合约收益的另一种跟踪衡量标准。

截至2022年3月31日止三个月，UNL以每股资产净值变动衡量的实际总回报率为53.73%。这是基于截至2021年12月31日的每股初始资产净值为11.65美元，截至2022年3月31日的末期每股资产净值为17.91美元。在此期间，UNL没有向其股东进行任何分配。然而，如果UNL的每股资产净值的每日变化准确跟踪基准期货合约每日总回报的变化，UNL于2022年3月31日的每股资产净值估计为17.95美元，相关时间段的总回报率为54.08%。UNL的实际每股资产净值总回报为53.73%，与基于基准期货合约的预期总回报54.08%之间的差额为(0.35%)，也就是说，UNL的实际总回报比基准低该百分比。UNL产生的费用主要包括管理费、买卖期货合同的经纪佣金和其他费用。这些费用的影响被利息和股息收入抵消，并扣除正执行或负执行，往往会导致UNL每股资产净值的每日变化跟踪基准期货合约价格的略低或略高的每日变化。

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相比之下，截至2021年3月31日的三个月，UNL以每股资产净值变动衡量的实际总回报率为1.94%。这是基于截至2020年12月31日的每股初始资产净值为7.74美元，截至2021年3月31日的末期每股资产净值为7.89美元。在此期间，UNL没有向其股东进行任何分配。然而，如果UNL的每股资产净值的每日变化准确跟踪基准期货合约每日总回报的变化，UNL截至2021年3月31日的每股资产净值估计为7.84美元，相关时间段的总回报为1.29%。UNL的实际每股资产净值总回报为1.94%，与根据基准期货合约计算的预期总回报1.29%之间的差额为0.65%，也就是说，UNL的实际总回报比基准高出该百分比。UNL发生的费用主要包括管理费、买卖期货合约的经纪佣金和其他费用。这些费用的影响被利息和股息收入抵消，并扣除正执行或负执行，往往导致UNL每股资产净值的每日变化跟踪基准期货合约价格的每日变化略低或略高。

目前有三个因素已经或最有可能影响联合国后勤基地准确跟踪基准期货合同的能力。

首先，UNL可以买入或卖出其在当时基准期货合约中所持股份的价格，而不是在UNL执行交易的当天该合约的收盘价。在这种情况下，UNL支付的价格可能高于或低于基准期货合约的价格，这可能导致UNL的每日每股资产净值相对于基准期货合约平均价格的每日变化过高或过低。在截至2022年3月31日的三个月内，USCF试图通过寻求以当日结算价或尽可能接近当日结算价的价格购买或出售基准期货合约，将这些交易的影响降至最低。然而，联合国可能并不总是能够获得收盘结算价，也不能保证今后如果不能获得收盘结算价，就不会对联合国跟踪基准期货合约的努力产生不利影响。

第二，UNL产生的费用主要包括管理费、买卖期货合约的经纪佣金和其他费用。这些费用的影响往往导致联合国后勤基地每股净资产净值的每日变动，以跟踪基准期货合约价格的每日变动。与此同时，UNL的现金、现金等价物和国债获得股息和利息收入。UNL不需要将其收入的任何部分分配给股东，在截至2022年3月31日的三个月中也没有向股东进行任何分配。利息支付和任何其他收入保留在投资组合中，并添加到UNL的资产净值中。当这一收入超过UNL的管理费、经纪佣金和其他费用(包括持续注册费、许可费和USCF独立董事的费用和开支)的水平时，UNL将实现净收益，这往往会导致UNL的每股资产净值每日变化，以跟踪略高于基准期货合约平均价格的每日变化。如果短期利率升至这些当前水平之上，收益率造成的偏离程度将会增加。相反，如果短期利率下降，收益率造成的误差量就会减少。当短期收益率降至低于管理费和经纪佣金的总和的水平时, 然后，跟踪误差变成负数，并倾向于导致每股资产净值的每日回报低于基准期货合约的每日回报。USCF预计，短期内利率可能会从历史低点继续上升。预计后勤基地支付的费用和开支可能继续高于后勤基地赚取的利息。因此，USCF预计，只要赚取的利息低于UNL支付的费用和支出，UNL的表现就可能逊于其基准。

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第三，UNL可能在其投资组合中持有其他与天然气相关的投资，这些投资可能无法密切跟踪基准期货合约的总回报变动。在这种情况下，跟踪基准期货合约的错误可能导致UNL每股资产净值的每日变动相对于基准期货合约平均价格的每日变动过高或过低。在截至2022年3月31日的三个月内，UNL没有持有任何其他与天然气相关的投资。如果UNL规模扩大，并由于其遵守监管限制的义务，UNL可能会投资于其他与天然气有关的投资，这可能会增加与交易相关的费用，并可能导致跟踪误差增加。

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目录表

天然气期货价格期限结构及其对总收益的影响。有几个因素决定了投资期货合约的总回报。一个因素是“滚动”期货合约将在当月底到期(“近”或“前”月合约)，在到期前一个月到期。对于需要持有近月合约的策略，该期货合约和下个月期货合约之间的价格关系将影响回报。例如，如果近月期货合约的价格高于下一个期货月合约的价格(这种情况称为“现货溢价”)，那么在没有任何其他变化的情况下，下个月期货合约的价格在成为近月期货合约并接近到期时往往会上涨。相反，如果近月期货合约的价格低于下个月期货合约的价格(这种情况称为“期货溢价”)，那么在没有任何其他变化的情况下，下个月期货合约的价格随着成为近月期货合约并接近到期而趋于价值下降。

例如，假设即期交割的天然气价格为每MMBtu 3美元，近月期货合约的头寸价值也为3美元。随着时间的推移，天然气价格将根据许多市场因素而波动，包括天然气相对于供应的需求。近月期货合约的价值亦会因多项市场因素而波动。如果投资者寻求维持近月期货合约的头寸，而不接受天然气实物MMBtu的交割，投资者必须在临近到期时卖出当前的近月期货合约，并投资于下个月期货合约。为了继续持有当前近月期货合约的头寸，必须每月执行期货合约的这一“前滚”。

期货溢价和现货溢价是自然的市场力量，在过去一年中，相对于假设的天然气直接投资，影响了UNL股票投资的总回报。未来，UNL股票的市场价格和天然气现货价格变化之间的关系可能会继续受到期货溢价和现货溢价的影响。值得注意的是，这种比较忽略了与实际拥有和储存天然气相关的潜在成本，这可能是巨大的。

如果期货市场处于现货溢价状态，例如，当近月期货合约的价格高于下个月期货合约的价格时，投资者会以低于当前近月期货合约的价格购买下个月期货合约。假设下个月期货合约的价格为每MMBtu 2.94美元，或比3美元的近月期货合约便宜2%，那么，假设不发生其他变化(例如，当前天然气价格或现货价格、近月合约和下个月合约之间的价格关系，并且忽略佣金成本以及现金和/或现金等价物收入的影响)，2.94美元的下个月期货合约的价值将在接近到期时升至3美元。在这个例子中，下个月期货合约的投资价值往往会超过天然气的现货价格。因此，新的近月期货合约有可能上涨12%，而天然气现货价格可能上涨幅度较小，例如仅上涨10%。同样，天然气现货价格可能下跌了10%，而期货合约的投资价值可能下降了另一个数字，例如，只有8%。随着时间的推移，如果现货溢价保持不变，现货价格和期货合约价格之间的差额将继续扩大。

如果期货市场处于期货溢价，投资者将以高于当前近月期货合约的价格购买下个月期货合约。同样，假设近月期货合约价格为每MMBtu 3美元，则下个月期货合约的价格可能为每MMBtu 3.06美元，或比前一个月期货合约贵2%。假设没有其他变化，下个月3.06美元期货合约的价值将在接近到期时跌至3美元。在这个例子中，第二个月的投资价值往往会低于天然气的现货价格。因此，新的近月期货合约可能只上涨10%，而天然气现货价格可能上涨更多，例如12%。同样，天然气现货价格可能下跌了10%，而第二个月期货合约的投资价值可能下跌了另一个金额，例如12%。随着时间的推移，如果期货溢价保持不变，现货价格和期货合约价格之间的差额将继续扩大。

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目录表

下图比较了近月天然气期货合约的每日价格与13^这是过去10年的月度天然气期货合约(即一年前的合约)。当近月期货合约的价格高于13日的价格时^这是一个月期货合约，市场将被描述为现货溢价。当近月期货合约价格低于13日^这是一个月期货合约，市场将被描述为处于期货溢价。虽然近月期货合约的价格和13日的价格^这是月度期货合约走势趋于齐头并进，可以看出，有时近月期货合约价格都高于13日^这是月期货合约价格(现货溢价)和其他时间的近月期货合约价格均低于13^这是月期货合约价格(期货溢价)。

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

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目录表

查看相同数据的另一种方法是减去13个^这是月天然气期货合约由近月天然气期货合约的美元价格，如下图所示。当差值为正时，市场处于现货溢价。当差值为负值时，市场处于期货溢价状态。在过去的十年里，天然气市场既有现货溢价，也有期货溢价。下图显示了2012年3月31日至2022年3月31日期间10年期近12个月合约的平均美元价格减去近12个月合约平均美元价格的结果。投资者将注意到，天然气市场在现货溢价和期货溢价中都花费了时间。

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

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目录表

对只拥有近月天然气期货合约的投资组合的投资，可能会产生与投资于拥有相同数量的近12个月天然气期货合约的投资组合不同的结果。一般来说，当天然气期货市场处于现货溢价时，只有近月天然气期货合约的投资组合可能会比12个月的天然气期货合约的投资组合有更高的总回报。相反，如果天然气期货市场处于期货溢价状态，仅包含12个月天然气期货合约的投资组合的表现可能会好于仅持有近月天然气期货合约的投资组合。

从历史上看，天然气期货市场经历过期货溢价和现货溢价。由于天然气需求是季节性的，在一到两个月内交割的天然气期货合约价格有可能在不到一年的相对较短的时间内从现货溢价快速进入期货溢价再回到现货溢价。俄罗斯的入侵和相关事态发展给近月天然气期货合约价格带来了上行压力。其结果是，接近到期的合约交易价格高于到期较长的合约，这种情况被称为“现货溢价”。无法保证当前的现货溢价将会持续，也不能保证这种现货溢价会持续多久。

现货溢价或现货溢价对UNL的投资目标没有实质性影响，即使其每股资产净值的每日百分比变化跟踪基准期货合约价格的每日百分比变化，因为现货溢价和期货溢价的影响往往同样影响UNL股票和基准期货合约价格的每日百分比变化。不可能以任何程度的确定性预测未来是否会发生现货溢价或期货溢价。这两种情况很可能都会发生在不同的时期，而且由于天然气需求的季节性，这两种情况都可能在一年内发生。

天然气市场。在截至2022年3月31日的三个月里，基准石油期货合约的平均价格在3.698美元至5.607美元之间交易。从2021年12月31日到2022年3月31日，基准石油期货合约的平均价格上涨了51.62%，本季度收于5.607美元。致力于天然气生产的钻井平台数量从今年初的106个增加到季度末的137个。截至2022年3月31日，美国的天然气储量为14150亿立方英尺，比去年同期下降了约19.8%。过去五年，国内天然气需求和美国天然气出口都有所增长，相对于储存天然气的需求不断上升，导致这种大宗商品的回报率达到十多年来的最高水平。

历史上，美国的天然气价格一直是由国内供需驱动的。天然气还表现出季节性模式，因此秋季和冬季的产量和最终用户需求都会增加。美国拥有丰富的天然气资源。美国能源行业满足需求的强劲能力在过去十年限制了天然气价格，并可能导致未来再次出现价格限制，除非是在极端高温的时期。近年来，天然气出口增加，其中包括出口到欧洲的液化天然气(LNG)。不断增长的国际需求已经并将继续对美国的天然气价格产生越来越大的影响。鉴于美国正在迅速建设满足所有国际需求所需的基础设施，但目前并不具备，这一点尤其正确。虽然从长期来看，国内供求可能仍将是影响价格的主导因素，但国际需求和非常国际事件将对价格波动和价格走向产生越来越大的影响。

USCF认为，乌克兰战争令投资者担心全球天然气供应可能短缺，尤其是如果俄罗斯减少或削减对欧洲的供应。这给全球天然气价格带来了上行压力，超出了已经存在的看涨基本面的影响。如果战争继续或升级，或者如果制裁或报复导致俄罗斯对欧洲的天然气供应减少，那么天然气价格可能进一步上涨，价格可能变得更加波动。相反，如果对乌克兰战争导致的天然气短缺的担忧因预期或实际的战争解决而消退，那么天然气价格可能会下降。

当然，影响天然气价格的因素很多，乌克兰战争的影响必须与其他潜在事件平衡，比如极端天气或新冠肺炎进一步爆发的可能性以及对疫情的应对。

美国在2020年和2021年为减缓新冠肺炎疫情蔓延而采取的缓解措施，导致工业部门和一些商业用户的天然气消费量下降。与此同时，天然气产量下降，原因是钻探活动减少，以及作为副产品的原油油井关闭。2020年和2021年大流行冬季的季节性高峰需求和高峰产量略低于五年平均水平，尽管不是很大。

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目录表

尽管天然气价格在2020年上半年稳步下降，但价格没有受到其他能源大宗商品那样受到新冠肺炎疫情的影响。价格下降至少在一定程度上是由于天然气库存持续过剩，以及美国天气温暖导致需求下降。此外，原油和石油产品对通勤里程和航空里程以及制造业和工业生产的变化更加敏感，所有这些都在2020年上半年大幅下降。

从2020年2月下旬至5月下旬，天然气价格的30天年化波动率显著上升，第二季度的平均波动率约为69%，远高于五年平均波动率约44%。然而，2020年剩余时间的天然气价格波动与前几年相似。2020年天然气价格波动从未达到2018-2019年冬季发生的极端水平。同样，天然气价格波动仍远低于原油市场的波动水平。尽管天然气价格的一些不确定性可能是新冠肺炎缓解努力的结果，但与对原油市场的影响相比，新冠肺炎疫情的影响要小得多。

天然气价格相对于其他能源商品和投资类别的变动。USCF认为，投资者经常衡量一种投资或资产类别的价格或总回报随着另一种投资或资产类别的价值上升或下降的程度。在统计上，这种衡量通常是通过衡量两种不同投资或资产类别在一段时间内的价格变动的相关性来完成的。这种相关性的范围在1和-1之间，其中1表示两个投资选项在价格或价值上一起向上或向下移动，称为“正相关”，而-1表示它们朝着完全相反的方向移动，称为“负相关”。相关系数为0意味着两者的运动既不是正相关，也不是负相关，这就是所谓的“不相关”。也就是说，投资选择有时一起上下移动，有时则朝着相反的方向移动。

在2012年3月31日至2022年3月31日的十年期间，下表比较了天然气价格的月度变动与其他几种能源大宗商品(如原油、柴油取暖油和无铅汽油)以及几种主要非大宗商品投资资产类别(如大盘股美国股票、美国政府债券和全球股票)的月度变动。

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

天然气--10年

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目录表

下表涵盖了比上表更新但更短的日期范围。

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

天然气-1年

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投资者需要注意的是，以相关性衡量的天然气与其他各种能源大宗商品以及其他投资资产类别之间的历史价格关系，可能不是未来价格走势和相关性结果的可靠预测指标。如果选择了不同的日期范围，上图所示的结果可能会有所不同。USCF认为，从历史上看，天然气与股票或债券在很长一段时间内没有很强的相关性。然而，USCF也认为，未来天然气可能会有长期相关性结果，表明天然气价格更密切地跟踪股票或债券的走势。此外，USCF认为，如果以十年以下的时间段衡量，总会有一些时期天然气与股票和债券的相关性将比长期历史结果显示的更强的正相关性或更强的负相关性。

天然气、原油、柴油取暖油和汽油之间的相关性是相关的，因为USCF努力将UNL的资产投资于天然气期货合约和其他天然气相关投资，以便UNL每股资产净值的每日百分比变化与基准期货合约平均价格的百分比每日变化尽可能紧密地关联。如果某些其他以燃料为基础的商品期货合约与天然气期货合约没有密切关联，那么它们的使用可能会导致更大的跟踪误差。如上所述，USCF还认为，基准期货合约平均价格的百分比变化将与天然气现货价格的百分比变化密切相关。

关键会计政策

按照美利坚合众国普遍接受的会计原则编制简明财务报表和相关披露，需要适用适当的会计规则和指南，并使用估计数。联合国后勤部队对这些政策的适用涉及判断，实际结果可能与所使用的估计数不同。

USCF评估了其在编制UNL简明财务报表和相关披露时作出的估计的性质和类型，并确定其投资的估值不在美国或国际公认的期货交易所(如远期合约和场外掉期)进行交易，涉及一项关键的会计政策。UNL用于其期货合约的价值由其商品经纪人提供，后者在市场价格可用时使用市场价格，而场外掉期合约则根据估计的未来现金流的现值进行估值，这些现金流将在交割日期之前从第三方收到或支付给第三方，并按日进行估值。此外，后勤基地每天使用现金和现金等价物的现行汇率估计利息和股息收入。这些估计数根据每月收到的实际金额进行调整，如果有差额，则不被视为重大差额。

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目录表

流动性与资本资源

联合国没有、也不打算利用借款或其他信贷额度来履行其义务。在正常业务过程中，联合国后勤基地已满足并预计将继续通过出售其投资的收益或其打算随时持有的国库、现金和(或)现金等价物满足其流动性需求。UNL的流动资金需求包括：赎回股票，为其现有的期货合同提供保证金，或购买额外的期货合同，并在适用的情况下为其场外掉期提供抵押品，以及支付其费用，概述如下“合同义务。”

目前，后勤基地的现金主要来自：(1)出售由50,000股组成的篮子(“创造篮子”)和(2)从国债、现金和(或)现金等价物赚取的收入。UNL已将其几乎所有的净资产分配给天然气权益交易。UNL尽最大可能投资于天然气权益，而不会被杠杆化或无法履行其在期货合同和其他天然气相关投资方面的当前或潜在保证金或抵押品义务。UNL资产净值的很大一部分是现金和现金等价物，用作其天然气权益交易的保证金和抵押品。资产余额存入UNL在其托管银行的账户以及金融市场管理机构对货币市场基金和国债的投资。UNL对货币市场基金和国债的投资所获得的收入支付给UNL。在截至2022年3月31日的三个月中，联合国后勤基地的支出，包括免除费用前和开支后的支出，超过了联合国后勤基地的收入以及出售创造篮子和赎回篮子所赚取的现金。在截至2022年3月31日的三个月中，联合国后勤基地没有使用其他资产支付费用，在费用减免后。如果支出超过收入，UNL的资产净值将受到负面影响。

USCF努力使UNL的国债、现金和现金等价物的价值，无论是由UNL持有的，还是作为保证金或其他抵押品入账的，在任何时候都接近其在期货合同和其他天然气相关投资中的债务的总市场价值。

尽管《有限合伙协议》允许联合国这样做，但联合国没有也不打算利用其资产进行相应的投资。按照上述规定，联合国后勤基地的投资决定将考虑到联合国后勤基地需要进行允许的投资，使其能够保持充足的流动资金，以满足其保证金和抵押品要求，并在合理可能的范围内避免联合国后勤基地被杠杆化。如果市场情况需要，这些降低风险的程序可能会在短时间内发生，如果它们发生在滚动或再平衡期间以外的时间。

由于市场状况、监管考虑和其他原因，UNL对天然气权益的投资可能会受到流动性不足的时期的影响。例如，大多数大宗商品交易所通过被称为“每日限价”的规定来限制期货合约价格在一天内的波动。单日内，不得以超过每日限价的价格进行交易。一旦期货合约的价格增加或减少相当于每日涨跌停板的金额，除非交易者愿意在指定的每日涨跌停板进行交易，否则合约中的头寸既不能持有，也不能清算。这种市场状况可能会阻止UNL迅速结清其期货合约的头寸。在截至2022年3月31日的三个月中，在每日限额生效期间，UNL没有购买或平仓任何头寸；然而，UNL无法预测未来是否会发生这种情况。

自首次发售股份以来，UNL一直负责与以下各项有关的开支：(I)管理费、(Ii)经纪费及佣金、(Iii)使用知识产权的许可费、(Iv)与首次发售后其股份的要约及出售有关的持续登记开支、(V)其他开支，包括报税费用、(Vi)USCF独立董事的费用及开支及(Vii)非正常业务过程中的其他非常开支。

根据《有限责任协议》的条款，UNL可随时终止，无论UNL是否发生了亏损。特别是，不可预见的情况，包括但不限于：(I)市场状况、监管要求、UNL或第三方采取的风险缓解措施或其他可能导致UNL确定其无法再可预见地实现其投资目标，或UNL相对于其运营费用或保证金或抵押品要求的净资产总额使UNL继续运营不合理或不谨慎，或(Ii)裁定UNL不称职、破产、解散、退出或取消作为UNL普通合伙人的USCF可能导致UNL，终止，除非有限合伙人的多数股权在活动后90天内选择继续合伙，并任命一名继任普通合伙人，或在某些条件下有限合伙人的多数赞成票。然而，任何程度的损失都不会要求USCF终止UNL。UNL的终止将导致清算和投资者投资的潜在损失。终止交易也可能对投资者投资组合的整体到期日和时机产生负面影响。

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目录表

市场风险

期货合约和其他天然气相关投资的交易，如远期，涉及UNL签订合同承诺，在未来的特定日期购买或销售天然气。合同的总市场价值将大大超过后勤基地未来的现金需求，因为后勤基地打算在结算前结清其未平仓头寸。因此，联合国后勤基地一般只承担合同价值变化造成的损失风险。UNL认为其衍生工具的“公允价值”是合同的未实现收益或损失。与UNL承诺购买天然气有关的市场风险仅限于所持合同的总市场价值。但是，如果联合国后勤基地签订了销售天然气的合同承诺，它将被要求以合同价格交付天然气、以现行价格回购合同或以现金结算。由于未来天然气价格没有限制，UNL面临的市场风险可能是无限的。

UNL面临的市场风险取决于若干因素，包括天然气市场、利率和汇率的波动、期货合约和其他与天然气有关的投资市场的流动性以及UNL持有的合同之间的关系。剧烈的市场事件最终可能导致投资者的全部或几乎全部资本损失。

信用风险

当UNL签订期货合同和其他与天然气有关的投资时，它面临交易对手将无法履行其义务的信用风险。在纽约商品交易所和大多数其他期货交易所交易的期货合约的交易对手是与特定交易所相关的票据交换所。一般来说，除了清算所要求结算所公布与清算交易有关的保证金外，结算所还得到其会员的支持，这些会员可能被要求分担因其中一名会员不履行义务而产生的财务负担，因此，这种额外的会员支持应可显著降低信用风险。UNL目前不是任何票据交换所的成员。一些外汇交易所没有得到票据交换所成员的支持，但可能得到了由银行或其他金融机构组成的财团的支持。在这种情况下，不能保证任何交易对手、信息交换所、或其成员或其财务资助者将履行其对联合国后勤基地的义务。

USCF试图通过遵循各种交易限制和政策来管理UNL的信用风险。特别是，UNL一般公布保证金和/或持有流动资产，这些资产大约等于其根据期货合同和所持有的其他天然气相关投资对交易对手承担的义务的市场价值。USCF已实施的程序包括，但不限于，仅与信誉良好的交易方执行和清算交易，和/或要求此类交易方为UNL的利益提供抵押品或保证金，以限制其信用风险。CFTC规定，金融市场管理人在代表UNL接受在美国交易所购买或出售期货合约的订单时，必须单独核算UNL与国内期货合约交易有关的所有资产，并将其分离为UNL的资产。这些FCM不允许将UNL的资产与他们的其他资产混合在一起。此外，CFTC要求FCM在一个安全的账户中持有UNL与外国期货合约相关的资产。

未来UNL可能会购买场外掉期，有关场外掉期的讨论，请参阅本季度报告10-Q表中的“关于市场风险的定量和定性披露”。

截至2022年3月31日，UNL在托管人和金融市场管理公司持有现金存款以及对美国国债和货币市场基金的投资，金额为21,187,463美元。如果联合国后勤基地的托管人或金融资产管理机构停止运作，则托管人或金融资产管理机构所持有的部分或全部金额可能会因此而遭受损失。

表外融资

截至2022年3月31日，除在正常业务过程中达成的协议外，联合国后勤没有任何类型的贷款担保、信贷支持或其他表外安排，其中可能包括与服务提供者在提供符合联合国后勤最佳利益的服务时承担的某些风险有关的赔偿条款。虽然无法估计联合国后勤基地在这些赔偿条款下的风险，但预计不会对联合国后勤基地的财务状况产生实质性影响。

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目录表

赎回篮子债务

为了实现其投资目标并支付下文所述的合同义务，UNL需要流动资金来赎回股票，赎回必须以50,000股为一组，称为“赎回篮子”。到目前为止，UNL必须通过从其持有的现金或现金等价物中支付，或通过出售与赎回的股票数量成比例的国债来履行这一义务。

合同义务

UNL的主要合同义务是与USCF。作为对其服务的回报，USCF有权获得按日和按月支付的管理费，作为UNL资产净值的固定百分比，目前10亿美元或以下的资产净值为0.60%，此后10亿美元以上的资产净值为0.50%。

USCF同意支付与成立UNL相关的启动费用，主要是与USCF向商品期货交易委员会注册为CPO以及分别在美国证券交易委员会、FINRA和NYSE Arca(前称美国证券交易所)注册和上市UNL及其股份有关的法律、会计和其他费用。然而，自UNL首次发行股票以来，与注册和上市UNL额外股票相关的发售费用一直由UNL直接承担，而不是由USCF承担。

USCF支付营销代理的费用以及纽约梅隆银行提供的行政、托管和转让代理服务的费用。纽约梅隆银行的行政服务费包括与编制UNL简明财务报表及其美国证券交易委员会、国家财务分析和商品期货交易委员会报告有关的费用。USCF和UNL还与NYMEX签订了一项许可协议，根据该协议，UNL和除BNO、USCI和CPER以外的其他相关公共基金向NYMEX支付许可费。后勤基地还支付与其税务会计和报告要求有关的费用和开支。

除USCF的管理费外，UNL还支付经纪费(包括向FCM支付的费用)、场外交易商价差、任何知识产权使用许可费、在首次发行股票后向美国证券交易委员会、FINRA或其他监管机构支付的与股票发售和销售相关的费用、法律、印刷、会计和其他相关费用，以及非常费用。后者是指非在UNL的正常业务过程中产生的费用，包括在法律和有限责任合伙协议允许的范围内就法律责任和义务向任何人作出赔偿的费用，在法律或衡平法上或以其他方式进行诉讼或以其他方式进行诉讼的诉讼或抗辩的费用，以及招致法律费用和解决索赔和诉讼的费用。对FCM的佣金支付是按合同或按周转的方式进行的。UNL还支付USCF独立董事的部分费用和开支。看见注3发送到简明财务报表附注(未经审计)在……里面项目1本季度报告的10-Q表格。

双方无法预计未来期间根据这些安排需要支付的金额，因为UNL实现其投资目标的每股净资产净值和交易水平要到未来某个日期才能知道。这些协定在双方商定的特定期限内有效，双方可选择续签，或在某些情况下在联合国后勤基地存续期间有效。任何一方均可因协议中所述的某些原因提前终止这些协议。

截至2022年3月31日，UNL的投资组合包括在NYMEX交易的415份天然气期货NG合约。截至2022年3月31日，UNL没有持有任何在洲际交易所期货交易的期货合约。有关UNL目前持有的股份清单，请参阅UNL的网站www.uscfinvestments.com。

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第3项关于市场风险的定量和定性披露。

商品价格风险

UNL面临大宗商品价格风险。特别是，UNL通过其持有的期货合同以及其可能投资的任何其他衍生品而面临天然气价格风险，下文将对此进行讨论。因此，如上文“项目2.管理层对财务状况和业务成果的讨论和分析”下的“合同义务”所述，后勤基地在其投资组合中持有的期货合同价值的波动，预计将直接影响后勤基地股票的价值。

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目录表

场外合同风险

UNL可以购买场外合约，例如远期合约、掉期合约或现货合约。与大多数交易所交易的期货合约或此类期货的交易所交易期权不同，场外掉期交易的每一方都承担着另一方可能无法履行其合同义务的信用风险。

UNL可以进行某些交易，即以场外交易成分交换相应的期货合约(“相关头寸交换”或“EFRP”交易)。在UNL达成的最常见的EFRP交易类型中，场外交易部分是购买或出售一篮子或多篮子UNL股票。这些EFRP交易可能使UNL在执行场外交易部分和交易相应期货合约之间的过渡期间面临交易对手风险。一般来说，EFRP交易的交易对手风险仅在执行之日存在。

掉期交易与其他金融交易一样，涉及各种重大风险。特定掉期交易带来的具体风险必然取决于交易的条款和情况。然而，一般而言，所有掉期交易都涉及市场风险、信用风险、交易对手信用风险、融资风险、流动性风险和操作风险的某种组合。

特别是高度定制化的掉期交易可能会增加流动性风险，这可能会导致赎回暂停。由于基础或相关市场因素的价值或水平发生相对较小的变化，高杠杆交易可能会经历重大的价值收益或损失。

在评估与特定掉期交易相关的风险和合同义务时，重要的是要考虑到，掉期交易只有在原始当事人相互同意的情况下才能修改或终止，并须遵守就单独谈判的条款达成的协议。因此，USCF可能不可能在预定终止日期之前修改、终止或抵消UNL的义务或其与交易相关的风险敞口。

为了降低与这类合同有关的信用风险，UNL一般将根据国际掉期和衍生品协会公布的《主协议》与每一交易对手订立协议，该协议规定，如果交易对手因发生特定事件，例如交易对手破产而无法履行其对UNL的义务，则应将其对其交易对手的全部风险净额计算在内。

USCF根据董事会批准的准则评估或审查场外掉期交易的每一潜在或现有交易对手的信誉。此外，USCF代表UNL仅与以下交易对手签订场外掉期合约：(A)受美国联邦银行监管机构监管的银行；(B)受美国证券交易委员会监管的经纪自营商；(C)在美国注册的保险公司；或(D)能源生产商、使用者或交易商，不论是否受商品期货交易委员会监管。任何作为对手方的实体应在美国或联合王国受到监管，除非董事会在与其法律顾问协商后另行批准。USCF还定期审查现有的交易对手。UNL还将要求交易对手获得高评级和/或提供抵押品或其他信贷支持。即使抵押品被用来降低交易对手的信用风险，场外交易价值的突然变化也可能使一方因交易对手违约而面临财务风险，因为在这种情况下，持有的抵押品可能无法覆盖一方对交易的风险敞口。

一般来说，对场外衍生品的估值不如对交易活跃的金融工具(如交易所交易的期货合约和证券或清算掉期)的估值确定，因为此类场外衍生品签订或终止的价格和条款是单独协商的，而这些价格和条款可能不反映其他来源提供的最佳价格或条款。此外，尽管做市商和交易商通常会为达成或终止场外掉期交易提供指示性价格或条款，但他们通常没有合同义务这样做，特别是如果他们不是交易的一方。因此，可能很难为一笔未完成的场外衍生品交易获得独立价值。

在截至2022年3月31日的三个月报告所述期间，联合国系统将其场外交易活动限于EFRP交易。

联合国预计，使用其他与天然气有关的投资及其对期货合同的投资将产生与联合国后勤的投资目标密切相关的价格和总回报结果。然而，这一点不能得到保证。场外掉期可能导致与交易相关的费用高于购买期货合约所支付的经纪佣金，这可能会影响UNL成功跟踪基准期货合约的能力。

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目录表

项目4.控制和程序

披露控制和程序

UNL维持披露控制和程序，旨在确保在根据1934年修订的《证券交易法》提交或提交的UNL定期报告中要求披露的信息，在美国证券交易委员会规则和表格中指定的时间段内被记录、处理、汇总和报告。

特设局正式任命的人员，包括其首席执行官和首席财务官，他们履行的职能相当于如果后勤基地有任何干事，则履行相当于后勤基地首席执行干事和财务主管的职能，他们评估了后勤基地的披露控制和程序的有效性，并得出结论，截至本10-Q表格季度报告所涉期间结束时，后勤基地的披露控制和程序是有效的。

财务报告内部控制的变化

在后勤基地上个财政季度，后勤基地对财务报告的内部控制没有发生任何变化，这对后勤基地的财务报告内部控制产生了重大影响，或有可能对其产生重大影响。

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第二部分：其他信息

项目1.法律诉讼

有时，UNL可能会卷入主要因其正常业务过程而引起的法律诉讼。此外，USCF作为UNL和其他相关公共基金的普通合伙人，可能会不时卷入因其在正常业务过程中的运作而引起的诉讼。除本文所述外，UNL和USCF目前并未参与任何实质性的法律程序。

最佳策略行动

2022年4月6日，在最佳策略基金I，LP提起的诉讼中，USO和USCF被列为被告。最佳策略基金I，LP据称是USO看涨期权合约(“最佳策略行动”)的投资者。这起诉讼正在美国康涅狄格州地区法院的民事诉讼编号3：22-cv-00511处待决。

最佳策略行动根据修订后的1934年证券交易法(“1934年法”)、规则10b-5和康涅狄格州统一证券法主张索赔。它旨在挑战于2020年2月、2020年3月和2020年4月20日生效的注册声明中的声明，以及2020年2月至2020年5月期间的公开声明，这些声明涉及某些非常的市场状况及其随之而来的风险，这些风险导致石油需求急剧下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄罗斯油价战。起诉书要求损害赔偿、利息、费用、律师费和公平救济。

USCF和USO打算大力反驳这种说法。

美国证券交易委员会与商品期货交易委员会调查达成和解

2021年11月8日，美国商会和商品期货交易委员会分别与美国证券交易委员会和商品期货交易委员会宣布了一项决议，涉及美国证券交易委员会和商品期货交易委员会各自工作人员发布的某些富国银行通知中所述的事项，如下所述。2020年8月17日，美中贸促会、美国海军陆战队和约翰·洛夫收到了美国证券交易委员会工作人员发来的《威尔斯通知》(即《美国证券交易委员会威尔斯通知》)。美国证券交易委员会富国银行通知称，美国证券交易委员会的工作人员已初步决定建议美国证券交易委员会对美国证券交易委员会、美国监管机构和乐福先生提起强制执行诉讼，指控他们违反了经修订的1933年证券法(“1933年证券法”)第17(A)(1)和17(A)(3)条，以及经修订的1934年证券交易法(“1934年证券法”)第10(B)条及其下的第10b-5条。

随后，2020年8月19日，USCF、USO和乐福先生收到了CFTC工作人员发出的Wells通知(简称CFTC Wells通知)。CFTC Wells通知指出，CFTC工作人员已作出初步决定，建议CFTC对USCF、USO和乐福先生提起强制执行诉讼，指控他们违反了经修订的1936年商品交易法第4O(1)(A)和(B)和6(C)(1)节、《美国法典》第7编第6o(1)(A)和(B)和第9(1)(2018年)节以及CFTC条例4.26、4.41和180.1(A)、17 C.F.R.§4.26。180.1(A)(2019年)。

2021年11月8日，根据美国公民自由联盟和美国海军陆战队提交的和解提议，美国证券交易委员会发布了一项命令，根据1933年法案第8A节提起停止诉讼、作出调查结果并发布停止令，指示联邦SCF和美国海军陆战队停止并停止实施或导致任何违反1933年法案第17(A)(3)节的行为(“美国证券交易委员会命令”)。在美国证券交易委员会的命令中，美国证券交易委员会发现，从2020年4月24日到2020年5月21日，美国证券交易委员会和美国证券监督管理局违反了1933年法案第17(A)(3)条，该条款规定，“任何人在提供或销售任何证券时，从事对买方具有欺诈或欺骗作用的任何交易、行为或业务过程，均属违法。”除管辖权问题外，美国海军陆战队和美国海军陆战队同意在不承认或否认其中所载调查结果的情况下输入美国证券交易委员会命令。

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另外，2021年11月8日，CFTC根据USCF提交的和解提议，根据《CEA》第6(C)和(D)节发布了一项命令，启动了停止和停止程序，作出了调查结果，并实施了一项停止和停止令，指示USCF停止并停止实施或造成任何违反《CEA》第4O(1)(B)条、《美国法典》第7编第6O(1)(B)条和CFTC条例4.41(A)(2)的行为。17 C.F.R.第4.41(A)(2)条(“CFTC命令”)。在商品期货交易委员会的命令中，商品期货交易委员会发现，从2020年4月22日左右到2020年6月12日，商品期货交易委员会违反了《商品交易法》第4O(1)(B)条和CFTC规则4.41(A)(2)条，该条款规定，任何商品池运营商(“CPO”)从事“对任何客户或参与者或潜在客户或参与者进行欺诈或欺骗的任何交易、做法或业务过程”，并禁止CPO以“分别作为对任何客户或参与者或潜在客户或参与者的欺诈或欺骗”的方式进行广告宣传。USCF同意输入CFTC命令，但不承认或否认其中所载的调查结果，但关于管辖权的除外。

根据“美国证券交易委员会”命令和商品期货交易委员会命令，除了被勒令停止和停止实施或导致任何违反1933年法案第17(A)(3)节、“商品期货交易条例”第4O(1)(B)节和商品期货交易委员会条例4.14(A)(2)的行为外，还需要向美国证券交易委员会和商品期货交易委员会支付总计250万美元(2500,000美元)的民事罚款，其中根据命令允许的抵消，美国联邦储备委员会分别向美国证券交易委员会和商品期货交易委员会支付125万美元(1,250,000美元)。

在Re：美国石油基金，LP证券诉讼

2020年6月19日，USCF、USO、John P.Love和Stuart P.Crumaugh被列为据称是股东罗伯特·卢卡斯提起的集体诉讼(“Lucas集体诉讼”)的被告。此后，法院将卢卡斯集体诉讼与2020年7月31日和2020年8月13日提起的两起相关推定集体诉讼合并，并任命了一名主要原告。合并后的集体诉讼正在纽约南区美国地区法院待决，标题为在Re：美国石油基金，LP证券诉讼，民事诉讼编号1：20-cv-04740。

2020年11月30日，首席原告提起修改后的起诉书(《修改后的卢卡斯类起诉书》)。修正后的卢卡斯阶级起诉书主张根据1933年法案、1934年法案和规则10b-5提出的要求。修正后的卢卡斯集团起诉书质疑于2020年2月25日和2020年3月23日生效的注册声明中的声明，以及随后截至2020年4月的公开声明，这些声明涉及某些非常市场条件及其随之而来的风险，这些风险导致石油需求急剧下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特阿拉伯-俄罗斯油价战。修改后的Lucas Class起诉书声称是由USO的一名投资者代表一类在2020年2月25日至2020年4月28日期间购买USO证券的类似股东提出的，并根据受到质疑的注册声明提出。经修订的Lucas Class起诉书试图证明一个阶级，并判给该阶级补偿性损害赔偿，数额将在审判中确定，以及费用和律师费。修改后的卢卡斯集团起诉书将被告列为USCF、USO、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis和Malcolm R.Fobes III，以及营销代理Alps Distributors，Inc.和授权参与者：荷兰银行、法国巴黎银行证券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市场公司、瑞士信贷证券美国有限责任公司、德意志银行证券公司、高盛公司、摩根大通证券公司、美林专业结算公司、摩根士丹利公司。野村证券国际公司、RBC Capital Markets LLC、SG America Securities LLC、UBS Securities LLC和Virtu Financial BD LLC。

主要原告已经提交了自愿驳回其对法国巴黎证券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市场公司、瑞士信贷证券美国公司、德意志银行证券公司、摩根士丹利公司、野村证券国际公司、加拿大皇家银行资本市场公司、SG America Securities LLC和UBS Securities LLC的索赔的通知。

USCF、USO和中的个别被告在Re：美国石油基金，LP证券诉讼打算对这种说法进行激烈的抗辩，并已采取行动要求解雇他们。

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王某集体诉讼

2020年7月10日，据称的股东Momo Wang单独并代表其他类似情况的人对被告USO、USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis、Malcolm R.Fobes，III、ABN Amro、BNP Paribas Securities Corp.、Citadel Securities LLC、Citigroup Global Markets Inc.、Credit Suisse Securities USA LLC、Deutsche Bank Securities Inc.、高盛公司、JP Morgan Securities Inc.、美林专业结算公司、摩根士丹利公司、BNP Paribas Securities Corp.、Citadel Securities LLC、花旗全球市场公司、瑞士信贷证券美国公司、德意志银行证券公司、高盛公司、JP Morgan Securities Inc.、美林专业结算公司、摩根士丹利公司提出集体诉讼。野村证券国际公司、RBC Capital Markets LLC、SG America Securities LLC、UBS Securities LLC和Virtu Financial BD LLC，在美国加利福尼亚州北区地区法院作为民事诉讼编号3：20-cv-4596(“王集体诉讼”)。

王的集体诉讼根据1933年法案主张联邦证券债权，对2020年3月19日的登记声明中的披露提出质疑。它声称，被告未能向USO的投资者披露某些非常的市场状况以及随之而来的风险，这些风险导致石油需求急剧下降，包括新冠肺炎全球疫情和沙特-俄罗斯油价战。王某集体诉讼于2020年8月4日自愿撤销。

梅汉行动

2020年8月10日，据称的股东Darhan Mehan代表名义被告USO对被告USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis和Malcolm R.Fobes，III提起衍生品诉讼(“Mehan诉讼”)。该诉讼正在加利福尼亚州高级法院悬而未决，案件编号为阿拉米达县。RG20070732。

Mehan诉讼指控被告违反了他们对USO的受托责任，未能在2020年3月19日的注册声明以及有关导致石油需求急剧下降的某些非常市场状况(包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄罗斯油价战)的提供和披露方面本着诚信行事。起诉书代表USO要求补偿性损害赔偿、恢复原状、公平救济、律师费和费用。Mehan诉讼中的所有诉讼程序都被搁置，等待驳回动议的处理在Re：美国石油基金，LP证券诉讼.

USCF、USO和其他被告打算积极抗辩此类指控。

在Re美国石油基金，有限责任公司衍生品诉讼

2020年8月27日，据称是股东迈克尔·坎特雷尔和AML制药公司。DBA Golden International代表名义被告USO在美国纽约南区地区法院分别向USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Andrew F Ngim、Gordon L.Ellis、Malcolm R.Fobes，III、Nicholas D.Gerber、Robert L.Nguyen和Peter M.Robinson提起两起独立的衍生诉讼，民事诉讼编号1：20-cv-06974(“坎特雷尔诉讼”)和民事诉讼编号1：20-cv-06981(“AML诉讼”)。

坎特雷尔和反洗钱行动中的投诉几乎相同。他们都指控违反了1934年法案第10(B)、20(A)和21D条及其规则10b-5，以及普通法中违反受托责任、不当得利、滥用控制权、严重管理不善和浪费公司资产的指控。这些指控源于USO的披露和被告涉嫌的行为，因为2020年异常的市场状况导致石油需求急剧下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄罗斯油价战。这些申诉代表USO寻求补偿性损害赔偿、恢复原状、公平救济、律师费和费用。坎特雷尔和反洗钱诉讼的原告已将他们的诉讼标记为与卢卡斯集体诉讼有关。

法院将坎特雷尔和反洗钱的诉讼合并在标题下在Re美国石油基金，有限责任公司衍生品诉讼，民事诉讼编号1：20-cv-06974，并任命为联合首席律师。所有诉讼程序均在在Re美国石油基金，有限责任公司衍生品诉讼被搁置，等待驳回动议的处理在Re：美国石油基金，LP证券诉讼.

USCF、USO和其他被告打算在Re Re中积极抗辩 美国石油基金，有限责任公司衍生品诉讼。

第1A项。风险因素。

联合国后勤基地于2022年3月4日提交的截至2021年12月31日财政年度的Form 10-K年度报告(“Form 10-K”)中披露的风险因素没有发生实质性变化，但下列情况除外：

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价格波动可能会导致您的投资完全损失。

期货合约具有高度的价格变化性，偶尔会发生快速和实质性的变化。因此，你可能会失去你在UNL的全部或几乎所有投资。

最近，天然气市场和天然气期货市场出现了显著的市场波动。这种波动在一定程度上可归因于新冠肺炎疫情、相关供应链中断、包括俄罗斯和乌克兰战争在内的战争，以及天然气生产国之间持续不断的争端。这些因素可能在未来造成持续或增加的波动性，这可能会影响一些投资或其他资产的价值、定价和流动性，包括由后勤基地持有或投资的资产，其影响可能会限制后勤基地将相当一部分资产投资于基准期货合同的能力。在这种情况下，如果UNL认为根据市场条件和监管要求这样做是适当的，它可以投资于其他期货合同和/或其他与天然气有关的投资。

俄罗斯入侵乌克兰，以及美国和其他国家对俄罗斯实施的制裁，对许多商业部门造成了干扰，造成了严重的市场混乱，这可能导致包括石油和天然气在内的某些大宗商品价格的波动加剧，以及UNL的资产净值或股价波动。

2022年2月24日，俄罗斯对乌克兰发动大规模入侵。军事行动的范围和持续时间、由此产生的制裁以及该地区未来的市场或供应中断是无法预测的，但可能是重大的，并可能对该地区产生严重的不利影响。

作为对俄罗斯入侵乌克兰的回应，美国等国和某些国际组织对俄罗斯以及某些俄罗斯个人、银行实体和企业实施了广泛的经济制裁。2022年3月8日，美国宣布禁止从俄罗斯进口石油、天然气和煤炭。除其他事项外，军事行动的范围和持续时间、各国和政治机构对俄罗斯行动的反应，包括制裁、未来的市场或供应中断、乌克兰的军事反应和更大范围冲突的可能性，可能会增加金融市场的总体波动性，对区域和全球经济市场产生严重的不利影响，并造成初级商品市场的波动，包括能源价格、包括能源期货的价格以及UNL的资产净值或股价。

这些事件说明了天然气价格的动态。USCF认为，乌克兰战争令投资者担心全球天然气供应可能短缺，尤其是如果俄罗斯减少或削减对欧洲的供应。历史上，美国的天然气价格一直是由国内供需驱动的。近年来，天然气出口增加，其中包括出口到欧洲的液化天然气(LNG)。不断增长的国际需求已经并将继续对美国的天然气价格产生越来越大的影响。国内供求可能仍将是影响价格的主要因素，而非常国际事件有时会对波动性和价格走向产生越来越大的影响。许多欧洲国家历史上一直依赖从俄罗斯进口天然气，尽管到目前为止只有少数欧洲国家对俄罗斯实施了天然气禁运，但美国2022年3月8日宣布的禁运、已经实施的禁运以及可能会有更多禁运，对天然气现货价格和基准期货合约的价值产生了影响。未来的禁运或对乌克兰境内输送天然气的管道的破坏，可能会导致价格进一步上涨，并加剧波动性。制裁、航运中断、附带战争损害以及俄罗斯和乌克兰之间冲突的潜在扩大等事件造成的长期影响可能会进一步扰乱能源供应，特别是天然气，因为俄罗斯是欧洲的主要天然气供应国。全球天然气市场的波动性、交易量和价格都大幅上升，预计将以目前的高水平无限期地持续下去。

迅速和平解决乌克兰战争还可能影响石油和天然气等某些商品的市场，并可能产生附带影响，包括增加波动性，并对某些商品的供应、商品和期货价格以及全球供应链造成干扰。对大宗商品和期货价格的较长期影响，包括天然气现货价格和基准期货合约的价格，很难预测，并取决于未来可能对UNL产生负面影响的若干因素。

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被称为“现货溢价”和“期货溢价”的天然气期货市场中的自然力量可能会增加UNL的跟踪误差和/或对总回报产生负面影响。

联合国后勤基地的基准期货合约由即将到期的近月合约和随后11个月的期货合约组成，直至近月合约在到期后两周内到期，此时基准期货合约在一天内被更改为由下一个月到期的合约和随后11个月的期货合约组成。如果在天然气期货市场，近月合约的交易价格高于下个月到期合约的价格--在期货市场上被描述为“现货溢价”--那么，如果没有天然气价格整体走势的影响，基准期货合约的价值将在接近到期时上涨。相反，如果天然气期货市场近月合约的交易价格低于下个月合约的交易价格，这种情况在期货市场被描述为“期货溢价”，那么如果没有天然气价格整体波动的影响，基准合约的价值将随着到期时间的临近而下降。与天然气现货价格等其他价格指数的总回报相比，现货溢价和期货溢价的影响可能会导致UNL每股资产净值的总回报出现显著差异。此外，如果没有天然气价格上涨或下跌的影响，长期的期货溢价可能会对UNL的每股资产净值和总回报产生重大负面影响，投资者可能会损失部分或全部投资。有关期货溢价和现货溢价的潜在影响的讨论，请参阅“关于UNL、其投资目标和投资的更多信息”。

虽然期货溢价和现货溢价一直存在于期货市场的交易中，但市场力量可能会加剧这种情况。例如，2020年4月，原油期货市场出现了异常的市场状况，包括“超期货溢价”(由于所生产的石油过多而可供储存的期货溢价水平较高)，原因是在“新冠肺炎”大流行病期间需求疲软，原油供应过剩，当时产油国之间也发生了关于限制石油生产的争端。这导致纽约商品交易所(New York Mercantile Exchange)交易的轻质低硫原油2020年5月期货合约价格为负。天然气市场的波动性也有所上升，但没有达到石油期货市场的波动性那样的极端水平。然而，未来波动性的增加可能会限制UNL将相当大一部分资产投资于基准期货合约的能力。此外，基准期货合约有可能在未来经历超级期货溢价或负价格时期。在任何这种情况下，如果UNL认为根据市场状况和监管要求这样做是适当的，它可以投资于其他期货合同和/或其他与天然气有关的投资。

UNL的资产净值和股价通常与附近交割的基准期货合约和天然气期货合约的价格在几个月内高度相关，因此通常会朝着相同的方向变动。俄罗斯入侵乌克兰以及相关事态发展给基准期货合约价格带来了上行压力。因此，UNL目前处于现货溢价时期。无法保证目前的现货溢价及其对联合国后勤基地业绩的影响将持续下去，也无法预测现货溢价可能持续多久。

第二项股权证券的未登记销售和募集资金的使用。

发行人购买股票证券

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