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美国

美国证券交易委员会

华盛顿特区，20549

表格：10-Q

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或

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委托文件编号：001-33096

美国天然气基金

(注册人的确切姓名载于其章程)

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1850Mt.暗黑破坏神大道640号套房

核桃溪, 加利福尼亚94596

(主要行政办公室地址)(邮政编码)

(510) 522-9600

(注册人电话号码，包括区号)

不适用

(前姓名、前地址和前财政年度，如果自上次报告以来发生变化)

根据该法第12(B)条登记或将登记的证券。

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用复选标记表示注册人(1)是否在过去12个月内(或注册人被要求提交此类报告的较短期限内)提交了1934年《证券交易法》第(13)或15(D)节要求提交的所有报告，以及(2)在过去90天内是否一直遵守此类提交要求。(2)注册人(1)是否在过去12个月内(或在要求注册人提交此类报告的较短期限内)提交了根据1934年《证券交易法》第(13)或15(D)节要求提交的所有报告。⌧ 是 ☐不是

用复选标记表示注册人是否已在过去12个月内(或注册人被要求提交此类文件的较短时间内)以电子方式提交了根据S-T规则第405条(本章232.405节)要求提交的每个互动数据文件。⌧ 是 ☐不是

用复选标记表示注册人是大型加速申报公司、加速申报公司、非加速申报公司、较小的报告公司或新兴成长型公司。参看《交易法》第12B-2条规则中对《大型加速申报公司》、《加速申报公司》、《较小申报公司》和《新兴成长型公司》的定义。

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如果是一家新兴的成长型公司，用复选标记表示注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守交易所法案第(13)(A)节规定的任何新的或修订的财务会计准则。☐

用复选标记表示注册人是否是空壳公司(如交易法规则第312b-2条所定义)。☐ 是⌧不是

注册人有26,684,588截至2021年10月20日的流通股。

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美国天然气基金

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第一部分财务信息

第二项1.简明财务报表。

简明财务报表索引

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美国天然气基金

财务状况简明报表

2021年9月30日(未经审计)和2020年12月31日

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*     为与当前列报保持一致，对上一年的某些金额进行了重新分类。

请参阅简明财务报表的附注。

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美国天然气基金

投资简表(未经审计)

2021年9月30日

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#反映7天期收益率为2021年9月30日.

*抵押品总额为$94,114,168未平仓商品期货合约。

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请参阅简明财务报表的附注。

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美国天然气基金

简明经营报表(未经审计)

截至2021年9月30日和2020年9月30日的三个月和九个月

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*银行利息收入不超过实物支付的5%。

请参阅简明财务报表的附注。

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美国天然气基金

合伙人资本变动简明报表(未经审计)

截至2021年9月30日和2020年9月30日的三个月和九个月

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*报告所述期间的已发行普通合伙人股份和资本总额为：零.

请参阅简明财务报表的附注。

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美国天然气基金

现金流量表简明表(未经审计)

截至2021年9月30日和2020年9月30日的9个月

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*预计上一年的某些金额已重新分类，以与当前的列报保持一致。

请参阅简明财务报表的附注。

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美国天然气基金

简明财务报表附注(未经审计)

截至2021年9月30日止的期间​

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第二项：管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析。

以下讨论应与美国天然气基金有限责任公司(以下简称“UNG”)的简明财务报表及其附注一并阅读，包括在本季度报告(Form 10-Q)的其他部分。

前瞻性信息

这份Form 10-Q季度报告包括以下内容管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析包含有关未来运营的管理计划和目标的前瞻性陈述。这些信息可能涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，这些风险、不确定性和其他因素可能会导致UNG的实际结果、表现或成就与任何前瞻性陈述中明示或暗示的未来结果、表现或成就大不相同。吴作栋认为，这些因素包括但不限于：美国通货膨胀的变化；美元和外币的走势；原油市场和期货市场的市场波动，部分原因是新冠肺炎疫情，产油国之间关于原油潜在限产的争端，原油需求和原油储存的变化；这些前瞻性因素包括：它对全球和美国资本市场以及全球和美国经济的影响；新冠肺炎疫情在美国以及世界范围内爆发的持续时间和持续时间；此次疫情对UNG业务前景(包括实现目标的能力)的影响；新冠肺炎大流行对UNG业务前景的影响，包括该公司实现目标的能力；以及新冠肺炎疫情对我们继续有效管理业务的能力的影响。前瞻性陈述涉及假设，描述UNG的未来计划、战略和预期，通常可以通过使用“可能”、“将会”、“应该”、“预期”、“预期”、“估计”、“相信”、“打算”或“项目”等词语来识别，这些词语的否定、这些词语的其他变体或类似术语。这些前瞻性陈述所基于的假设可能是不正确的。, 而且，UNG不能向投资者保证，这些前瞻性声明中包括的预测将成为现实。由于各种因素，UNG公司的实际结果可能与前瞻性陈述中表达或暗示的结果大不相同。

UNG以Form 10-Q本季度报告中包含的前瞻性陈述为基础，并以本Form 10-Q季度报告的日期为依据，UNG不承担更新任何此类前瞻性陈述的义务。尽管UNG没有义务修改或更新任何前瞻性陈述，无论是由于新信息、未来事件或其他原因，建议投资者参考UNG可能直接向他们作出的任何额外披露，或通过UNG未来提交给美国证券交易委员会(“美国证券交易委员会”)的报告，包括Form 10-K年度报告、Form 10-Q季度报告和Form 8-K当前报告。

引言

UNG是特拉华州的一家有限合伙企业，是一个大宗商品池，发行可能在纽约证交所Arca买卖的股票。UNG的投资目标是其股票每股资产净值的每日百分比变化，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然气价格的每日百分比变化，这是以天然气价格的每日变化来衡量的。 在NYMEX交易的天然气期货合约是即将到期的近月合约，但当近月合约在到期后两周内到期时除外，在这种情况下，将通过下一个即将到期的期货合约(“基准期货合约”)来衡量，加上UNG抵押品持有赚取的利息，减去UNG的费用。“近月合约”是指纽约商品交易所(NYMEX)即将到期的下一份合约。“下个月合约”指的是纽约商品交易所(NYMEX)交易的首个合约，该合约将在近月合约到期后到期。UNG寻求通过投资实现其投资目标，以便在任何连续30天的估值期间，UNG资产净值的平均每日百分比变动将在基准期货合约价格每日平均百分比变动的正负10%(10%)的范围内。

昂格的投资目标是不使其资产净值或股票市场价以美元计算等于天然气现货价格或任何以天然气为基础的特定期货合约，也不是UNG的投资目标是其资产净值的最大百分比变化，以反映某一特定期货合约价格在一段时间内的最大百分比变化超过一天。UNG的普通合伙人美国商品基金有限责任公司(“USCF”)认为，在投资天然气期货合约(定义见下文)和其他天然气相关投资(定义见下文)时，管理投资组合以实现这样的投资目标是不切实际的。

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NGG主要投资于在纽约商品交易所(NYMEX)、洲际交易所(ICE Futures)或其他美国和外国交易所交易的天然气、原油、取暖油、汽油和其他以石油为基础的燃料的期货合约(统称为“天然气期货合约”)，在较小程度上，为了遵守监管要求或考虑到市场状况，其他与天然气有关的投资，如天然气期货合约的现金结算期权、天然气远期合约、清算掉期合约和场外掉期合约(基于天然气、原油价格)。基于上述规定的天然气期货合约和指数(统称“其他天然气相关投资”)。为方便起见，除非另有说明，否则天然气期货合约和其他与天然气有关的投资在本季度报告10-Q表格中统称为“天然气权益”。

USCF认为，市场套利机会将导致UNG在纽约证交所Arca的股价按百分比每日变动，以密切追踪UNG每股资产净值按百分比每日变动。USCF进一步认为，指标期货合约价格的每日变动在历史上密切跟踪天然气现货价格的每日变动。USCF认为，这些关系的净效果将是，UNG在纽约证交所Arca的股票价格按一个百分比计算的每日变化将密切跟踪天然气现货价格在一个百分比基础上的每日变化，加上从该基金抵押品持有中赚取的利息，减去UNG的费用。

UNG寻求通过投资来实现其投资目标，以便任何连续30个估值交易日的UNG资产净值的日均百分比变动将在同期基准期货合约价格日均百分比变动的正负10%(10%)内。

监管信息披露

责任水平、头寸限制和价格波动限制。纽约商品交易所(NYMEX)和洲际交易所期货(ICE Futures)等指定合约市场(“DCM”)对任何受共同交易控制(UNG的投资不是作为对冲)的个人或团体可能持有、拥有或控制的商品权益期货合约的最大净多头或净空头合约设定了问责水平和头寸限制。这些水平和头寸限制适用于UNG为实现其投资目标而投资的期货合约。除了责任水平和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还对期货合约设定了每日价格波动限制。每日价格波动限制规定了期货合约价格较前一天结算价上涨或下跌的最大幅度。一旦某一期货合约达到每日价格波动限制，则不得以超过该限制的价格进行交易。

基准期货合约和在纽约商品交易所(NYMEX)等美国期货交易所交易的其他天然气期货合约的责任水平并不是一个固定的上限，而是一个门槛，超过这个门槛，NYMEX可能会对投资者的头寸进行更严格的审查和控制。目前，基准期货合约中任何一个月的投资责任水平为6000份净合约。此外，纽约商品交易所(NYMEX)对所有月份的天然气净期货合约设定了12000份净合约的问责水平。此外，洲际交易所期货对其Henry Hub天然气合同保持问责级别、头寸限制和监管权。如果UNG和相关公共基金对天然气期货合约的投资超过这些责任水平，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所将监测此类风险敞口，并可能要求提供有关其活动的进一步信息，包括所有头寸的总规模、投资和交易策略，以及UNG和相关公共基金的流动性资源程度。如果纽约商品交易所(NYMEX)和/或洲际交易所期货交易所(ICE Futures)认为有必要，UNG可能会被命令将其净期货合约总额降至责任水平。截至2021年9月30日，UNG持有7,051份NYMEX天然气期货NG合约，没有持有任何在ICE Futures US交易的天然气期货合约。在截至2021年9月30日的9个月里，NGG超过了NYMEX的问责水平，当时它最多持有15,966份天然气期货NG合约。纽约商品交易所没有采取任何行动，UNG也没有因此减少持有的天然气期货合约数量。

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持仓限制与责任水平的不同之处在于，它们代表了对任何人可以持有的期货合约最大数量的固定限制，在没有CFTC明确授权的情况下，不能允许超过这些限制。除了可能随时适用的责任水平和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所(NYMEX)和洲际交易所期货(ICE Futures)还对即将到期的近月合约在最后几天交易中持有的合约实施头寸限制。UNG不太可能遇到这样的头寸限制，因为UNG的投资策略是在合同到期后两周开始的四天内结清头寸，从近月合约“滚动”到下个月合约到期。在截至2021年9月30日的9个月里，UNG没有超过纽约商品交易所(NYMEX)和洲际交易所期货交易所(ICE Futures)施加的任何头寸限制。

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美国和其他国家对商品利益交易的监管是一个不断演变的法律领域。本摘要中的各种陈述可能会通过立法行动进行修改，并可能会修改美国证券交易委员会、金融业监督管理局、商品期货交易委员会、国家金融管理局、期货交易所、结算组织和其他监管机构的规则和规定。

期货合约和持仓限额

法规一般禁止CFTC监管非美国期货交易所和市场的交易。然而，CFTC已经通过了有关在美国营销非美国期货合约的规定。这些规定允许非美国交易所的某些合约在美国提供和销售。

2020年10月15日，CFTC批准了一项最终规则，该规则修订了CFTC规则第150部分规定的现有联邦头寸限制制度以及交易所设定的头寸限制和豁免框架(此类最终规则，即“头寸限制规则”)。持仓限制规则为25份核心参考期货合约(包括农业、能源和金属期货合约)、与核心参考期货合约相关联的期货和期权，以及在经济上与核心参考期货合约相等的掉期确立了联邦头寸限制。持仓限制规则规定了现货月和非现货月的持仓限制；然而，非现货月限制仅适用于目前受CFTC规则第150部分规定的持仓限制的农产品期货合约(“传统农业合约”)。在监管监督方面，头寸限制规则授权指定的合约市场和掉期执行机构监督头寸限制框架的某些方面。除了设定联邦头寸限制外，头寸限制规则还提供了几项此类头寸限制的豁免，包括列举的真诚对冲豁免和某些利差豁免的扩展列表。此外，“持仓限制规则”规定了两种可供选择的程序，以寻求对未经点算的对冲头寸的豁免。除了传统农业合同，在2022年之前不需要遵守头寸限制规则施加的限制，除非经济上等效的掉期在2023年之前不需要遵守头寸限制规则。

根据持仓限制规则，基准期货合约将受到头寸限制，UNG的交易不符合列举的真正对冲的资格。因此，头寸限制规则可能会对UNG实现其投资目标的能力产生负面影响，因为它抑制了USCF有效投资UNG创造篮子的收益的能力，特别是其允许的投资金额和类型。

在要求遵守持仓限制规则之前，在通过持仓限制规则之前生效的监管架构将管理大宗商品和相关衍生品的交易。在这一制度下，CFTC对九种遗留农业合约的投机行为实施联邦限制，而期货交易所则为其他农产品和某些能源产品(例如石油和天然气)建立和执行头寸限制和责任水平。

根据现行的商品期货交易委员会规例及持仓限制规则，就持仓限制而言，除若干狭隘的例外情况外，市场参与者一般须将该参与者控制其交易决定的所有仓位与该参与者在账户或仓位中拥有10%或以上拥有权权益的所有仓位，以及根据与该市场参与者订立的明示或默示协议或谅解行事的两名或以上人士的仓位合计(“合计规则”)。

场外掉期

如果UNG从事场外掉期交易，则可能适用以下条款。

保证金要求

2015年10月，货币监理署、联邦储备系统理事会、联邦存款保险公司、农场信贷管理局和联邦住房金融局(每个机构都是“机构”，统称为“机构”)联合通过了最终规则，为注册掉期交易商、主要掉期参与者、基于证券的掉期交易商和主要基于证券的掉期参与者(“掉期实体”)建立最低保证金和资本要求，这些参与者受其中一个机构(此类实体，“涵盖掉期实体”)管辖。

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最终保证金规则将要求覆盖掉期实体和掉期实体之间的非清算掉期和非清算证券掉期，以及覆盖掉期实体和拥有重大掉期敞口的金融最终用户之间的非清算掉期(即，根据最终保证金规则计算的非清算掉期平均每日名义总额为80亿美元或更多)，必须满足强制性的双向最低初始保证金要求。需要公布或收取的初始保证金的最低金额可以是覆盖掉期实体使用作为最终保证金规则附录列出的标准化时间表计算的金额，该表提供某些资产类别的毛初始保证金(作为总名义风险敞口的百分比)，或者是覆盖掉期实体的内部保证金模型，该模型符合最终保证金规则的要求，并由对特定覆盖掉期实体拥有管辖权的机构批准。最终的保证金规则将规定可以作为非清算掉期和非清算证券掉期与金融最终用户(一般是现金、某些政府、政府支持的企业证券、某些流动债务、某些股权证券、某些符合条件的公开交易债务和黄金)进行初始保证金的抵押品类型；并规定了某些抵押品资产类别的减记。

最终保证金规则要求，覆盖掉期实体与掉期实体之间以及覆盖掉期实体与所有金融最终用户之间的非清算掉期和基于非清算证券的掉期，每天都要交换最小差异保证金(不考虑特定金融最终用户的掉期风险)。最低差额保证金金额是将之前公布或收取的差额保证金考虑在内，对覆盖掉期实体的掉期价值按市值计算的每日变动。对于涵盖掉期实体和金融最终用户之间的非清算掉期和基于证券的掉期，变动保证金可以现金或非现金抵押品的形式过帐或收取，这些抵押品被认为符合初始保证金的要求。变动保证金不受与独立的第三方托管人的隔离，如果合同允许，可以进行再抵押。

随着时间的推移，最终保证金规则的初始保证金要求正在逐步实施，最终保证金规则的变动保证金要求目前正在生效。根据最终保证金规则，UNG不是担保掉期实体，但它是金融最终用户。因此，UNG目前受到最终保证金规则的变动保证金要求的约束。然而，UNG没有重大掉期敞口，因此，UNG将不受最终保证金规则的初始保证金要求的约束。

多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案(“多德-弗兰克法案”)要求CFTC和SEC采用自己的保证金规则，以适用于数量有限的注册掉期交易商、基于证券的掉期交易商、主要掉期参与者和不受其中一家机构管辖的主要基于证券的掉期参与者。2015年12月16日，CFTC敲定了保证金规则，这些规则与最终保证金规则基本相同，实施时间表也相同。2019年6月21日，美国证券交易委员会对证券型掉期交易商和主要证券型掉期参与者实施了保证金规则。美国证券交易委员会的保证金规则与最终保证金规则和商品期货交易委员会的保证金规则大体上是一致的，但它们在遵守的时机以及初始保证金必须分开的方式等几个关键方面存在差异。UNG目前不从事基于证券的掉期交易，因此，SEC的保证金规则预计不会适用于UNG。

强制掉期交易和结算

CFTC法规要求某些掉期交易在有组织的交易所或“掉期执行设施”上执行，并通过受监管的清算组织(“衍生品清算组织”(DCO))进行清算，前提是CFTC规定对特定类别的掉期进行集中清算，并且此类掉期在掉期执行设施上“可供交易”。目前，掉期交易商、主要掉期参与者、商品池、某些主要从事金融性质活动的私人基金和实体必须在掉期执行机制上执行，并清算某些利率掉期和基于指数的信用违约掉期。因此，如果JUNG签订了符合这些要求的基于利率或指数的信用违约互换，则此类互换将被要求在互换执行机制上执行，并进行集中清算。未来可能会发布关于其他类型掉期的强制性清算和“可供交易”的决定，一旦最终敲定，可能要求UNG以电子方式执行和集中清算目前在双边基础上签订和结算的某些场外交易工具。如果需要清算掉期，初始保证金和变动保证金要求由相关结算机构设定，但须遵守某些监管要求和指导方针。UNG的FCM可能需要并持有额外的保证金。

掉期的其他要求

除上述保证金要求外，不需要在海交所清算和执行但以双边方式执行的掉期交易也必须遵守CFTC规定的各种要求，包括(其中包括)报告和记录保存要求，以及(视交易对手的状况而定)交易文件要求和争议解决要求。

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非美国司法管辖区的衍生品监管

除美国法律法规外，如果UNG与非美国人进行期货和/或掉期交易，还可能受到非美国衍生品法律法规的约束。例如，UNG在欧洲交易所从事期货交易或与欧洲实体进行衍生品交易时，可能会受到欧洲法律法规的影响。其他司法管辖区对期货和衍生品施加的要求与美国实施的要求类似，包括头寸限制、保证金、清算和交易执行要求。

货币市场基金

SEC根据经修订的1940年投资公司法(“1940年法案”)通过了对规则2a-7的修正案，该修正案于2016年生效，以改革货币市场基金(“MMF”)。虽然这一规定只适用于MMF，但可能会间接影响UNG等机构投资者。UNG目前在期货合约中未用作保证金或抵押品的部分资产投资于政府MMF。UNG不持有任何非政府MMF，也不预期投资于任何非政府MMF。然而，如果UNG未来投资于政府MMF以外的其他类型的MMF，UNG可能会因为投资于资产净值不稳定在1.00美元或有可能征收赎回费和关口(暂停赎回)的MMF而受到负面影响。

尽管这类政府MMF寻求将投资价值保持在每股1.00美元，但不能保证它们能够做到这一点，UNG投资政府MMF可能会赔钱。对政府MMF的投资不受联邦存款保险公司(这里称为FDIC)或任何其他政府机构的保险或担保。政府MMF的股价可以跌破1.00美元的股价。UNG不能依赖或期望政府MMF的顾问或其附属公司签订支持协议或采取其他行动来维持政府MMF 1.00美元的股价。在某些市场上，政府持有的MMF的信用质量可能会迅速变化，而单一持有的违约可能会对政府MMF的股价产生不利影响。由于利率的波动，政府货币基金组织持有的证券的市值可能会有所不同。在赎回压力大和/或市场流动性不佳的时期，政府MMF的股价也可能受到负面影响。

价格走势

在截至2021年9月30日的9个月里，天然气期货价格波动较大。基准期货合约的价格在这一时期开始时为每百万股英国热能股票(MMBtu)2.539美元。这段时间的最高点是在2021年9月28日，当时价格达到了每MMBtu 5.880美元。这段时间的最低点是2021年1月22日，当时价格跌至每MMBtu 2.456美元。这一时期以基准期货合约为每MMBtu 5.867美元结束，比同期增长了约131.08%。2021年9月30日，昂格的每股资产净值从9.2美元开始，到2021年9月30日结束，每股资产净值为20.29美元，同比增长约120.54%。上面列出的基准期货合约价格从2021年2月合约开始，到2021年11月合约结束。上述基准期货合约的大约131.08%的涨幅只是一种假设回报，持有天然气期货合约的投资者实际上无法实现这一目标。为了模拟这样的结果，对天然气期货合约的投资需要在所述的时间段内向前滚动。此外，从期初到期末衡量的这些不同天然气期货合约的名义价格变化，并不代表UNG试图跟踪的实际基准结果，下文标题为“#”的章节对此进行了更全面的描述。跟踪UNG的基准.”

在截至2021年9月30日的9个月里，天然气期货市场经历了期货溢价和现货溢价两种状态。当市场处于期货溢价状态时，近月天然气期货合约的价格低于次月天然气期货合约的价格，或者合约离到期更远。在现货溢价期间，近月天然气期货合约的价格高于次月天然气期货合约的价格，或者合约离到期更远。有关现货溢价和期货溢价对总回报的影响的讨论，请参见《天然气期货价格期限结构及其对总回报的影响》下面。

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期货合约的定价与每股资产净值的计算

UNG股票的每股资产净值是在纽约证交所Arca的每个交易日计算一次。特定交易日的每股资产净值在下午4点后发布。纽约时间。纽约证交所Arca核心交易时段的交易通常在下午4点结束。纽约时间。Ung的管理员使用NYMEX收盘价(以NYMEX收盘时或下午2：30较早者为准)。纽约时间)，但计算或确定所有其他UNG投资的价值，包括清算的掉期或其他期货合约，截至纽约证交所Arca收盘或下午4点(以较早者为准)。纽约时间。

经营业绩与天然气市场

运营结果。2007年4月18日，UNG在美国证券交易所挂牌上市，股票代码为“UNG”。当天，UNG将其首次发行价定为每股50.00美元，并向最初授权的参与者发行了20万股票，以换取1000万美元的现金。由于纽约泛欧交易所收购了美国证券交易所，UNG的股票于2008年11月25日停止在美国证券交易所交易，并开始在纽约证券交易所Arca交易。

截至2021年9月30日，UNG已发行2179，60万股，其中20,384,588股已发行。截至2021年9月30日，已登记但尚未发行的股票有10万股。UNG自成立以来已登记了22.8亿股。

由于股票赎回，UNG发行的股票可能超过了已发行的股票。与根据1940年法案注册的基金不同，已由UNG赎回的股票不能由UNG转售。因此，UNG预计未来将在SEC登记其股票的额外发行，以期进行更多的发行和赎回。

截至2021年9月30日，UNG拥有以下授权参与者：荷兰银行、法国巴黎银行证券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市场公司、瑞士信贷证券美国公司、高盛公司、JP摩根证券公司、美林专业结算公司、摩根士丹利公司、加拿大皇家银行资本市场公司、SG America Securities LLC、瑞银证券公司和Virtu America LLC。

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截至2021年9月30日的9个月与截至2020年9月30日的9个月的比较

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投资组合费用。NGG的开支包括投资管理费、经纪费和佣金、若干发行成本、许可费、注册费、USCF独立董事的费用和开支，以及与税务会计和报告要求有关的开支。UNG向USCF支付的管理费按UNG总净资产的百分比计算。费用按日累计，按月支付。

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在截至2021年9月30日的9个月里，UNG持有的短期投资(包括现金、现金等价物和国债)的平均利率低于截至2020年9月30日的9个月。因此，在截至2021年9月30日的9个月里，UNG赚取的收入占平均每日总净资产的百分比低于截至2020年9月30日的9个月。总收益率越低，包括收入在内的净费用比率就越高。

与截至2020年9月30日的9个月相比，截至2021年9月30日的9个月的总手续费和不包括管理费的其他费用减少，主要是由于经纪人应计的总佣金以及与登记或发行额外股票有关的费用和开支减少。

与截至2020年9月30日的9个月相比，截至2021年9月30日的9个月经纪人应计佣金总额下降，主要原因是持有和交易的天然气期货合约数量减少。

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截至2021年9月30日的三个月与截至2020年9月30日的三个月

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投资组合费用。NGG的开支包括投资管理费、经纪费和佣金、若干发行成本、许可费、注册费、USCF独立董事的费用和开支，以及与税务会计和报告要求有关的开支。UNG向USCF支付的管理费按UNG总净资产的百分比计算。费用按日累计，按月支付。

在截至2021年9月30日的三个月里，UNG持有的短期投资(包括现金、现金等价物和国债)的平均利率低于截至2020年9月30日的三个月。因此，在截至2021年9月30日的三个月里，UNG赚取的收入占平均每日总净资产的百分比低于截至2020年9月30日的三个月。

与截至2020年9月30日的三个月相比，截至2021年9月30日的三个月的总费用和不包括管理费的其他费用减少，主要是由于经纪人应计的总佣金和与总净资产增加/减少相关的费用减少。

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与截至2020年9月30日的三个月相比，截至2021年9月30日的三个月经纪商应计佣金总额下降的主要原因是持有和交易的天然气期货合约数量减少。

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跟踪UNG的基准

USCF寻求管理UNG的投资组合，以使其每日平均每股资产净值的变化在百分比基础上密切跟踪基准期货合约平均价格的每日变化，也是在百分比基础上。具体地说，USCF寻求管理投资组合，使其在任何30天的估值滚动期内，JUNG每股资产净值的平均每日变动在基准期货合约平均每日变动价格的90%至110%(0.9%至1.1%)的范围内。举例来说，如果基准期货合约的价格在特定的30天时间段内的平均每日变动是0.50%，USCF会尝试管理投资组合，使每股资产净值在同一时间段内的平均每日变动在0.45%至0.55%之间(即基准结果的0.9%至1.1%之间)，则美国证券及期货事务监察委员会会尝试管理投资组合，使每股资产净值的平均每日变动介乎0.45%至0.55%之间(即基准结果的0.9%至1.1%之间)。UNG的投资组合管理目标不包括试图使UNG每股资产净值的名义价格等于当前指标期货合约的名义价格，或天然气现货价格。USCF认为，在投资美国天然气期货合约和其他天然气相关投资时，通过管理投资组合来实现这样的投资目标是不切实际的。

在截至2021年9月30日的30个估值日内，基准期货合约的日均变动幅度为1.446，而同期UNG每股资产净值的简单日均变动幅度为1.442。日均差值为(0.004)%(或0.4个基点，其中1个基点等于1的1/100)%，这意味着在这段时间内，联合国政府的资产净值表现在作为其基准跟踪目标的正负10%的范围内。

自2007年4月18日开始向公众发售UNG股票至2021年9月30日，基准期货合约的平均每日变动为(0.078)%，而同期UNG每股资产净值的平均每日变动为(0.080)%。平均每日差额为(0.002)%(或0.2个基点，其中1个基点等于1的1/100)%，这意味着在这段时间内，联合国政府的净资产净值处于作为其基准跟踪目标的正负10%的范围内。

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以下两张图表显示了UNG资产净值变化和基准期货合约变化之间的相关性。第一张图表显示了截至2021年9月30日的最后30个估值日的每日变化。第二张图表衡量的是从2016年9月30日到2021年9月30日的月度变化。

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

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*过去的表现不一定预示着未来的业绩

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在假设UNG的回报与其基准期货合约的每日变化完全相同的情况下，可以通过比较UNG的实际回报(以每股资产净值的变化衡量)与其每股资产净值的预期变化，来计算UNG回报表现与其基准期货合约回报的替代跟踪衡量标准。

截至2021年9月30日止九个月，UNG以每股资产净值变动衡量的实际总回报率为120.54%。这是基于截至2020年12月31日的每股初始资产净值为9.20美元，截至2021年9月30日的末期每股资产净值为20.29美元。在此期间，UNG没有向其股东进行任何分配。然而，如果UNG的每股资产净值的每日变化准确跟踪基准期货合约每日总回报的变化，那么截至2021年9月30日，UNG的每股资产净值估计为20.48美元，相关时间段的总回报率为122.61%。UNG的实际每股资产净值总回报为120.54%，与基于基准期货合约的预期总回报122.61%之间的差额为(2.07)%，也就是说，UNG的实际总回报比基准低该百分比。NGG产生的费用主要包括管理费、期货合约买卖的经纪佣金和其他费用。这些费用的影响，被利息和股息收入抵消，以及正或负执行的净额，往往会导致UNG每股资产净值的每日变化跟踪基准期货合约价格的每日变化略低或略高。

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相比之下，截至2020年9月30日止九个月，UNG以每股资产净值变动衡量的实际总回报率为(32.88)%。这是基于截至2019年12月31日的每股初始资产净值为16.91美元，截至2020年9月30日的末期每股资产净值为11.35美元。在此期间，UNG没有向其股东进行任何分配。然而，如果UNG的每股资产净值的每日变化准确跟踪基准期货合约每日总回报的变化，那么截至2020年9月30日，UNG的每股资产净值估计为11.40美元，相关时间段的总回报为(32.58)%。UNG的实际每股资产净值总回报为(32.88)%，与基于基准期货合约的预期总回报(32.58)%之间的差额为(0.30%)，也就是说，UNG的实际总回报比其基准表现差了该百分比。UNG产生的费用主要包括管理费、期货合约买卖的经纪佣金和其他费用。这些费用的影响，被利息和股息收入抵消，以及正负执行的净额，往往会导致UNG每股资产净值的每日变化跟踪基准期货合约价格的略低或略高的每日变化。

目前有三个因素已经或最有可能影响UNG准确追踪指标期货合约的能力。

首先，UNG可以在UNG执行交易的当天以不同于该合约收盘价的价格买入或出售其在当时基准期货合约中所持的股份。在这种情况下，UNG支付的价格可能高于或低于基准期货合约的价格，这可能导致UNG每日每股资产净值的变动相对于基准期货合约的每日变动而言要么过高，要么过低。在截至2021年9月30日的9个月里，USCF试图通过寻求以或尽可能接近当日结算价的价格购买或出售基准期货合约，以最大限度地减少这些交易的影响。然而，UNG可能并不总是能够获得收盘结算价，也不能保证未来未能获得收盘结算价不会对UNG追踪基准期货合约的尝试产生不利影响。

其次，UNG产生的费用主要包括管理费、期货合约买卖的经纪佣金和其他费用。这些费用的影响往往会导致UNG每股资产净值的每日变动，以跟踪略低于基准期货合约价格每日变动的情况。与此同时，UNG的现金、现金等价物和国债获得股息和利息收入。UNG不需要将其收入的任何部分分配给股东，在截至2021年9月30日的9个月中也没有向股东进行任何分配。利息支付和任何其他收入都保留在投资组合中，并添加到UNG的资产净值中。当这笔收入超过UNG的管理费、经纪佣金和其他费用(包括持续注册费、许可费和USCF独立董事的费用和开支)的水平时，UNG将实现净收益，这往往会导致UNG每股资产净值的每日变动，以跟踪略高于基准期货合约的每日变动。如果短期利率高于这些水平，收益率造成的偏离程度将会增加。相反，如果短期利率下降，收益率造成的误差量就会减少。当短期收益率降至低于管理费和经纪佣金的总和的水平时，跟踪误差就会变成负数，并可能导致每股资产净值的每日回报表现逊于基准期货合约的每日回报。USCF预计，在不久的将来，利率可能会继续停滞不前，接近历史低点。预计联合国政府支付的费用和开支可能会继续高于联合国政府赚取的利息。就其本身而言, USCF预计，只要赚取的利息低于UNG支付的费用和支出，UNG就可能表现逊于其基准。

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第三，UNG可能在其投资组合中持有其他与天然气相关的投资，这些投资可能无法密切跟踪基准期货合约的总回报走势。在这种情况下，跟踪基准期货合约的错误可能导致UNG每股资产净值的每日变动相对于基准期货合约的每日变动而言要么过高，要么过低。在截至2021年9月30日的9个月内，UNG没有持有任何其他与天然气相关的投资。NGG还持有在ICE Futures US交易的天然气期货合约的投资，这些合约的结算价也追踪基准期货合约的结算价，以及旨在追踪基准期货合约结算价的全担保场外掉期。UNG可能会投资于其他与天然气相关的投资，如场外掉期，这会增加交易相关费用，并可能导致跟踪误差增加。场外掉期增加了与交易相关的费用，因为UNG必须向掉期交易对手支付某些费用，而UNG不必为在交易所执行的交易支付费用。

最后，由于潜在的监管限制，如果UNG认为最适合满足UNG的投资目标，它可能会决定持有更多的现金和现金等价物，以及较少的天然气权益。在一段时间内持有更多的现金和现金等价物，以及较少的天然气权益，可能会导致跟踪误差增加。UNG还获准投资其他与天然气相关的投资，这些投资的价格走势可能不会跟踪基准期货合约的结算价。

天然气期货价格期限结构及其对总回报的影响。有几个因素决定了投资期货合约的总回报。一个因素来自到期前每个月将在当月底到期的“滚动”期货合约(“近月”或“前月”合约).对于需要持有近月合约的策略来说，该期货合约与下一个月期货合约之间的价格关系将影响回报。例如，如果近月期货合约的价格高于下一个期货月合约的价格(这种情况被称为“现货溢价”)，那么在没有任何其他变化的情况下，下个月期货合约的价格随着成为近月期货合约并接近到期而趋于价值上涨。反之，如果一个近月期货合约的价格低于下一个月期货合约的价格(这种情况被称为“期货溢价”)，那么在没有任何其他变化的情况下，下个月期货合约的价格随着成为近月期货合约并接近到期而趋于价值下降。

举个例子，假设即期交割的天然气价格为每MMBtu 3美元，近月期货合约的一个仓位价值也为3美元，随着时间的推移，天然气价格将根据多个市场因素而波动，包括天然气相对于供应的需求。近月期货合约的价值同样会因多种市场因素而波动。如果投资者寻求维持近月期货合约的头寸，而不接受天然气实物合约MMBtu的交割，投资者必须在临近到期时卖出当前的近月期货合约，并投资于下一个月期货合约。为了在当前近月期货合约中继续持有头寸，这一期货合约的“前滚”必须每个月执行一次.

期货溢价和现货溢价是自然的市场力量，过去一年里，相对于假设的天然气直接投资，期货溢价和现货溢价影响了UNG股票投资的总回报。未来，UNG股票市价与天然气现货价格变动之间的关系很可能会继续受到期货溢价和现货溢价的影响。值得注意的是，这种比较忽略了与实际拥有和储存天然气相关的潜在成本，这可能是相当可观的。

如果期货市场处于现货溢价状态，例如，当近月期货合约的价格高于下一个月期货合约的价格时，投资者会以低于当前近月期货合约的价格购买下个月期货合约。假设下个月期货合约的价格为每MMBtu 2.94美元，或比近月期货合约的3美元便宜2%，那么，假设并假设没有其他变化(例如，当前的天然气价格或现货价格、近月合约和下个月合约之间的价格关系，并且忽略佣金成本以及现金和/或现金等价物收入的影响)，下个月期货合约的价值将在接近到期时升至3美元。在这个例子中，下个月期货合约的投资价值往往会超过天然气的现货价格。因此，新的近月期货合约有可能上涨12%，而天然气现货价格的涨幅可能较小，例如只有10%。同样，天然气现货价格可能已经下跌了10%，而期货合约的投资价值可能已经下跌了另一个金额，例如，只有8%。随着时间的推移，如果现货溢价保持不变，现货价格和期货合约价格之间的差额将继续扩大。

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如果期货市场处于期货溢价，投资者将以比目前近月期货合约更高的价格购买下个月期货合约。再次假设近月期货合约价格为每MMBtu 3美元，那么下一个月期货合约的价格可能为每MMBtu 3.06美元，或比前一个月期货合约贵2%。假设没有其他变化，下个月3.06美元期货合约的价值将在接近到期时跌至3美元。在这个例子中，第二个月的投资价值往往会低于天然气的现货价格。因此，新的近月期货合约可能仅上涨10%，而天然气现货价格可能上涨更多，例如12%。同样，天然气现货价格可能已经下跌了10%，而第二个月期货合约的投资价值可能已经下跌了另一个金额，例如12%。随着时间的推移，如果期货溢价保持不变，现货价格和期货合约价格之间的差额将继续扩大。

下图比较了近月天然气期货合约的每日价格与13个月的价格这个月是过去10年的天然气期货合约(即一年前的合约)。当近月期货合约价格高于13日合约价格时在一个月的期货合约上，市场将被描述为现货溢价。当近月期货合约价格低于13日在一个月的期货合约上，市场将被描述为期货溢价。虽然近月期货合约的价格和13日的价格近月期货合约走势趋于齐头并进，可以看出，有时近月期货合约价格要高于13日近月期货合约价格(现货溢价)，在其他时间，近月期货合约价格低于13近月期货合约价格(期货溢价)。

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查看相同数据的另一种方法是减去13个月天然气期货合约由近月天然气期货合约的美元价格，如下图所示。当价差为正时，市场处于现货溢价。当差值为负值时，市场处于期货溢价状态。在过去的十年里，天然气市场既有现货溢价，也有期货溢价。下图显示了2011年9月30日至2021年9月30日期间10年期合约的近12个月合约平均美元价格减去近12个月合约平均美元价格的结果。投资者将注意到，天然气市场在现货溢价和期货溢价方面都花费了时间。

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

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投资于只拥有近12个月天然气期货合约的投资组合，可能会产生不同于投资于拥有近12个月天然气期货合约中每个合约数量相等的投资组合的结果。一般而言，当天然气期货市场处于现货溢价时，仅有近月天然气期货合约的投资组合可能倾向于比12个月的天然气期货合约的投资组合有更高的总回报。相反，如果天然气期货市场处于期货溢价，那么仅包含12个月天然气期货合约的投资组合的表现可能倾向于优于仅持有近月天然气期货合约的投资组合。

从历史上看，天然气期货市场经历了期货溢价和现货溢价时期。由于天然气需求是季节性的，在一两个月内交割的天然气期货合约价格有可能在不到一年的相对较短的时间内从现货溢价快速进入期货溢价，然后再回到期货溢价。然而，自2014年末以来，天然气市场主要处于期货溢价状态。

期货溢价或现货溢价的时期不会对UNG的投资目标产生实质性影响，即使其每股资产净值的每日百分比变化跟踪基准期货合约价格的每日百分比变化，因为现货溢价和期货溢价的影响往往同样影响UNG股票和基准期货合约价格的每日百分比变化。不可能以任何程度的确定性预测未来是否会出现现货溢价或期货溢价。这两种情况很可能都会发生在不同的时期，而且由于天然气需求的季节性，这两种情况都可能在一年的时间内发生。

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天然气市场。在截至2021年9月30日的9个月中，美国近月天然气期货价格上涨了131.08%。价格在2021年1月22日跌至2.446美元的年内最低点，并在2021年9月28日达到5.867美元的峰值。致力于天然气生产的钻井平台数量从年初的83个增加到2021年第三季度末的99个。截至2021年9月30日，美国天然气储量为3.17万亿立方英尺，比去年同期下降15.6%。过去五年，国内需求和美国天然气出口都有所增加。美国能源行业满足需求的强劲能力可能会限制天然气价格，除非是在极端气温时期。

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美国为减缓新冠肺炎疫情蔓延而采取的缓解措施导致工业部门和其他商业用户的天然气消费量下降。与此同时，天然气产量下降，原因是钻探活动减少，以及天然气是副产品的原油油井关闭。

尽管天然气价格在2020年上半年稳步下降，但价格没有其他能源大宗商品那样受到新冠肺炎疫情的影响。较低的价格至少在一定程度上是由于天然气库存持续过剩，以及美国温暖的天气导致需求下降。此外，原油和石油产品对通勤里程和航空里程以及制造业和工业生产的变化更加敏感，所有这些都在2020年上半年大幅下降。

从2020年2月下旬到5月下旬，天然气价格的30天年化波动率显著上升，第二季度的平均波动率约为69%，远高于约44%的五年平均波动率。然而，2020年剩余时间的天然气价格波动与前几年相似。2020年天然气价格波动从未达到2018-2019年冬季的极端水平。同样，天然气价格波动仍远低于原油市场的波动水平。尽管天然气价格的一些不确定性可能是新冠肺炎缓解努力的结果，但与对原油市场的影响相比，新冠肺炎大流行的影响相对较小。

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新冠肺炎在美国的持续影响可能会继续给天然气需求增加压力，其全部影响尚不确定。天然气供需继续呈现正常的季节性格局，秋冬季产量和终端用户需求均有所增加，春季和夏季有所下降。2020-2021年冬季的峰值需求和峰值产量略低于五年平均水平，但幅度不大，价格从大流行低点表现出不均衡的复苏。最终，新冠肺炎疫情可能会继续影响需求和供应，目前仍不确定对天然气价格的最终影响。

天然气价格走势与其他能源商品和投资类别的比较。USCF认为，投资者经常衡量一种投资或资产类别的价格或总回报与另一种投资或资产类别的价值上升或下降的程度。在统计上，这种衡量通常是通过衡量两种不同投资或资产类别在一段时间内的价格走势的相关性来完成的。这种相关性介于1和-1之间，其中1表示这两个投资选项在价格或价值上一起向上或向下移动，称为“正相关”，而-1则表示它们朝完全相反的方向移动，称为“负相关”.相关性为0意味着两者的运动既不是正相关，也不是负相关，也就是所谓的“不相关”。也就是说，投资选择有时一起上下移动，有时则朝着相反的方向移动。

在2011年9月30日至2021年9月30日的十年期间，下表将天然气价格的月度变动与其他几种能源大宗商品(如原油、柴油取暖油和无铅汽油)以及几个主要非大宗商品投资资产类别(如大盘股美国股票、美国政府债券和全球股票)的月度变动进行了比较。可以看到，在这段特定的时间里，天然气的月度走势与美国大盘股、美国国债、全球股市、原油、柴油取暖油或无铅汽油的走势既没有强烈的相关性，也没有负相关。

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

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