美国

美国证券交易委员会

华盛顿特区，20549

表格10-Q

或

委托档案编号：001-34535

美国12个月天然气 基金，LP

(注册人的确切姓名与其章程中规定的 相同)

1850Mt.暗黑破坏神大道，640套房

加利福尼亚州核桃溪，邮编：94596

(主要执行机构地址) (邮编)

(510) 522-9600

(注册人电话号码， 含区号)

不适用

(前姓名、前地址和前 会计年度，如果自上次报告以来发生更改)

勾选标记表示注册人 (1)是否已在之前 12个月内(或注册人需要提交此类报告的较短期限)内提交了1934年《证券交易法》第13条或15(D)节要求提交的所有报告，以及(2)在过去90天内是否符合此类 提交要求。X是-否

用复选标记表示注册人 是否在过去12个月内(或注册人被要求提交此类文件的较短时间内)以电子方式提交了根据S-T规则第405条(本章§232.405 )要求提交的每个交互数据文件。X 是-否

用复选标记表示注册人 是大型加速申请者、加速申请者、非加速申请者、较小的报告公司还是新兴成长型公司 。请参阅《交易法》第12b-2条规则中“大型加速申报公司”、“加速申报公司”、“较小申报公司”和“新兴成长型公司”的定义。

如果是新兴成长型公司，请勾选 注册人是否已选择不使用延长的过渡期来遵守证券法第7(A)(2)(B)节提供的任何新的或修订的财务会计准则 。¨

用复选标记表示注册人 是否是空壳公司(如交易法第12b-2条所定义)。¨是x否

根据该法第 12(B)节登记的证券：

截至2019年8月8日，注册人拥有45万股流通股。

美国12个月天然气 基金，LP

目录

第一部分财务信息

第一项简明财务报表

简明财务报表索引

美国12个月天然气基金

财务状况简明报表

于2019年6月30日(未经审计)和2018年12月31日

请参阅随附的 简明财务报表附注。

美国12个月天然气基金

投资简表(未经审计)

2019年6月30日

美国12个月天然气基金
投资简表(未经审计)(续)

2019年6月30日

请参阅简明财务报表的附注。

美国12个月天然气基金

简明经营报表(未经审计)

截至2019年6月30日和2018年6月30日的三个月和六个月

*利息收入不超过实物支付的5%。

请参阅随附的 简明财务报表附注。

美国12个月天然气基金

合伙人资本变动简明报表(未经审计)

截至2019年6月30日的6个月

请参阅随附的 简明财务报表附注。

美国12个月天然气基金

现金流量表简明表(未经审计)

截至2019年6月30日和2018年6月30日的6个月

请参阅随附的 简明财务报表附注。

美国12个月天然气基金

简明财务报表附注

截至2019年6月30日的期间(未经审计)

注1-组织和业务

美国12个月天然气基金，LP(“UNL”)是根据特拉华州法律于2007年6月27日成立的有限合伙企业。UNL 是一个商品池，发行可在纽约证券交易所Arca， Inc.(“纽约证券交易所Arca”)买卖的有限合伙企业股票(“股份”)。UNL将永久继续，除非在发生一个或多个 事件时更早终止，如截至2017年12月15日的第三个修订和重新签署的有限合伙协议中所述(“LP 协议”)。UNL的投资目标是其股票每股资产净值(NAV)的每日百分比变化，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然气现货价格 的每日百分比变化，这是通过纽约商品交易所(NYMEX)交易的12份天然气期货合约的平均价格每日变化来衡量的，包括即将到期的近月合约和 除非近月合约 在两周内到期，在这种情况下，将通过期货合约(即将到期的下一个月合约 和随后连续11个月的合约(“基准期货合约”))加上UNL抵押品持有赚取的利息减去UNL的费用来衡量。在计算12个合约的平均价格 的每日变动时，每个合约月的权重是相等的。

UNL的投资目标是 不以美元计算，其资产净值或股票市场价等于天然气现货价格或任何以天然气为基础的特定期货合约 也不是UNL的投资目标是其资产净值的百分比变化，以反映某一特定期货合约价格在一段时间内的百分比变化超过一天.

UNL的普通合伙人美国商品基金有限责任公司(“USCF”) 认为，在投资于期货合约(定义见下文)和其他天然气相关投资(定义见下文)时，管理投资组合以实现这样的投资目标是不切实际的。UNL通过投资于在NYMEX、ICE期货或其他美国和外国交易所交易的天然气、原油、柴油取暖油、汽油和其他以石油为基础的燃料的期货合约(统称为期货合约)和 其他与天然气有关的投资，如期货合约的现金结算期权、天然气远期合约、清算 掉期合约和基于价格的场外交易(“OTC”)，实现其目标 。 在NYMEX、ICE Futures或其他美国和外国交易所交易的天然气、原油、柴油取暖油、汽油和其他以石油为基础的燃料的期货合约(统称为“期货合约”)和其他与天然气有关的投资 掉期合约和场外交易(“OTC”)均以价格为基础。基于上述规定的期货合约和指数(统称为“其他与天然气有关的 投资”)。截至2019年6月30日，UNL持有166份在NYMEX交易的天然气期货合约，没有持有任何在ICE Futures US交易的 期货合约。

UNL于2009年11月18日开始投资运营，财年截止于12月31日。USCF负责UNL的管理。USCF是全国期货协会(NFA)的会员，并于2005年12月1日起在商品期货交易委员会(CFTC)注册为商品池运营商，并于2013年8月8日成为掉期公司。

USCF也是美国石油基金LP(“USO”)、美国天然气基金LP(“UNG”)、美国12个月石油基金LP(“USL”)和美国汽油基金LP(“UGA”)的普通合伙人，后者于2006年4月10日将其有限合伙企业 股票在美国证券交易所上市，股票代码为“USO”，“UNG” 。分别是2008年。作为纽约-泛欧交易所收购美国证券交易所的结果，USO、UNG、USL和UGA的股票于2008年11月25日在纽约证交所Arca开始交易。USCF也是美国布伦特石油基金LP(“BNO”)的普通合伙人，该基金于2010年6月2日在纽约证券交易所Arca上市，股票代码为“BNO”。USCF之前 曾担任美国短油基金LP(“DNO”)和美国柴油供暖 石油基金LP(“UHN”)的普通合伙人，这两家基金均于2018年清算。

USCF也是特拉华州法定信托美国商品指数基金信托基金(United States Commodity Index Funds Trust)的发起人 美国商品指数基金(USCI)、 美国铜指数基金(CPER)、USCF新月加密指数基金(XBET)和美国农业指数基金(USAG)。USAG于2018年被清算。USCI和CPER分别于2010年8月10日和2011年11月15日在纽约证券交易所 Arca上市，股票代码分别为“USCI”和“CPER”。

此外，USCF是特拉华州法定信托USCF Funds Trust及其各系列的发起人，美国3X石油基金(USOU)和美国3X短线石油基金(USOD)于2017年7月20日开始运营。

除XBET、USAG、DNO和UHN外，之前上市的所有基金在本文中统称为“相关公募基金”。

UNL通过Alps Distributors，Inc.作为市场营销代理(“市场营销代理”)提供由50,000股组成的篮子(“创作篮子”) ，向特定的授权 购买者(“授权参与者”)发行股票。创建 篮子的收购价是根据纽约证交所Arca核心交易时段结束后不久计算的股票资产净值计算的，当天是正确收到创建篮子的订单的那一天。

授权参与者向UNL支付交易费用 创建一个或多个创作篮子或赎回一个或多个篮子(“赎回篮子”)的每个订单费用为350美元， 由50,000股组成。股票可以在国家认可的证券交易所以比创设篮子或赎回篮子更小的增量进行买卖 。在国家认可的证券交易所买卖的股票不是以UNL的每股资产净值购买或出售的，而是按此类交易所的市场价格购买或出售的。

2009年11月，UNL最初以表格S-1向美国证券交易委员会(“证券交易委员会”)登记了 30,000,000股股票。2009年11月18日，UNL 在纽约证券交易所Arca上市，股票代码为“UNL”。当天，UNL确定了初始每股资产净值为50.00美元，并发行了20万股换取1000万美元。UNL还于2009年11月18日开始投资业务，购买在NYMEX交易的基于天然气的期货合约。截至2019年6月30日，UNL共注册了 30,000,000股。

随附的未经审计的简明财务报表 是根据SEC颁布的S-X法规第10-01条编制的，因此， 不包括美国公认会计原则(下称“美国公认会计原则”)所要求的所有信息和脚注披露。本文中包含的财务信息未经审计；然而，此类财务信息 反映所有调整，仅由正常经常性调整组成，USCF认为这些调整对于 公平列报中期简明财务报表是必要的。

注2-重要会计政策摘要

陈述的基础

简明财务报表已 按照财务会计准则委员会(“FASB”) 会计准则编纂中详细说明的美国公认会计原则编制。UNL是一家投资公司，遵循FASB主题 946中的会计和报告指南。

收入确认

商品期货合约、远期 合约、现货商品和相关期权在交易日进行记录。所有此类交易均按确定的 成本进行记录，并按每日市价计价。未平仓合约的未实现损益反映在 财务状况的简明报表中，代表截至年度最后一个营业日或截至简明 财务报表最后日期的原始合同金额与市场价值(由期货合约及相关期权的交易所 结算价格和远期合约、实物商品及其相关期权在预定时间的现货交易商价格确定)之间的差额。各期间未实现收益或亏损的变化反映在简明运营报表中。 UNL从托管人或期货佣金商人(“FCM”)持有的资金中赚取收入，以此类投资赚取的现行市场汇率 计算。

经纪佣金

所有未平仓商品 期货合约的经纪佣金均按全周转计算。

所得税

UNL不缴纳联邦所得税 ；每个合伙人在其自己的所得税申报单上报告其可分配的收入、收益、损失扣除或抵免份额。

根据美国公认会计原则(U.S.GAAP)，UNL需要 根据税务立场的技术优点，通过适用的税务当局的审查(包括解决任何与税务相关的上诉或诉讼流程)来确定该立场是否更有可能持续下去。 UNL在美国联邦司法管辖区提交所得税申报单，并可能在美国各州提交所得税申报单。 UNL在美国联邦司法管辖区提交所得税申报单，并可能在美国各州提交所得税申报单。UNL 在2015年前的几年内不接受主要税务机关的所得税申报审查。确认的税收优惠被衡量为最终结算时实现的可能性大于50%的最大优惠金额。 取消确认以前确认的税收优惠会导致UNL记录减少净资产的纳税负债。但是，UNL关于这一政策的结论可能会在以后基于一些因素进行审查和调整，这些因素包括(但不限于)对税收法律、法规及其解释的持续分析和更改。 UNL关于这一政策的结论可能会在以后的日期进行审查和调整，这些因素包括(但不限于)对税收法律、法规及其解释的持续分析和更改。UNL在应付所得税费用中确认与未确认的税收优惠相关的应计利息 和与未确认的税收优惠相关的罚款(如果评估 )。截至2019年6月30日及截至2019年6月30日的期间，未确认利息支出或罚款。

创造和救赎

授权参与者只能以50,000股为单位购买 创建篮子或赎回篮子，价格等于下单当日纽约证交所核心交易时段结束后不久计算的股票资产净值 。

UNL在购买或赎回交易日期后的两个工作日内收取或支付 股票出售或赎回的收益。授权 参与者应支付的金额反映在UNL的简明财务状况报表中，作为出售股票的应收款项，赎回时应支付给授权参与者的金额 反映为赎回股票的应付金额。

授权参与者为创建一个或多个创作篮子或兑换一个或多个赎回篮子而下的每个订单支付UNL 350 美元的交易费。

合伙资本与合伙企业损益分配

盈亏应根据每个合作伙伴在每个月结束时持有的股份数量在UNL的 合作伙伴之间按比例分配。USCF可修改、更改 或以其他方式修改此分配方法，如《LP协议》中所述。

每股资产净值的计算

UNL的每股资产净值是在每个纽约证交所Arca交易日 计算的，方法是取其总资产的当前市值，减去任何负债，然后将该 金额除以总流通股数量。UNL使用相关交易所在该 日的合约收盘价来确定在该交易所持有的合约的价值。

每股净收益(亏损)

每股净收益(亏损)是指每股资产净值在每个期初和期末之间的差额 。加权平均流通股数量 是为披露加权平均每股净收益(亏损)而计算的。加权平均股数为 等于期末的流通股数量，并根据该期末的流通股数量 根据新增和赎回的股份按比例进行调整。截至2019年6月30日，USCF没有持有任何股份。

报价成本

首次股票登记后与额外股份登记相关的发售费用由UNL承担。这些成本包括支付给监管机构的注册费用，以及与此类产品相关的所有法律、会计、印刷和其他费用。这些成本 被记为递延费用，然后在12个月内以直线方式摊销，或者在保证的情况下在较短的 期限内摊销。

现金等价物

现金等价物包括货币市场 基金和隔夜存款或原始到期日不超过6个月的定期存款。

重新分类

随附的 简明财务报表中的某些金额已重新分类，以符合当前的列报方式。

预算的使用

根据美国公认会计原则编制简明财务 报表要求USCF做出估计和假设，以影响在简明财务报表日期报告的资产和负债的报告金额以及或有资产和负债的披露，以及报告期内报告的收入和费用的 报告金额。实际结果可能与这些估计和假设不同。

注3-基金支付的费用 和关联方交易

USCF管理费

根据LP协议，USCF负责 根据UNL的目标和政策投资UNL的资产。此外，USCF已安排一个或 多个第三方向UNL提供行政、保管、会计、转让代理和其他必要服务。对于这些 服务，UNL有合同义务向USCF支付按月支付的费用，相当于平均每日净资产的0.75% 年。

持续注册费和其他产品费用

UNL支付首次公开发行后与其股票持续注册相关的所有成本和费用 。这些费用包括向监管机构支付的与股票发行和出售相关的注册费或其他费用，以及与股票发行和出售相关的所有法律、会计、印刷和其他费用 。在截至2019年6月30日和2018年6月30日的六个月内，UNL不产生注册费和其他 提供费用。

独立董事和 高级职员的费用

UNL负责为UNL和相关公共基金支付其应承担的董事和高级管理人员责任保险 ，以及兼任UNL和相关公共基金审计委员会成员的独立董事的费用和开支 。如上所述，UNL根据每日计算的每个相关公共基金的相对资产，按比例与每个相关公共基金分摊费用 和费用。截至2019年12月31日的年度，估计后勤基地的这些费用和支出总额为1200美元，后勤基地和相关公共基金的总费用为543 500美元。

许可费

如下面附注4所述，UNL于2007年12月4日与纽约商品交易所签订了许可协议，该协议于2011年10月20日修订。根据协议，UNL和除BNO、USCI、CPER、USOU和USOD以外的相关公共基金支付的许可费相当于所有净资产的0.015。 在截至2019年6月30日和2018年6月30日的6个月内，UNL根据这一安排分别产生了349亿美元和521亿美元的许可费。

投资者纳税申报成本

与联合国后勤基地的审计费用以及税务会计和报告要求有关的费用和开支由联合国后勤基地支付。截至2019年12月31日的财年，这些成本预计为75,000美元。由于任何给定 年的股东数量不同，纳税申报成本在不同年份之间波动。

其他费用和费用以及费用减免

除上述费用外，UNL还支付与UNL运营相关的所有经纪费用和其他费用，不包括USCF支付的成本和费用 附注4-合同和协议下面。USCF在可自由支配的基础上支付某些费用，通常 由UNL承担，其中费用超过UNL资产净值的0.15%(15个基点)，按年率计算。USCF没有义务 在后续期间继续支付此类款项。在截至2019年6月30日的六个月里，USCF免除了UNL 42,114美元的费用。 这项自愿费用减免是USCF根据合同义务支付的金额之外的，如中所述附注4 -合同和协议.

附注4-合同和协议

营销代理协议

UNL与市场营销代理和USCF签订了 日期为2009年10月30日的营销代理协议(经不时修订)，根据该协议，市场营销代理为UNL提供协议中概述的 某些营销服务。营销代理费用由USCF承担，30亿美元以下的UNL资产的费用为0.06%，30亿美元以上的UNL资产的费用为0.04%。在任何情况下，支付给营销代理和USCF任何附属公司的分销相关服务的总补偿 不得超过UNL提供的 产品总收益的10%。

以上费用不包括网站 建设和开发，网站建设和开发费用也由USCF承担。

布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman&Co.) 协议

UNL还与布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman&Co.，简称BBH&Co.)签订了一份日期为2009年11月3日的托管协议，该协议经不时修订。和USCF， BBH&Co.代表UNL持有投资。USCF支付托管人的费用，费用由双方不时确定 。此外，UNL与USCF和BBH&Co.签订了一项行政代理协议，该协议日期为2009年11月3日，经 不时修订，根据该协议，BBH&Co.担任UNL的行政代理、转让代理和注册商。 USCF还根据该协议支付BBH&Co.的服务费用，这些费用由双方不时确定 。

目前，USCF以上述身份向BBH&Co.支付 其托管、基金会计和基金管理 向UNL和每个相关公共基金提供的服务的每年最低金额75,000美元，以及其转让代理服务的年费20,000美元。 此外，USCF还向BBH&Co.支付(A)0.06%的基于资产的费用，以(A)0.06%的基于资产的费用支付相关公共基金‘ 合计的前5亿美元。 (B)相关公募基金的净资产合计超过5亿元但少于10亿元的为0.0465%；及。(C)一旦相关公募基金的合计净资产超过10亿元，则为0.035%。如果合计所有账户的基于资产的费用超过75,000美元，则不适用年度最低金额 。USCF还为每笔交易支付BBH&Co.交易费用 从7美元到15美元不等。

经纪和期货事务监察委员会(Br)商业协议

2013年10月8日，UNL与加拿大皇家银行资本市场有限责任公司(“RBC”)签订经纪协议，自2013年10月10日起担任UNL的FCM。与加拿大皇家银行的协议 要求其向UNL提供与买卖期货合约和其他天然气相关投资相关的服务，这些投资可能由加拿大皇家银行或通过加拿大皇家银行为UNL的账户进行买卖。根据协议，加拿大皇家银行 向UNL收取每轮交易约7至8美元的佣金，包括适用于期货合约和期货合约期权的交换、清算和NFA费用。此类费用包括UNL因创建篮子而发行股票时购买期货合约和期权 时产生的费用，以及UNL因赎回篮子赎回股票而出售期货合约 和期货合约期权时产生的费用。购买或赎回期货 合约和期货合约期权以重新平衡投资组合时，也会产生此类费用。UNL还向经纪商收取购买和出售期货合约、其他天然气相关投资或美国两年或两年以下短期债务(“国库券”)的佣金 。

与截至2018年6月30日的六个月相比，经纪商在截至2019年6月30日的六个月累计佣金总额 下降的主要原因是持有和交易的天然气期货合约数量 减少。

纽约商品交易所许可协议

UNL和NYMEX于2007年12月4日签订了许可 协议，该协议于2011年10月20日修订，根据该协议，UNL获得了使用NYMEX某些结算价格和服务标记的非独家许可。根据许可协议，UNL和除 BNO、USCI、CPER、USOU和USOD以外的相关公共基金向NYMEX支付基于资产的许可费，其条款见附注3。UNL 明确表示不与NYMEX有任何关联或NYMEX对UNL的认可，并承认“NYMEX” 和“New York Mercantile Exchange”是NYMEX的注册商标。

附注5-金融工具， 表外风险和或有事项

UNL可以从事期货 合约、期货合约期权、清算掉期和场外掉期(统称为“衍生品”)的交易。UNL面临 市场风险和信用风险，前者是合同市值变化引起的风险，后者是另一方未能按照合同条款履行的风险。

UNL可以签订期货合约、期货合约的期权和清算掉期，以获得对标的商品价值变化的敞口。期货合约 规定卖方有义务在指定时间和地点交割(买方接受)指定数量和类型的商品 。一些期货合约可能要求实物交割资产，而另一些期货合约则以现金结算。买方或卖方的合同义务通常可以通过接受或实物交割标的商品 ，或在指定交割日期之前在同一交易所或关联交易所进行抵销卖出或购买相同的期货合约 来履行。清算掉期是指有资格由清算所(例如ICE Clear Europe)清算的协议，并为期货 合约交易者提供交易所集中清算所提供的效率和好处，包括信用风险中介和抵消与不同交易对手发起的头寸的能力。

购买和出售期货合约、期货合约期权和清算掉期需要在FCM存入保证金。任何 合同价值损失可能需要额外押金。商品交易法要求FCM将所有客户交易和资产从FCM的 专有活动中分离出来。

期货合约、期货期权 合约和清算掉期在不同程度上涉及市场风险要素(特别是大宗商品价格风险)和超出变动保证金金额的损失。票面或合同金额反映了UNL 在特定票据类别中的总风险敞口程度。与使用期货合约相关的其他风险是期货合约价格的变动与标的证券市值之间的不完全相关性，以及期货合约可能出现流动性不足的 市场。买卖期货合约的期权使投资者面临买入或卖出期货合约的风险。

截至2019年6月30日，UNL持有的所有期货合约都是交易所交易的。交易所交易合约的相关风险通常被认为比场外掉期相关的风险要小，因为在场外掉期中，一方必须完全依赖其各自交易对手的信用 。然而，在未来，如果UNL签订非交易所交易合约，它将面临与交易对手不履行相关的信用 风险。交易对手不履行与此类工具相关的信用风险 是交易的未实现净收益(如果有的话)。UNL在其期货合约下有信用风险，因为所有国内和国外期货合约的唯一交易对手 是交易相关合约的交易所的票据交换所。 此外，UNL还承担结算经纪人的财务失败风险。

UNL的现金和其他财产，如存放在FCM的国债，被认为与所有其他客户资金混合在一起，符合FCM的隔离要求 。在FCM破产的情况下，追回可能仅限于按比例分配的独立资金。 追回的金额可能少于存放的现金和其他财产的总和。一个FCM的破产可能导致UNL在该FCM登记的资产完全损失；然而，UNL的大部分资产以投资方式持有 在UNL托管人处的国库券、现金和/或现金等价物，不会受到FCM破产的影响。然而，UNL托管人的倒闭或资不抵债可能导致UNL资产的重大损失。

USCF将UNL现金的一部分 投资于寻求保持每股资产净值稳定的货币市场基金。UNL面临与投资此类货币市场基金相关的任何损失风险 。截至2019年6月30日和2018年12月31日，UNL持有货币市场基金的投资金额分别为50万美元和160万美元。UNL还在其托管人处持有现金存款。根据与BBH&Co.的书面协议，未投资的隔夜现金余额将被扫至位于加拿大多伦多、英国伦敦、开曼群岛大开曼群岛和巴哈马拿骚的美国监管和注册银行的离岸分行，这些银行受美国监管 和监管监督。截至2019年6月30日和2018年12月31日，UNL分别在托管人和FCM持有现金存款和美国国债投资，金额分别为4127,798美元和4,163,922美元。如果UNL的托管人和/或FCM停止运营，这些金额中的一部分或全部可能会受到 损失。

对于衍生品，风险源于合约市值的变化 。从理论上讲，UNL面临的市场风险相当于购买的期货合约的价值 和卖空此类合约的无限责任。作为期权的买方和卖方，UNL从一开始就支付或收取溢价，然后承担期权相关合同价格发生不利变化的风险。

UNL的政策是通过使用各种财务、头寸和信用敞口报告 控制程序，持续监控其在市场和交易对手风险中的风险敞口。此外，UNL有一项政策，要求审查与其开展业务的每个经纪人或交易对手的信用状况 。

UNL 持有的金融工具由于具有高流动性和短期到期日，因此在其简明财务状况报表中按市值或公允价值报告，或以接近 公允价值的账面金额报告。

注6-财务亮点

下表为股东提供了截至2019年6月30日和2018年6月30日的六个月的每股业绩数据和其他补充财务数据。此 信息来源于简明财务报表中列报的信息。

总回报是根据 期间的价值变化计算的。个人股东的总回报和比率可能与上述总回报 和基于向UNL缴费和从UNL撤资的时间有关的比率有所不同。

附注7-金融工具的公允价值

UNL根据会计准则编纂820-公允价值计量和披露(“ASC 820”) 对其投资进行估值。ASC 820定义了公允价值，在公认会计原则中建立了公允价值计量框架，并扩大了关于公允价值计量的披露 。应用ASC 820对过去惯例的改变涉及公允价值的定义、计量公允价值的方法以及关于公允价值计量的扩大披露。ASC 820建立了 公允价值等级，该等级区分：(1)基于从独立于UNL(可观察投入)的 来源获得的市场数据开发的市场参与者假设，以及(2)UNL自己基于 在该情况下可获得的最佳信息(不可观测投入)开发的市场参与者假设。ASC 820层次结构 定义的三个级别如下：

I级-活跃市场的报价(未调整) 完全相同报告实体在计量日期 有能力访问的资产或负债。

II级-I级中包含的、可直接或间接观察到的资产或负债的报价以外的其他投入 。二级资产包括 以下内容：报价相似的活跃市场中的资产或负债，非活跃市场中相同或相似的 资产或负债的报价，资产或负债的可观察到的报价以外的投入， 以及主要由可观测的市场数据通过相关性或其他方式得出或证实的投入(市场证实的 投入)。

第三级-无法观察到的定价 在资产或负债的计量日期输入。不可观察到的输入应用于计量公允价值，直到 可观察到的输入不可用。

在某些情况下，用于 衡量公允价值的投入可能属于公允价值层次结构的不同级别。公允价值体系中公允价值计量整体所属的水平应根据对整个公允价值计量具有重大意义的最低投入水平 确定。

下表使用公允价值层次汇总了UNL证券在2019年6月30日的估值 ：

在截至2019年6月30日的六个月内，一级和二级之间没有任何转账。

下表使用公允价值层次汇总了UNL证券在2018年12月31日的估值：

在截至2018年12月31日的年度内，一级和二级之间没有任何转移。

自2009年1月1日起，UNL采用了会计准则汇编815-衍生工具和套期保值的规定，其中要求提供有关使用衍生工具的目标和策略的定性披露 ，关于公允价值金额和收益的定量披露 以及衍生工具的损失。

衍生工具的公允价值

衍生工具对简明操作报表的影响

注8-后续事件

UNL对随后的 事件进行了评估，截至简明财务报表发布之日。此评估未导致任何后续事件 需要披露和/或调整。

项目2.管理层对财务状况和经营结果的讨论和分析

以下讨论应与本季度报告(Form 10-Q)中其他部分包括的美国12个月天然气基金LP (“UNL”)的简明财务报表及其附注一起阅读 ：

前瞻性信息

本季度报告(Form 10-Q， )包括《管理层对财务状况和运营结果的讨论和分析》，其中包含 有关未来运营的管理计划和目标的前瞻性陈述。此信息可能涉及 已知和未知的风险、不确定性和其他因素，这些因素可能导致UNL的实际结果、业绩或成就与任何前瞻性陈述明示或暗示的未来结果、业绩或成就大不相同。 涉及假设并描述UNL未来计划、战略和预期的前瞻性陈述，通常可以通过使用“可能”、“将”、“应该”、“预期”、“预期”、“ ”估计等词语来识别。“打算”或“项目”，这些词的否定，这些词的其他变体或类似的术语。这些前瞻性陈述基于可能不正确的假设， UNL不能向投资者保证这些前瞻性陈述中包括的预测将成为现实。由于各种 因素，UNL的实际结果可能与前瞻性陈述中表达或暗示的结果大不相同。

UNL以Form 10-Q本季度报告中包含的前瞻性陈述 为基础，以本Form 10-Q季度报告的日期为依据 ，UNL不承担更新任何此类前瞻性陈述的义务。尽管UNL不承担修订或 更新任何前瞻性陈述的义务，无论是由于新信息、未来事件或其他原因，建议投资者 咨询UNL可能直接向他们作出的任何额外披露，或通过UNL未来向美国证券交易委员会(SEC)提交的报告，包括Form 10-K年度报告、Form 10-Q季度报告和Form 8-K当前报告。

引言

UNL是特拉华州的一家有限合伙企业， 是一个商品池，发行可在纽约证交所Arca，Inc.(简称“NYSE Arca”)买卖的股票。UNL的投资目标是其股票每股资产净值(“NAV”)的每日百分比变化 ，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然气现货价格的每日百分比变化，该价格由在纽约商品交易所(NYMEX)交易的12种天然气期货合约的平均价格日变化来衡量 由即将到期的近月合约和纽约商品交易所(NYMEX)交易的12种天然气期货合约的平均价格每日变化构成。 UNL的投资目标是以其股票每股资产净值(“NAV”)的每日百分比变化来反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然气现货价格的每日百分比变化。 由即将到期的近月合约和除非近月合约在到期后两周内， 在这种情况下，将以即将到期的下一个月合约和随后连续11个月的期货合约(“基准期货合约”)为衡量标准，加上UNL抵押品持有赚取的利息， 减去UNL的费用。“近月合约”是指纽约商品交易所(NYMEX)即将到期的下一份合约。“下一个 个月合约”是指在纽约商品交易所交易的第一个合约将在近月合约之后到期。 在计算12个合约的平均价格的每日变动时，每个合约月份的权重是相等的。

UNL的投资目标是 不以美元计算，其资产净值或股票市场价等于天然气现货价格或任何以天然气为基础的特定期货合约 也不是UNL的投资目标是其资产净值的百分比变化，以反映某一特定期货合约价格在一段时间内的百分比变化超过一天。UNL的普通合伙人美国商品基金有限责任公司(“USCF”)认为，在投资天然气期货合约(定义如下)和其他天然气相关投资(定义如下)时，管理 投资组合以实现这样的投资目标是不切实际的。 美国商品基金有限责任公司(“USCF”)认为，在投资天然气期货合约(定义见下文)和其他天然气相关投资(定义见下文)时，管理 投资组合以实现这样的投资目标是不切实际的。

UNL主要投资在NYMEX、ICE Futures Exchange(“ICE Futures”)或其他美国和外国交易所 (统称为“天然气期货合约”)交易的天然气 期货合约，其次为遵守监管要求 或考虑到市场状况，投资其他与天然气相关的投资，如天然气期货合约的现金结算期权、 天然气远期合约。清算掉期合约和非交易所交易的场外交易(“OTC”)掉期， 基于天然气、原油和其他以石油为基础的燃料的价格和基于前述的指数(统称为 “其他天然气相关投资”)。USCF目前预计的市场状况可能导致UNL投资 其他天然气相关投资，包括允许UNL获得更大流动性或以更优惠的价格执行交易 。为方便起见，除非另有说明，否则天然气期货合约和其他与天然气相关的 投资在本季度报告中统称为“天然气权益”(Form 10-Q)。

USCF认为，市场套利机会将导致UNL在纽约证交所Arca的股价按百分比每日变化，以密切跟踪UNL每股资产净值按百分比的每日变化 。USCF进一步认为，基准 期货合约价格的每日变动历来密切跟踪天然气现货价格的每日变动。USCF认为，这些关系的净 影响将是UNL在纽约证交所Arca的股票按百分比计算的每日价格变化 将密切跟踪按百分比计算的每MMBtu天然气现货价格的每日变化，加上UNL抵押品持有量赚取的利息 减去UNL的费用。

UNL寻求实现其投资目标 的方法是进行投资，使UNL资产净值在任何30天连续估值 天期间的平均每日百分比变动在基准期货合约价格每日平均百分比变动的正负10%(10%)以内 。

监管信息披露

责任级别、仓位限制 和价格波动限制。纽约商品交易所(NYMEX)和洲际交易所期货(ICE Futures)等指定合约市场(“DCM”)对任何 个人或团体在共同交易控制下(UNL的投资不是作为对冲)可能持有、拥有或控制的商品权益期货合约的最大净多头或净空头合约设定了 责任水平和头寸限制。这些水平和头寸限制适用于UNL为实现其投资目标而投资的期货合约。 除了责任水平和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还对期货合约设定了每日价格波动限制 。每日价格波动限制规定了期货合约价格较前一天结算价上下浮动的最大幅度 。一旦特定期货合约达到每日价格波动限制，则不得以超过该限制的价格进行交易。

在NYMEX等美国期货交易所交易的基准期货合约和其他天然气期货合约的问责级别不是固定的 上限，而是NYMEX可以对投资者的头寸进行更严格的审查和控制的门槛。 目前基准期货合约中任何一个月的投资问责级别为6,000份净合约。 此外，NYMEX对所有月份的投资实施了12,000份净期货合约的问责级别。 此外，NYMEX对其投资的所有月份的问责级别为12,000份净期货合约。 目前基准期货合约中任何一个月的投资问责级别为6,000份净合约。 此外，NYMEX对所有月份的投资实施了12,000份净期货合约的问责级别此外，洲际交易所期货交易所对其天然气合约保持与纽约商品交易所相同的责任水平、头寸限制和监督权力。如果UNL和相关公共基金对天然气期货合约的投资超过这些责任水平，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所将监测UNL和相关公共基金的风险敞口，并可能要求提供有关其活动的进一步信息，包括所有头寸的总规模、投资 和交易策略，以及UNL和相关公共基金的流动性资源程度。如果纽约商品交易所(NYMEX)和/或洲际交易所期货交易所(ICE Futures)认为有必要，UNL和相关的公共基金可以被命令将其总净期货合约减少到 责任水平。截至2019年6月30日，UNL持有166份在NYMEX交易的天然气期货NG合约，没有持有任何ICE天然气期货合约。截至2019年6月30日的六个月，UNL没有超过NYMEX和ICE Futures施加的问责级别 ，但某些相关公共基金的总和确实超过了问责 级别。纽约商品交易所没有采取任何行动，UNL也没有因此减少持有的天然气期货合约数量。

仓位限制不同于责任级别 ，因为它们代表对任何人可以持有的期货合约最大数量的固定限制，并且在没有CFTC明确授权的情况下，不能允许 超出此类限制。除了责任级别和 可能随时适用的头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还对 近月合约到期后最后几天持有的合约实施头寸限制。UNL不太可能遇到这样的头寸限制，因为UNL的投资 策略是结清头寸，从即将到期的近月合约和接下来的11个月 到下个月合约到期，以及接下来的11个月在每个月的某一天“滚动”。截至2019年6月30日的六个月内，UNL没有超过纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所施加的任何头寸限制。

美国和其他国家对商品利益交易的监管 是一个不断演变的法律领域。本摘要中的各种陈述 可能会通过立法行动进行修改，也可能会修改SEC、金融业监管局(FINRA)、CFTC、NFA、期货交易所、结算组织和其他监管机构的规则和法规。

期货合约和持仓限制

根据 法规，CFTC通常禁止监管非美国期货交易所和市场的交易。然而，CFTC已经通过了与在美国营销非美国期货合约有关的规定。这些规定允许在美国以外的交易所 提供和销售某些合同。

商品期货交易委员会建议对25种实物商品期货和期权合约以及在经济上等同于农业、能源和金属市场此类合约的掉期合约的投机性头寸 采取限制 (“头寸限制规则”)。头寸限制规则 将除其他事项外：确定哪些合约受投机性头寸限制；设定门槛，限制一个人在现货月、其他个别月份和所有月份合计可能持有的投机性头寸的大小；为构成真正套期保值交易的头寸创建 豁免；要求DCM和掉期执行设施 (“SEF”)承担建立头寸限制的责任，或者在某些情况下，头寸责任追究规则；并同时适用于期货和 。商品期货交易委员会在2011年首次尝试敲定头寸限制规则，但在2012年被市场参与者成功挑战，此后，商品期货交易委员会重新提出了这些规则，并多次征求市场参与者的意见。目前还不清楚仓位限制规则会如何影响UNL，但其影响可能是实质性的和不利的。举例来说，仓位限制规则可能会通过限制对UNL实现其投资目标的能力产生负面 影响，因为这些限制可能会抑制USCF销售额外的UNL创建篮子的能力 。

在采用持仓限制规则 之前，在采用持仓限制规则之前生效的监管架构将管理大宗商品和相关衍生品的交易 。在这一制度下，CFTC对9种农产品(如玉米、小麦和大豆)的投机行为实施联邦限制，而期货交易所则对其他农产品和某些能源产品(如石油和天然气)建立和执行头寸限制和责任水平。因此，UNL可能在 方面受到限制，限制其在受这些限制的任何商品上的投资规模。

根据现有和最近通过的 CFTC规定，为了头寸限制，除某些狭隘的例外情况外，通常要求市场参与者将该参与者控制交易决策的所有头寸与该参与者 在账户或头寸中拥有10%或更多所有权权益的所有头寸，以及根据与该参与者达成的明示或默示协议或谅解 行事的两个或更多人的头寸合计在一起(“合计规则”)。如果采用头寸限制规则，则聚合 规则也将适用于头寸限制规则。

场外掉期

2015年10月，货币监理署、联邦储备系统理事会、联邦存款保险公司、农场信贷管理局和联邦住房金融局(每个机构都是“机构”，统称为“机构”)联合通过了最终规则 ，规定受管辖的注册掉期交易商、主要掉期参与者、基于证券的掉期交易商和主要基于证券的掉期参与者(“掉期实体”)的最低保证金和资本要求。以及联合最终规则、“最终保证金规则”)。

最终保证金规则将要求 覆盖掉期实体与掉期实体之间的非清算掉期和非清算证券掉期，以及覆盖掉期 实体与有重大掉期风险的金融最终用户之间的非清算掉期(即，根据最终保证金规则计算的非清算掉期平均每日名义总金额为80亿美元或更多)，必须满足强制性的双向最低初始保证金要求 。需要公布或收取的初始保证金的最低金额可以是覆盖掉期实体使用作为最终保证金规则附录列出的标准化时间表计算的金额 ，该标准明细表提供特定资产类别的 初始毛利率(作为总名义风险敞口的百分比)，或者是 覆盖掉期实体的内部保证金模型，该模型符合机构批准的最终保证金规则的要求，该机构对特定覆盖的掉期实体拥有管辖权 。最终保证金规则规定了可以过账或收取的抵押品类型 ，作为与金融最终用户(一般为现金、某些 政府、政府支持的企业证券、某些流动债务、某些股权证券、某些合格的公开交易债务和黄金)的非清算掉期和非清算证券的初始保证金；并规定了某些抵押品资产类别的折价。

最终保证金规则要求覆盖掉期实体与掉期实体之间以及覆盖掉期实体与所有金融最终用户(不考虑特定 金融最终用户的掉期风险敞口)之间的非清算掉期和非清算证券掉期每日最低 变动保证金。最小差异保证金金额是将之前公布或收取的差异保证金考虑在内，对覆盖的 掉期实体的掉期价值按市值计算的每日变动。对于覆盖的掉期实体和金融最终用户之间的非清算掉期和基于证券的掉期 ，变动保证金可以现金或非现金抵押品的形式过帐或收取 ，这些抵押品被认为符合初始保证金的条件。变动保证金不受与独立的第三方托管人 的隔离，如果合同允许，可以进行再抵押。

随着时间的推移， 最终保证金规则的初始保证金要求正在逐步实施，最终保证金规则的变动保证金要求当前生效 。根据最终保证金规则，该基金不是备兑掉期实体，但它是金融最终用户。因此， 基金目前须遵守最终保证金规则的变动保证金要求。然而，该基金没有重大的掉期风险敞口，因此，该基金将不受最终保证金规则的初始保证金要求的约束。

多德-弗兰克华尔街改革和 消费者保护法(“多德-弗兰克法案”)要求CFTC和SEC采用自己的保证金规则，将 适用于数量有限的注册掉期交易商、基于证券的掉期交易商、主要掉期参与者和不受其中一家机构管辖的主要基于证券的 掉期参与者。2015年12月16日，CFTC最终确定了其 保证金规则，该规则与最终保证金规则基本相同，并具有相同的实施时间表。SEC于2019年6月21日针对基于证券的掉期交易商和主要的基于证券的掉期参与者通过了 保证金规则。SEC的保证金规则 通常与最终保证金规则和CFTC的保证金规则一致，但它们在一些关键方面存在差异 ，涉及合规时间和初始保证金必须分离的方式。UNL目前不从事基于安全的 掉期交易，因此，SEC的保证金规则预计不适用于UNL。

强制掉期交易和结算

CFTC规定，如果CFTC要求对特定类别的掉期进行集中清算 ，并且此类掉期在掉期执行设施上“可供交易”，则某些 掉期交易必须在有组织的交易所或“掉期执行设施”上执行，并通过受监管的清算机构(“衍生品清算组织”(DCO))进行清算。目前，掉期 交易商、主要掉期参与者、商品池、某些私人基金和主要从事金融活动的实体必须在掉期执行机制上执行，并清算某些利率掉期和基于指数的 信用违约掉期。因此，如果UNL签订了符合这些 要求的基于利率或指数的信用违约掉期，则此类掉期将被要求在掉期执行机构上执行并集中清算。预计未来将对更多类型的掉期进行强制清算 和“可交易”确定， 最终敲定后，可能要求UNL以电子方式执行和集中清算目前进入并以双边方式结算的某些场外交易工具 。如果掉期交易需要清算，初始保证金和变动保证金要求由相关结算机构设定 ，但要遵守某些监管要求和指导方针。可能需要额外的保证金 并由UNL的FCM持有。

掉期的其他要求

除上述保证金要求 外，不需要在海交所清算和执行但以双边方式执行的掉期交易也要遵守CFTC规定的各种要求 ，其中包括报告和记录保存要求 ，并根据交易对手的状态、交易文件要求和争议解决要求。

非美国司法管辖区的衍生品监管

除美国法律法规外，如果UNL与非美国人进行期货和/或掉期交易， UNL可能还受非美国衍生品法律法规的约束。 例如，UNL可能会受到欧洲法律法规的影响，因为它在欧洲交易所从事期货交易或与欧洲实体进行衍生品交易 。其他司法管辖区对 期货和衍生品施加的要求与美国实施的要求类似，包括头寸限制、保证金、结算和交易执行要求 。

货币市场基金

SEC根据已于2016年生效的1940年《投资公司法》(以下简称《1940年法案》)通过了对规则2a-7的修正案，以改革货币市场基金 (简称MMF)。虽然这一规定只适用于MMF，但它可能会间接影响UNL等机构投资者。UNL目前在期货合约中未用作保证金或抵押品的部分资产投资于政府MMF。 UNL不持有任何非政府MMF，也不预期投资于任何非政府MMF。然而，如果UNL未来投资于除政府MMF之外的其他类型的MMF，UNL可能会因为投资于 不能维持稳定的1.00美元资产净值或有可能收取赎回费和关口(暂停赎回)的MMF而受到负面影响。

尽管这类政府货币市场基金 寻求将投资价值保持在每股1.00美元，但不能保证它们能够做到这一点，UNL投资政府货币市场基金可能会 亏损。对政府货币市场基金的投资不受联邦存款保险公司(这里称为FDIC)或任何其他政府机构的保险或担保 。 政府货币市场基金的股价可能会跌破1.00美元的股价。UNL不能依赖或期望政府货币市场基金的顾问或其附属公司签订支持协议或采取其他行动来维持政府货币市场基金1美元的股价。在某些市场上，政府货币市场基金所持资产的信用质量可能会迅速变化， 而单一所持资产的违约可能会对政府货币市场基金的股价产生不利影响。由于利率波动，政府货币市场基金持有的证券的市值可能会有所不同。政府资金 市场基金的股价在赎回压力高和/或市场流动性不佳的时期也会受到负面影响。

价格走势

截至2019年6月30日的六个月内，天然气期货价格波动较大 。基准期货合约的平均价格在此期间开始时为每百万股英国热能股票(“MMBtu”)2.805美元。这段时间的高点是在2019年1月14日，当时基准期货合约的平均价格达到了每MMBtu 3.051美元。这段时间的平均低价是在2019年6月20日，当时基准期货合约的平均价格 降至每MMBtu 2.375美元。期末基准期货合约均价为每MMBtu 2.465美元，同期跌幅约为12.12%.UNL的每股资产净值在 期初为10.26美元，2019年6月30日期末为9.11美元，同期跌幅约为(11.21%)。UNL的每股资产净值 在2019年1月14日达到11.16美元的同期最高水平，在2019年6月20日达到8.77美元的同期低点 。上面列出的平均基准期货合约价格从2019年2月至2020年1月合约开始， 以2019年8月至2020年7月合约结束。上述基准 期货合约平均价格下降约(12.12%)只是一种假设回报，持有期货 合约的投资者实际上无法实现。对期货合约的投资需要在所述时间段内前滚，以模拟 这样的结果。此外，从 期初到期末衡量的这些不同期货合约的名义价格变化并不代表UNL寻求跟踪的实际基准结果，下面标题为“跟踪UNL的基准.”

在截至2019年6月30日的6个月中，天然气期货市场经历了期货溢价和现货溢价两种状态。当市场处于期货溢价状态时， 近月天然气期货合约通常会低于次月天然气期货合约的价格，或者是离到期更远的合约。在现货溢价期间，近月天然气期货合约通常比下个月天然气期货合约的价格高出 ，或者合约离到期更远。有关现货溢价和期货溢价对总回报影响的讨论 ，请参阅“天然气期货价格期限结构及其对总回报的影响”下面。

天然气期货 合约估值及每股资产净值的计算

UNL股票的每股资产净值 在每个纽约证交所Arca交易日计算一次。特定交易日的每股资产净值在下午4点后发布。纽约时间 。纽约证交所Arca核心交易时段的交易通常在下午4点结束。纽约时间。UNL的管理员 使用NYMEX收盘价(以NYMEX收盘或下午2：30为准纽约时间)，但计算或确定所有其他UNL投资的价值，包括清算掉期或其他期货 合约，以纽约证交所Arca收盘或下午4：00较早者为准。纽约时间。

运营结果和天然气市场

运营结果。2009年11月18日，UNL在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“UNL”。当天，UNL将其初始发行价确定为每股50.00美元，并向初始授权参与者发行了20万股票，以换取1000万美元 现金。

自首次发行30,000,000股 股以来，UNL尚未登记任何后续发行的股票。截至2019年6月30日，UNL已发行560万股，其中45万股 已发行。截至2019年6月30日，已登记但尚未发行的股票有2440万股。

由于股票赎回， UNL发行的股票可能多于已发行的股票。与根据1940年法案注册的基金不同，已由UNL赎回 的股票不能由UNL转售。因此，UNL预计未来将在SEC登记其股票的更多发行 ，因为预计会有更多的发行和赎回。

截至2019年6月30日，UNL拥有以下 授权参与者：Citadel Securities LLC、花旗全球市场公司(Citigroup Global Markets Inc.)、瑞士信贷证券美国公司(Credit Suisse Securities USA LLC)、摩根大通证券(JP Morgan Securities) Inc.、美林专业清算公司(Merrill Lynch Professional Clearing Corp.)、摩根士丹利公司、野村证券国际公司(Nomura Securities International Inc.)、加拿大皇家银行资本市场公司(RBC Capital Markets LLC)、SG America Securities LLC和Virtu Financial BD LLC。

截至2019年6月30日的6个月与截至2018年6月30日的6个月相比

投资组合费用。UNL的费用 包括投资管理费、经纪费和佣金、某些发行成本、许可费、注册费、USCF独立董事的费用以及与税务会计和报告要求有关的费用。 UNL支付给USCF的管理费按UNL总净资产的百分比计算。费用按日累计 ，按月支付。

在截至2019年6月30日的六个月里，UNL持有的短期投资(包括现金、现金等价物和国债)的平均利率 高于截至2018年6月30日的六个月。因此，与截至2018年6月30日的6个月相比，UNL在截至2019年6月30日的6个月中赚取的收入占日均总净资产的百分比 更高。

与截至2018年6月30日的六个月相比，截至2019年6月30日的六个月的总费用和不包括管理费的其他费用 增加的主要原因是专业费用的增加。

与截至2018年6月30日的六个月相比，经纪商在截至2019年6月30日的六个月累计佣金总额 下降的主要原因是持有和交易的天然气期货合约数量减少 。

截至2019年6月30日的三个月与截至2018年6月30日的三个月相比

投资组合费用。UNL的费用 包括投资管理费、经纪费和佣金、某些发行成本、许可费、注册费、USCF独立董事的费用以及与税务会计和报告要求有关的费用。 UNL支付给USCF的管理费按UNL总净资产的百分比计算。费用按日累计 ，按月支付。

在截至2019年6月30日的三个月里，UNL持有的短期投资(包括现金、现金等价物和国债)的平均利率 高于截至2018年6月30日的三个月。因此，与截至2018年6月30日的三个月相比，UNL在截至2019年6月30日的三个月中赚取的收入占日均总净资产的百分比 更高。

与截至2018年6月30日的三个月相比，截至2019年6月30日的三个月的总费用和不包括管理费的其他费用 增加主要是由于专业费用的增加。

与截至2018年6月30日的三个月相比，经纪商在截至2019年6月30日的三个月累计佣金总额 下降的主要原因是持有和交易的期货合约数量减少 。

跟踪UNL的基准

USCF寻求管理UNL的投资组合 ，以使其每日平均每股资产净值的变化以百分比为基础密切跟踪基准期货合约平均价格的每日变化 也以百分比为基础。具体地说，USCF寻求管理投资组合，使其在 任何30个估值日的滚动期内，UNL每股资产净值的平均每日变动范围为基准期货合约价格每日平均变动的90%至110%(0.9 至1.1)。例如，如果基准期货合约价格在特定估值日期间的平均每日变动 为每天0.50%， USCF将尝试管理投资组合，以便在同一时间段 内每股资产净值的平均每日变动在0.45%至0.55%之间(即基准结果的0.9%至1.1%之间)， USCF会尝试管理投资组合，以使每股资产净值的平均每日变动在0.45%至0.55%之间(即基准结果的0.9%至1.1%之间)。UNL的投资组合管理目标 不包括试图使UNL每股资产净值的名义价格等于当前基准期货合约的名义价格或天然气现货价格的平均值 。USCF认为，在投资期货合约和其他天然气相关投资时，管理投资组合以实现这样的投资目标是不切实际的。

在截至2019年6月30日的30个估值日内，基准期货合约价格的简单平均每日变动为(0.398)%，而同期UNL每股资产净值的简单平均每日变动为(0.392)%。日均差值为 0.006个百分点(或0.6个基点，其中1个基点等于1个基点的1/100)。作为基准期货合约平均价格每日变动的百分比，每股资产净值每日跟踪的平均误差为0.938%，这意味着在这 时间段内，UNL的跟踪误差在其基准跟踪目标设定的正负10%范围内。

自2009年11月18日开始向公众发售UNL股票 至2019年6月30日，基准期货合约的平均价格 的简单平均日变动为(0.055)%，而在同一时间段内UNL的每股资产净值的简单平均日变动为(0.056)%。 自2009年11月18日开始向公众发售股票至2019年6月30日，基准期货合约的平均每日简单价格变动为(0.055)%，而在同一时间段内，UNL的每股资产净值的简单平均每日变动为(0.056)%。日均利差为(0.001)%(或0.1个基点，其中1个基点等于 1%的1/100)。作为基准期货合约每日交易量的百分比，每股资产净值每日跟踪的平均误差为(0.018)%，这意味着在这段时间内，UNL的跟踪误差在将 设定为基准跟踪目标的正负10%范围内。以下两个图表显示了UNL资产净值变化与基准期货合约变化之间的相关性。第一张图表显示了截至2019年6月30日的最后30个估值日的每日变化。第二张图表衡量的是从2014年6月30日到2019年6月30日的月度变化。

*过去的表现不一定 预示未来的结果

*过去的表现不一定 预示未来的结果

UNL回报与其基准期货合约回报之间的替代跟踪衡量 可以通过比较UNL的实际回报(以每股资产净值的变化衡量)和假设UNL的回报与其基准期货合约的每日变化完全相同的预期变化来计算。 假设UNL的回报与其基准期货合约的每日变化完全相同，则可以通过比较UNL的实际回报(以每股资产净值的变化衡量)和预期的每股资产净值变化来计算出UNL的回报表现与其基准期货合约的回报。

截至2019年6月30日的六个月，以每股资产净值变动衡量的UNL实际总回报率为(11.21%)。这是基于截至2018年12月31日的初始每股资产净值为10.26美元，截至2019年6月30日的末期每股资产净值为9.11美元。在此期间，UNL 未向其股东进行任何分配。然而，如果UNL的每股资产净值的每日变化准确跟踪了基准期货合约每日总回报的变化 ，那么截至2019年6月30日，UNL的每股资产净值估计为9.05美元，相关时间段的总回报率为(11.79%)。UNL的实际每股资产净值为(11.21%)%与基于基准期货合约的预期总回报(11.79%)之间的差额 在0.58%的时间段内是错误的 ，也就是说UNL的实际总回报超出基准的百分比。 UNL产生的费用主要由管理费、买卖期货合约的经纪佣金、 和其他费用组成。 UNL产生的费用主要由管理费、买卖期货合约的经纪佣金、 和其他费用组成。这些费用的影响，被利息和股息收入抵消，以及正或负执行的净额， 往往会导致UNL每股资产净值的每日变化跟踪 基准期货合约价格的每日变化略低或略高。

相比之下，截至2018年6月30日的六个月，UNL以每股资产净值变动衡量的实际总回报率为2.48%。这是基于截至2017年12月31日的初始每股资产净值为9.26美元，截至2018年6月30日的末期每股资产净值为9.49美元。在此期间， UNL没有向其股东进行任何分配。然而，如果UNL的每股资产净值的每日变化准确跟踪了基准期货合约每日总回报的变化 ，那么截至2018年6月30日，UNL的每股资产净值估计为9.46美元 ，相关时间段的总回报率为2.16%。UNL的实际每股资产净值为2.48%，与基于基准期货合约的预期总回报2.16%之间的差额 在0.32%的时间段内是一个误差，也就是说，UNL的实际总回报超出基准0.32%的百分比。UNL 发生的费用主要包括管理费、期货合约买卖的经纪佣金、 和其他费用。这些费用的影响，被利息和股息收入抵消，以及正负执行的净额， 往往会导致UNL每股资产净值的每日变化跟踪基准期货合约价格的每日变化 略低或略高。

目前有三个因素 已经或最有可能影响UNL准确跟踪基准期货合约的能力。

首先，UNL可以在UNL执行交易的日期 以不同于该合约收盘价的价格买入或出售其在当时基准期货合约中所持的 。在这种情况下，UNL支付的价格可能高于或低于基准期货合约的价格 ，这可能导致UNL的每日每股资产净值相对于基准期货合约平均价格的每日变动 过高或过低。在截至2019年6月30日的六个月内，USCF试图通过寻求以或尽可能接近当日结算价的价格购买或出售基准期货合约，以最大限度地减少这些交易的影响 。但是，UNL并不总是能够获得收盘结算价 ，也不能保证未来无法获得收盘结算价不会对UNL追踪基准期货合约的 尝试产生不利影响。

第二，UNL产生的费用主要包括管理费、期货合约买卖的经纪佣金和其他费用。这些费用的 影响往往会导致UNL每股资产净值的每日变化，以跟踪略低于基准期货合约价格每日变化的 。与此同时，UNL从其现金、现金等价物和国债中赚取股息和利息收入。UNL不需要将其收入的任何部分分配给股东，在截至2019年6月30日的六个月内也没有向股东进行任何分配 。利息支付和任何其他收入保留在投资组合中 ，并添加到UNL的资产净值中。当这一收入超过UNL的管理费、经纪佣金和 其他费用(包括持续注册费、许可费和USCF独立董事的费用和开支)的水平时， UNL将实现净收益，这往往会导致UNL的每股资产净值每日变化，以跟踪略高于基准期货合约每日平均价格的变化 。如果短期利率高于当前水平， 收益率造成的偏离程度将会增加。相反，如果短期利率下降，收益率造成的误差量 将会减少。当短期收益率降至低于管理费和经纪佣金之和的水平时 , 则跟踪误差变为负数，并可能导致每股资产净值的每日收益 低于基准期货合约的每日收益。USCF预计，利率 可能在不久的将来从历史低点停滞。预计后勤基地支付的费用和开支可能会继续 低于后勤基地赚取的利息。因此，USCF预计，只要利息 至少等于或超过UNL支付的费用和支出，UNL可能会超过其基准。

第三，UNL可能在其投资组合中持有其他与天然气相关的 投资，这些投资可能无法密切跟踪基准期货合约的总回报走势。在这种情况下， 跟踪基准期货合约的错误可能会导致UNL每股资产净值的日变化相对于基准期货合约平均价格的日变化 过高或过低。在截至2019年6月30日的六个月内，UNL未持有任何其他天然气相关投资。如果UNL规模增加，并且由于其遵守监管限制的义务 ，UNL可能会投资于其他与天然气相关的投资，这可能会增加 与交易相关的费用，并可能导致跟踪误差增加。

天然气期货的期限结构 价格及其对总回报的影响。有几个因素决定了投资期货合约的总回报。一个 因素来自于到期前每个月将在当月底到期的“滚动”期货合约(“接近” 或“前”个月合约)。对于需要持有近月 合约的策略，该期货合约和下个月期货合约之间的价格关系将影响收益。例如， 如果近月期货合约的价格高于下一个期货月合约的价格(这种情况被称为“现货溢价”)， 那么在没有其他变化的情况下，下个月期货合约的价格随着成为近月期货合约并接近到期而趋于上涨。 相反，如果近月期货合约的价格低于次月期货合约 合约(这种情况称为期货溢价)，那么在没有任何其他变化的情况下，下个月期货合约 的价格随着成为近月期货合约并接近到期而趋于价值下降。

例如，假设即期交割的天然气价格 为每MMBtu 3美元，近月期货合约的头寸价值也为 $3。随着时间的推移，天然气价格将根据许多市场因素而波动，包括天然气相对于供应的需求 。近月期货合约的价值亦会因多项市场因素而波动。如果 投资者寻求维持近月期货合约的头寸，而不接受天然气实物MMBtu的交割， 投资者必须在临近到期时卖出当前的近月期货合约，并投资于下个月期货 合约。为了继续持有当前近月期货合约的头寸， 期货合约的这一“前滚”必须每月执行。

期货溢价和现货溢价是自然的 市场力量，它们在过去一年中影响了UNL股票投资的总回报，而不是假设的天然气直接投资 。未来，UNL股票的市场价格和天然气现货价格变化之间的关系可能会继续受到期货溢价和现货溢价的影响。重要的是要注意 这种比较忽略了与实际拥有和存储天然气相关的潜在成本，这可能是巨大的。

如果期货市场处于现货溢价， 例如，当近月期货合约的价格高于次月期货合约的价格时，投资者 会以低于当前近月期货合约的价格购买下个月期货合约。假设 下个月期货合约的价格为每MMBtu 2.94美元，或比近月期货合约便宜2%，则假设和 假设不发生其他变化(例如，当前天然气价格或现货价格、 近月合约和下个月合约之间的价格关系，并且忽略佣金成本以及现金和/或 现金等价物收入的影响)，则下个月期货合约的价值为2.94美元(例如，当前天然气价格或现货价格、 近月合约和下个月合约之间的价格关系，以及忽略佣金成本和从现金和/或 现金等价物赚取的收入)在这个例子中， 下个月期货合约的投资价值往往会超过天然气的现货价格。因此，新的近月期货合约有可能上涨12%，而天然气现货价格上涨的幅度可能较小，例如只有10%。同样，天然气现货价格可能下跌了10%，而 期货合约的投资价值可能下跌了另一个数字，例如，只有8%。随着时间的推移，如果现货溢价保持不变，现货价格和期货合约价格之间的差异 将继续增加。

如果期货市场处于期货溢价， 投资者将以高于当前近月期货合约的价格购买下个月期货合约。同样， 假设近月期货合约价格为每MMBtu 3美元，则下个月期货合约的价格可能为每MMBtu 3.06美元， 比前一个月期货合约贵2%。假设没有其他变化，下个月3.06美元 期货合约的价值将在接近到期时跌至3美元。在本例中，第二个 个月的投资价值往往低于天然气现货价格。因此，新的近月期货 合约可能只上涨10%，而天然气现货价格可能上涨更多，例如12%。同样，天然气现货价格 可能下跌10%，而第二个月期货合约的投资价值可能再下跌 金额，例如12%。随着时间的推移，如果期货溢价保持不变，现货价格和期货合约价格之间的差额将继续扩大 。

下图将近月天然气期货合约的每日价格 与13美元的价格进行了比较。过去10年的月度天然气期货合约(即一年前的合约)。当近月期货合约价格高于13日期货合约价格时 个月期货合约，市场将被描述为现货溢价。当近月期货合约价格 低于13时一个月期货合约，市场将被描述为期货溢价。虽然近月期货合约的价格 和13个月的价格月度期货合约走势趋于齐头并进， 可以看出，有时近月期货合约价格会高于13日月期货合约价格(现货溢价) ，其他时候，近月期货合约价格低于13月期货合约价格(期货溢价)。

*过去的表现不一定 预示未来的结果

查看相同 数据的另一种方法是减去13个月天然气期货合约由近 个月天然气期货合约的美元价格，如下图所示。当差价为正时，市场处于现货溢价。 当差价为负值时，市场处于期货溢价。在过去的十年里，天然气市场在现货溢价和期货溢价方面都花了很长时间 。下图显示了2009年6月30日至2019年6月30日期间10年期近12个月合约的平均美元价格减去近12个月合约的平均美元价格 的结果。投资者将注意到，天然气市场在现货溢价和期货溢价方面都花费了时间。

*过去的表现不一定 预示未来的结果

投资于仅拥有 近月天然气期货合约的投资组合可能会产生与投资于 拥有相同数量的近12个月天然气期货合约的投资组合不同的结果。一般来说，当天然气期货市场处于现货溢价时，仅包含近月天然气期货合约的投资组合的总回报可能会高于12个月的天然气期货合约的投资组合。相反，如果天然气期货市场 处于期货溢价状态，仅包含12个月天然气期货合约的投资组合的表现可能会优于仅持有近月天然气期货合约的投资组合 。

从历史上看，天然气期货市场经历了期货溢价和现货溢价。由于天然气需求是季节性的，在一到两个月内交割的天然气期货合约的 价格有可能在不到一年的较短时间内从现货溢价迅速转为期货溢价 ，然后再回升。然而，在2014年11月底，全球天然气库存在经历了两年的暖冬后迅速增长，市场在2017年之前主要处于期货溢价状态。在 2018年，天然气经历了期货溢价和现货溢价两个时期，从第一个交割的期货合约 到第二个交割的期货合约 衡量。

现货溢价或现货溢价期间 不会对UNL的投资目标产生实质性影响，即使其每股资产净值的每日百分比变化跟踪自现货溢价影响以来基准期货合约平均价格的每日百分比变化，而期货溢价往往同样影响UNL股票和基准期货合约的每日百分比变化。 不可能以任何程度的确定性预测现货溢价或期货溢价将出现在UNL的股票和基准期货合约的每日百分比变化中。 很可能 这两种情况都会在不同的时间段发生。

天然气市场。在截至2019年6月30日的6个月中，美国天然气价格下降了21.5%。价格在1月下旬达到峰值，为3.591美元 ，然后在6月中旬跌至2.166美元。天然气价格略有回升，本季度末为2.308美元。过去三年的平均价格约为2.95美元，过去五年的平均价格约为3.00美元，目前均低于这两个水平。天然气在过去三个冬季大幅上涨，原因是美国在天然气储备量低于平均水平的时期出现了寒冷天气。 2019年第二季度，存储水平持续低于上年 平均水平和五年平均水平，而在2019年第二季度，存储水平较前一季度有所上升， 结束时比上年平均水平高12.5%，比五年平均水平低5.4%。截至2019年6月30日，天然气储存量为24710亿立方英尺。虽然国内需求和美国天然气出口都有所增长，但除非出现更极端的气温，否则美国能源行业满足需求的强劲能力可能会继续抑制天然气价格 。

天然气价格变动与其他能源商品和投资类别的比较 。USCF认为，投资者经常衡量 一项投资或资产类别的价格或总回报与另一项投资或资产类别的价值上升或下降的程度。 从统计上讲，这种衡量通常是通过衡量一段时间内两种不同投资或资产类别的价格变动的相关性来完成的。相关性的范围在1和-1之间，其中1表示两个投资 期权在价格或价值上一起向上或向下移动，称为“正相关”，-1表示它们向完全相反的方向移动，称为“负相关”。相关性为0表示两者的移动 既不是正相关，也不是负相关，这就是所谓的“不相关”。也就是说，投资选项 有时上下移动，有时方向相反。

在2009年6月30日至2019年6月30日之间的十年期间，下表将天然气价格的月度变动与其他几种能源商品(如原油、柴油取暖油和无铅汽油)以及几种主要的非大宗商品投资资产类别(如大盘股美国股票、美国政府债券和全球股票)的月度变动 进行了比较。 可以看到，在这段特定的时间里，天然气的月度走势与美国大盘股、美国国债、全球股市、原油、柴油取暖油或无铅汽油的走势既没有强烈的相关性，也没有 负相关。

*过去的表现不一定 预示未来的结果

消息来源：纽约商品交易所彭博新闻社(Bloomberg，NYMEX)

下表涵盖的日期范围比上表更新， 但短得多。在截至2019年6月30日的一年内，天然气的走势 与美国大盘股和全球股市有一定的相关性。天然气的流动与美国政府债券、原油、柴油取暖油和无铅汽油存在一定程度的负相关 。

*过去的表现不一定 预示未来的结果

消息来源：纽约商品交易所彭博新闻社(Bloomberg，NYMEX)

请投资者注意，天然气与其他各种能源商品以及其他投资资产类别之间的历史 价格关系(按相关性衡量) 可能不是未来价格走势和相关性结果的可靠预测指标。如果选择了不同的日期范围，上图显示的结果将 不同。USCF认为，从历史上看，天然气与股票或债券在很长一段时间内没有很强的相关性。然而，USCF也认为，未来天然气可能会有长期相关性结果，表明天然气价格更密切地跟踪股票或债券的走势 。此外，USCF认为，如果以十年以下的时间衡量，总会有一些时期天然气与股票和债券的相关性将比长期历史结果显示的更强的正相关性或 更强的负相关性。

天然气、原油、柴油取暖油和汽油之间的相关性是相关的，因为USCF努力将UNL的资产投资于天然气期货合约和其他与天然气相关的投资，以便UNL每股资产净值的每日百分比变化与基准期货合约平均价格的每日百分比变化尽可能紧密地关联。 如果某些其他基于燃料的商品期货合约与天然气期货没有密切关联如上所述，USCF还认为，基准期货合约价格平均 的百分比变化将与天然气现货价格的百分比变化密切相关。

关键会计政策

根据美国公认的会计原则 编制简明财务报表和相关披露 需要应用适当的会计规则和指南，并使用估计数。UNL对这些 政策的应用涉及判断，实际结果可能与使用的估计值不同。

USCF评估了其在编制UNL简明财务报表和相关披露时作出的估计的性质和类型，并确定其投资(如远期合约和场外掉期)的估值 不在美国或国际公认的期货交易所交易，涉及一项关键的会计政策。UNL用于其期货合约的价值是 由其商品经纪人提供的，该经纪人使用市价(如果有)，而场外掉期的估值则基于在交割日期之前 为结算这些衍生合约而从第三方收到或支付给第三方的估计未来现金流的现值，并按日进行估值。此外，UNL使用其现金和现金等价物的现行利率 估计每天的利息和股息收入。这些估计值根据每月收到的实际金额进行调整 ，差额(如果有)不被视为实质性差额。

流动性与资本资源

UNL没有，也不预期 使用借款或其他信贷额度来履行其义务。UNL已经满足了，预计UNL将继续 通过出售其投资的收益或来自国库券、它打算始终持有的现金和/或现金等价物来满足其在正常业务过程中的流动性需求。 UNL将继续 通过出售其投资的收益或从国库券获得的现金和/或现金等价物来满足其在正常业务过程中的流动资金需求。UNL的流动资金需求包括：赎回股票，为其现有期货合约提供保证金 ，或购买额外的期货合约，并为其场外掉期(如果适用)张贴抵押品，以及支付其费用，概述如下“合同义务。”

UNL目前的现金主要来自：(I)出售由50,000股组成的篮子(“创造篮子”)和(Ii)从美国国债赚取的收入， 现金和/或现金等价物。UNL已将其几乎所有的净资产分配给天然气权益交易。UNL在不利用杠杆或无法履行其在期货合约和其他天然气相关投资方面的当前或潜在保证金 或抵押品义务的情况下，最大限度地将 投资于天然气权益。UNL资产净值的很大一部分 以现金和现金等价物持有，用作其天然气权益交易的保证金和抵押品 。资产余额存放在UNL在其托管银行的账户中，并存放在FCM的国库券中。UNL在货币市场基金和国债投资中获得的收入 支付给UNL。在截至2019年6月30日的六个月中，UNL的费用(费用减免前)超过了UNL的收入以及通过出售创作篮子和赎回篮子获得的现金 。在截至2019年6月30日的六个月内，UNL没有使用其他资产支付费用，费用减免后。 如果支出超过收入，UNL的资产净值将受到负面影响。

UNL对天然气权益的投资 由于市场状况、监管考虑和其他原因，可能会出现流动性不足的时期。例如，大多数商品交易所通过被称为“每日限价”的规定来限制期货合约价格在一天内的波动。单日内不得以超过每日限价的价格进行交易。期货合约价格一旦涨跌幅度等于每日涨跌幅限制，除非交易者愿意在规定的每日涨跌幅限制内进行交易，否则合约中的头寸既不能平仓也不能平仓 。这样的市场状况可能会阻止UNL 迅速清算其期货合约头寸。在截至2019年6月30日的六个月内，UNL在每日限制生效期间没有购买或 清算其任何头寸；但是，UNL无法预测此类事件是否会在 未来发生。

自首次发行股票以来，UNL一直负责以下费用：(I)管理费，(Ii)经纪费和佣金，(Iii)使用知识产权的许可费 ，(Iv)首次发行股票后与要约和出售股票相关的持续登记费用，(V)其他费用，包括纳税申报费用，(Vi)USCF独立董事的费用和开支，以及(Vii)其他非正常过程中的非常费用。 UNL在首次发行股票后一直负责以下费用：(I)管理费，(Ii)经纪费和佣金，(Iii)知识产权使用许可费 ，(Iv)首次发行股票后与要约和出售股票有关的持续登记费用，(V)其他费用，包括纳税申报费用，(Vi)USCF独立董事的费用和开支虽然USCF一直负责与UNL营销代理、管理员和托管人费用相关的费用 ，以及与首次发行股票相关的注册费用 。如果USCF和UNL未能筹集到足够的资金来支付各自的费用，或无法找到任何其他 资金来源，UNL将终止，投资者可能会损失全部或部分投资。

市场风险

期货合约和其他与天然气相关的投资(如远期)的交易涉及UNL签订合同承诺，在未来的指定日期购买或销售天然气。 合同的总市值将大大超过UNL未来的现金需求 ，因为UNL打算在结算前结清其未平仓头寸。因此，联合国后勤基地一般只承担合同价值变化引起的损失风险 。UNL认为其衍生工具的“公允价值”是合同的未实现损益。与UNL承诺购买天然气相关的市场风险仅限于所持合同的总市场价值。但是，如果UNL签订了 销售天然气的合同承诺，它将被要求以合同价格交付天然气、以现行价格回购合同或以现金结算。由于天然气未来的价格没有限制，UNL面临的市场风险可能是无限的。

UNL的市场风险敞口取决于许多因素，包括天然气市场、利率和汇率的波动、期货合约和其他天然气相关投资市场的流动性以及UNL持有的合约之间的关系 。剧烈的市场事件最终可能导致投资者的全部或几乎全部资本损失。

信用风险

当UNL签订期货合约 和其他天然气相关投资时，它将面临交易对手无法履行其 义务的信用风险。在NYMEX和大多数其他期货交易所交易的期货合约的交易对手是与特定交易所相关的票据交换所 。一般而言，除了清算所要求清算所公布与清算交易相关的保证金外，清算所还得到其会员的支持，这些会员可能需要分担因其中一名会员不履行义务而产生的财务负担，因此，这种额外的会员支持应可显著降低信用 风险。UNL目前不是任何票据交换所的成员。一些外汇交易所没有其票据交换所会员的支持 ，但可能有银行或其他金融机构组成的财团支持。此外，UNL还面临场外合同任何交易对手不履行的风险 。与交易所交易的期货合约不同，场外交易合约的交易对手通常是一家银行或其他金融机构。因此，场外交易中将存在更大的交易对手信用风险。 无法保证在这种情况下，任何交易对手、票据交换所、其成员或其金融支持者将履行其对UNL的 义务。

USCF试图通过遵循各种交易限制和政策来管理UNL的信用风险 。尤其是，UNL通常会公布保证金和/或持有流动资产 ，这些资产大约等于其根据期货合约和其持有的其他天然气相关投资对交易对手承担的义务的市场价值 。USCF实施的程序包括(但不限于)仅与信誉良好的交易方执行和清算交易，和/或要求此类交易方为UNL 的利益提供抵押品或保证金，以限制其信用风险敞口。FCM在代表UNL接受在美国交易所购买或出售期货合约的订单时，CFTC法规要求将UNL与国内期货合约交易有关的所有资产单独核算并分离为UNL的所有资产。 FCM代表UNL接受在美国交易所购买或出售期货合约的订单时，CFTC法规要求将UNL与国内期货合约交易有关的所有资产单独核算并分离为UNL的资产。这些FCM不得将UNL的资产与其其他资产混为一谈。 此外，CFTC还要求FCM将UNL的资产与外国期货合约交易相关的资产保存在一个安全的账户中。

未来，UNL可能会购买场外 掉期，请参阅“项目3.关于市场风险的定量和定性披露”有关场外掉期的讨论，请参阅 Form 10-Q的本季度报告。

截至2019年6月30日，UNL在托管人和FCM持有现金存款 以及对美国国债和货币市场基金的投资，金额为4,627,798美元。如果UNL托管人或FCM(如果适用)停止 操作，托管人或FCM(视情况而定)持有的这些 部分或全部金额可能会受到损失。

表外融资

截至2019年6月30日，UNL没有贷款 担保、信贷支持或除在正常业务过程中达成的协议以外的任何其他表外安排，其中可能包括与服务提供商在提供符合UNL最佳利益的服务 中承担的某些风险相关的赔偿条款。虽然无法估计UNL在这些赔偿条款下的风险敞口 ，但预计它们不会对UNL的财务状况产生实质性影响。

欧洲主权债务

截至2019年6月30日，UNL对欧洲主权债务没有直接敞口，截至提交本季度报告10-Q表格时，UNL也没有对欧洲主权债务的直接敞口 。

赎回篮子义务

为了实现其投资目标 并支付下文所述的合同义务，UNL需要流动资金来赎回股票，赎回必须以50,000股为单位 ，称为“赎回篮子”。到目前为止，UNL必须通过从其持有的现金或 现金等价物中支付，或通过出售与赎回的股票数量成比例的国债来履行这一义务。

合同义务

UNL的主要合同义务 是与USCF签订的。作为对其服务的回报，USCF有权获得按日计算并按月支付的管理费，该管理费是UNL资产净值的固定百分比 ，目前为其日均总净资产的0.75%。

USCF同意支付与UNL成立相关的启动成本 ，主要是与USCF向CFTC注册为CPO以及UNL及其股票分别在SEC、FINRA和NYSE Arca(前身为美国运通)注册和上市有关的法律、会计和其他成本， 。然而，自UNL首次发行股票以来，与注册和 上市UNL额外股票相关的发售费用一直由UNL直接承担，而不是由USCF承担。

USCF支付营销代理费用和BBH&Co.费用，以及BBH&Co.执行行政服务的费用，包括与UNL的简明财务报表及其SEC、NFA和CFTC报告的准备有关的费用。USCF和UNL 还与NYMEX签订了许可协议，根据该协议，UNL和除BNO、USCI、 CPER、USOU和USOD以外的相关公共基金将向NYMEX支付许可费。UNL还支付与其税务会计和 报告要求相关的费用和开支。USCF自愿同意支付通常由UNL承担的某些费用，条件是此类费用 超过UNL资产净值的0.15%(15个基点)，按年率计算。USCF没有义务在 后续期间继续支付此类款项。这项自愿费用减免是对USCF合同义务支付的金额的补充，如 中所述 注4发送到简明财务报表附注(未经审计)在……里面项目1本季度报告 Form 10-Q。

除了USCF的管理费 外，UNL还支付经纪费用(包括向FCM支付的费用)、场外交易商价差、知识产权使用的任何许可费 ，以及在首次发行股票后向SEC、FINRA或其他监管机构支付的与股票发售和出售相关的 费用，以及与此相关的法律、印刷、会计和其他费用， 以及非常费用。后者是指非在UNL正常业务过程中发生的费用，包括在法律允许的范围内和根据《有限责任协议》向任何人赔偿责任和义务的费用 ，提起法律诉讼或衡平法诉讼或以其他方式进行诉讼或以其他方式进行诉讼的费用，以及产生的法律费用 以及索赔和诉讼和解费用 。佣金支付给FCM的方式是按合同或轮换的。 UNL还支付USCF独立董事的部分费用和开支。 UNL还支付USCF独立董事的部分费用和开支。 UNL还支付USCF独立董事的部分费用和开支。看见附注3发送到精简 财务报表附注(未经审计)在……里面项目1本季度报告的10-Q表格。

双方无法预计根据这些安排在未来期间需要支付的金额 ，因为UNL的每股资产净值和交易水平要到未来某个日期才能知道 其投资目标。这些协议在双方商定的特定期限内有效 ，双方可以选择续签，或者在某些情况下，在UNL存在期间有效。由于协议中描述的某些原因，任何一方都可以 提前终止这些协议。

截至2019年6月30日，UNL的投资组合 由在NYMEX交易的166份天然气期货NG合约组成。截至2019年6月30日，UNL没有持有任何在洲际交易所期货交易的期货合约 。有关UNL目前持有的股份清单，请参阅UNL的网站www.uscfinvestments.com。

项目3.关于市场风险的定量和定性披露

商品价格风险。

UNL面临大宗商品价格风险。 尤其是，UNL通过持有期货合约及其可能投资的任何其他衍生品而面临天然气价格风险。 下文将对此进行讨论。因此，UNL在其投资组合中持有的期货合约的价值波动 ，如中所述“合同义务”在……下面“项目2.管理层讨论 财务状况和经营结果分析”预计将直接影响UNL 股票的价值。

场外合约风险

UNL可以购买场外合约，如远期合约、掉期合约或现货合约。与大多数交易所交易的期货合约或此类 期货的交易所交易期权不同，场外掉期的每一方都承担着另一方可能无法履行其合同义务的信用风险。

UNL可以进行某些交易 ，其中场外交易成分与相应的期货合约进行交换(“交换相关头寸”或“EFRP” 交易)。在UNL达成的最常见的EFRP交易类型中，场外交易部分是购买或出售一篮子或多篮子UNL股票。这些EFRP交易可能使UNL在场外交易组件执行和相应期货合约交易所之间的过渡期间面临交易对手风险。通常，来自 EFRP交易的交易对手风险仅在执行当日存在。

掉期交易与其他金融 交易一样，涉及各种重大风险。特定掉期交易带来的具体风险必须 取决于交易的条款和情况。然而，一般而言，所有掉期交易都涉及市场风险、信用风险、交易对手信用风险、融资风险、流动性风险和操作风险的某种组合 。

高度定制的掉期交易 尤其可能会增加流动性风险，从而可能导致赎回暂停。由于基础或相关市场因素的价值或水平发生相对较小的变化，高杠杆交易可能会经历 大幅价值收益或损失 市场因素的价值或水平相对较小的变化 。

在评估与特定掉期交易相关的风险和合同 义务时，重要的是要考虑到，掉期交易只能在原始各方达成一致并就单独协商的条款达成一致的情况下 才能修改或终止。因此， USCF可能无法在预定终止日期之前修改、终止或抵消UNL的义务或其面临的与 交易相关的风险。

为降低与此类合同相关的信用风险 ，UNL一般将根据国际掉期和衍生工具协会发布的主协议 与每个交易对手签订协议，该协议规定，如果交易对手因特定事件(例如交易对手的破产)而无法履行其对UNL的义务，则应将其对其交易对手的全部风险进行净额结算。

USCF根据USCF董事会(“董事会”)批准的准则评估或审查场外掉期交易的每个潜在或现有交易对手的信誉。 此外，USCF代表UNL仅与 是(A)受美国联邦银行监管机构监管的银行、(B)受SEC监管的经纪自营商、 (C)在美国注册的保险公司或(D)能源生产商、使用者或交易商(无论是否受CFTC监管)的交易对手进行场外掉期交易。任何作为对手方的实体应在美国或英国受到监管，除非董事会在与其法律顾问协商后 另行批准。USCF还会定期审查现有的交易对手。 UNL还将要求交易对手获得高评级和/或提供抵押品或其他信贷支持。即使抵押品 用于降低交易对手信用风险，场外交易价值的突然变化也可能会因交易对手违约而使交易方面临财务风险 ，因为所持抵押品可能无法覆盖交易方在此类 情况下对交易的风险敞口。

一般来说，场外衍生品的估值 不如交易所交易的期货合约和证券或清算掉期等交易活跃的金融工具的估值更具确定性，因为此类场外衍生品签订或终止的价格和条款是单独 协商的，而这些价格和条款可能不能反映其他来源提供的最佳价格或条款。此外，尽管做市商和交易商通常会引用指示性价格或条款来签订或终止场外掉期交易，但他们通常 没有合同义务这样做，特别是如果他们不是交易的一方。因此，可能很难 获得未完成的场外衍生品交易的独立价值。

在截至2019年6月30日的六个月报告期内，UNL将其场外活动仅限于EFRP交易。

UNL预计，将其他与天然气相关的投资与其在期货合约中的投资一起使用，将产生密切跟踪UNL投资目标的价格和总回报结果 。然而，我们不能保证这一点。场外掉期可能导致与交易相关的 费用高于购买期货合约时支付的经纪佣金，这可能会影响UNL成功跟踪基准期货合约的能力 。

项目4.控制和程序

披露控制和程序

UNL维护披露控制和程序 ，旨在确保UNL根据经修订的1934年证券交易法提交或提交的定期报告中要求披露的信息在SEC规则和表格中指定的 期限内进行记录、处理、汇总和报告。

USCF正式任命的官员，包括其首席执行官和首席财务官，如果UNL有任何官员，他们履行的职能相当于UNL的首席执行官 和首席财务官 ，他们评估了UNL的披露控制 和程序的有效性，并得出结论，UNL的披露控制和程序在本10-Q表格季度报告所涵盖的 期末是有效的。

财务内部控制变更 报告

在UNL上个财季，UNL对财务报告的内部控制 没有发生任何变化，这些变化对UNL对财务报告的内部控制产生了重大影响，或有合理的可能性 对其产生重大影响。

第二部分：其他信息

第1项法律诉讼

不适用。

第1A项。风险因素。

之前在UNL于2019年3月26日提交的截至2018年12月31日的Form 10-K财年年度报告中披露的风险因素没有实质性变化 。

第二项股权证券的未登记销售和使用 收益。

发行人购买股票证券

第3项高级证券违约

不适用。

第四项矿山安全信息披露

不适用。

第5项其他资料

月度帐目报表

根据商品交易法规则4.22 的要求，UNL每月发布其股东的账目报表，其中包括收益(亏损)报表 和资产净值变动表。根据交易法第13或15(D)节，账户报表以8-K表格的当前报告 形式提交给证券交易委员会，并每月在UNL的网站www.uscfinvestments.com上公布。

第六项展品

下面列出的是作为本季度报告10-Q表的一部分(根据S-K法规第601项分配的编号)的证据：

签名

根据1934年《证券交易法》的要求 ，注册人已正式促使本报告由其正式授权的签名人 代表其签署。